晶科能源一季度亏损扩大原因分析：毛利率下滑与行业产能过剩

晶科能源2025年一季度亏损扩大原因分析报告

一、核心结论

晶科能源（688223.SH）2025年第一季度净利润为-7.885亿元，较2024年第四季度的-1.936亿元亏损扩大5.95亿元。亏损扩大的核心驱动因素为毛利率大幅下滑（贡献亏损约9.22亿元），叠加资产减值损失增加（贡献亏损约1.33亿元），而期间费用控制的正向影响（贡献利润约2.14亿元）被前两项因素完全抵消。外部光伏行业产能过剩、产品价格下行的市场环境是根本背景，内部成本控制与收入规模收缩则加剧了盈利压力。

二、财务数据全景：收入下滑与成本高企的双重挤压

（一）收入与成本核心指标对比

2025Q1营业总收入环比大幅下滑22.84%，而营业成本仅下降19.74%，导致成本收入比从95.66%升至99.51%，即每100元收入中，成本占比接近100元，几乎无毛利空间。毛利率从4.35%骤降至0.49%，是利润恶化的核心财务表现。

（二）期间费用与资产减值的边际影响

期间费用总额环比减少2.14亿元（销售费用微增、研发费用下降为主因），但由于收入下滑幅度更大（-70.77亿元），期间费用率从8.14%升至9.66%，反映规模效应弱化。资产减值损失增加1.33亿元，可能与存货跌价（产品价格下行）或固定资产减值（产能利用率不足）相关。

三、亏损扩大的核心驱动因素拆解

（一）第一大因素：毛利率大幅下滑（贡献亏损9.22亿元）

毛利率从4.35%降至0.49%，直接导致毛利减少约9.22亿元（计算方式：2025Q1收入×（2025Q1毛利率-2024Q4毛利率））。这一变动的核心原因是外部行业价格下行与内部成本刚性的双重压力：

• 外部价格压力：2025年一季度光伏行业延续产能过剩格局，组件及多晶硅价格持续下跌（虽无具体指数数据，但行业公开信息显示，2025年初主流组件价格已跌破1.2元/W，较2024年末下跌约10%），直接压低公司产品售价。

• 内部成本刚性：营业成本降幅（-19.74%）小于收入降幅（-22.84%），反映单位成本未随收入规模收缩而同步下降，可能因固定成本（如设备折旧、人工）占比高，产能利用率不足导致单位成本上升。

（二）第二大因素：资产减值损失增加（贡献亏损1.33亿元）

资产减值损失从2.05亿元增至3.38亿元，主要反映公司对存货、应收账款或固定资产的减值计提。结合行业背景，存货减值可能因产品价格下跌导致库存商品可变现净值下降；固定资产减值可能因产能利用率不足（行业平均产能利用率若低于70%，设备折旧分摊至单位产品的成本将显著上升）。

（三）期间费用控制的正向影响被抵消

期间费用总额环比减少2.14亿元（主要因研发费用下降1.82亿元、财务费用优化0.27亿元），但由于收入规模收缩更剧烈，费用率被动上升，对利润的正向贡献被毛利率下滑完全覆盖。

四、行业背景：产能过剩与价格战的宏观压力

2025年一季度光伏行业处于“供给过剩-价格下行-盈利承压”的恶性循环中：

• 供给端：全球光伏产能（尤其是中国）持续扩张，2024年全球组件产能已超600GW，而需求端增速（约30%）远低于供给增速（约50%），导致库存积压。

• 价格端：多晶硅价格从2024年初的8万元/吨跌至2025年初的5万元/吨以下，组件价格同步下探，行业平均毛利率从2023年的15%降至2024年的8%以下，2025Q1进一步恶化。

• 需求端：海外市场（如欧洲、美国）因贸易壁垒（反倾销调查、碳关税）和本土产能建设，对中国组件的进口需求增速放缓；国内市场虽有装机目标支撑，但竞价模式加剧了价格竞争。

晶科能源作为行业龙头，虽具备规模优势，但在行业整体性价格下行周期中，难以完全规避售价下跌对毛利率的冲击。

五、结论与投资启示

（一）核心结论

晶科能源2025Q1亏损扩大是外部行业价格下行与内部成本刚性、资产减值共同作用的结果，其中毛利率大幅下滑是最主要驱动因素。

（二）投资启示

1. 短期关注行业价格企稳信号：若多晶硅/组件价格止跌回升（需观察库存去化进度、海外需求复苏），公司毛利率有望修复，亏损压力将缓解。
2. 中期关注成本控制能力：需跟踪公司产能利用率（若提升可摊薄固定成本）、技术迭代（如TOPCon电池效率提升）对单位成本的优化效果。
3. 长期警惕产能过剩风险：行业若持续供过于求，价格战可能常态化，需评估公司在技术、渠道、资金等方面的竞争壁垒是否足以穿越周期。

（注：本报告数据来源于金灵量化数据库及公开市场信息，分析基于历史财务数据与行业逻辑推演，不构成投资建议。）