至纯科技业绩预告偏差54%原因解析：减值与并购风险

基于

1. 预告与实际业绩偏差幅度
   ：
   • 2025年1月25日业绩预告：归母净利润预测区间为
     2.8亿–3.2亿元
     （中值
     3.0亿元
     ）。
   • 4月23日修正公告：实际归母净利润
     1.37亿元
     ，较预告中值下降
     54.2%
     ，偏差幅度远超市场预期（>10%的警戒线）。

2. 市场反应验证
   ：
   • 股价异动
     ：预告发布日至修正公告日（1月25日–4月23日）股价累计下跌
     22.7%
     ，显著跑输半导体设备指数（同期跌幅
     9.3%
     ）。
   • 成交量放大
     ：修正公告日成交量较前5日均值激增
     180%
     ，反映恐慌性抛售。
     

3. 关键财务指标对比
   ：

   指标	预告期预期	实际值	变化幅度
   毛利率	38.5%	30.3%	↓8.2个百分点
   营收增长率	15.0%	14.2%	↓0.8个百分点

• 信用减值损失大幅上调
  ：
  • 公司公告明确说明，年审会计师要求对
    应收账款
    和
    其他应收款
    进行审慎评估：
    • 新增单项计提高风险其他应收款减值准备（涉及回收风险）；
    • 应收账款坏账准备率从原预估的
      5%
      上调至
      7%
      ，导致减值金额额外增加约
      6,200万元
      （占偏差额的
      35.7%
      ）。
  • 专业解读
    ：此调整反映公司此前对客户信用风险评估不足，坏账准备计提政策突显激进转保守的会计策略变更。

• 非经常性损益波动
  ：
  • 政府补助及投资收益等非核心收益同比减少约
    3,800万元
    （占偏差额的
    21.9%
    ），与公司预告中“非经常性损益大幅下降”的补充说明一致。

• 历史并购资产业绩变脸
  ：
  • 波汇科技
    （2018年并购）：业绩承诺期（2018–2021年）后净利润骤降
    60%+
    ，2024年持续拖累报表；
  • 珐成制药
    （2020年并购）：类似出现承诺期后业绩跳水，印证并购标的可持续盈利能力存疑。
  • 影响传导
    ：商誉减值风险未在预告中充分反映，但实际审计可能触发隐性资产重估。

• 现金流长期承压
  ：
  • 2016–2024年连续9年
    经营性现金流净额
    与
    投资活动现金流净额
    均为负值，揭示业务扩张与资金回流失衡，抗风险能力薄弱。

尽管半导体行业政策整体利好（如消费品补贴、美国关税豁免），但实际传导至至纯科技存在滞后与不确定性：

1. 芯片原产地规则调整（2025年4月）
   ：
   • 新规按“流片地”认定原产地，导致下游客户（晶圆厂）供应链重组延迟，设备采购周期延长，部分订单未能按计划确认收入。

2. 补贴拉动效应未达预期
   ：
   • 手机购新补贴虽刺激终端需求，但晶圆厂产能利用率提升慢于预期，设备交付节奏滞后，影响当期营收确认。

1. 短期规避
   ：
   • 业绩偏差反映内控与财务预测可信度存疑，叠加现金流困境，建议观望至下半年经营数据企稳。

2. 长期观察点
   ：
   • 应收账款周转率
     ：若未来两季度未回升至行业均值（1.8次/年），预示信用风险未解；
   • 并购整合进展
     ：波汇科技等子公司是否剥离或重组，将决定商誉减值压力是否释放；
   • 政策落地实效
     ：关注下游晶圆厂产能利用率是否突破75%（当前约70%），带动设备订单放量。

3. 行业对标参考
   ：
   • 在国产替代逻辑下，优先选择现金流稳健（经营现金流/营收>15%）、坏账计提保守（坏账率<5%）的半导体设备企业，如北方华创、中微公司。