A股医药板块估值合理性分析：当前是否低估？

A股医药板块当前估值合理性分析报告

一、核心结论

受数据限制，当前无法直接获取申万医药生物指数（801150.SI）的历史PE/PB分位数据，但通过代理成分股的基本面分析及政策、市场观点等定性信息综合判断：A股医药板块整体估值缺乏强盈利支撑，短期或处于历史相对低位，但内部存在显著分化；创新药、医疗服务等政策支持的细分赛道估值合理性较高，而传统仿制药、部分高竞争领域估值可能仍需消化。

二、量化视角：基本面承压，盈利支撑弱化

由于数据库限制，我们以“化学制药”“生物制药”“中成药”“医药商业”“医疗保健”等5个子行业的509只A股股票作为代理样本，分析医药板块的基本面健康状况（数据来源：金灵量化数据库）。

1. 盈利增长持续下滑，2024年显著恶化

近三年代理成分股的归母净利润同比增长率呈现波动下行趋势：

• 2022年：-28.82%（同比大幅下滑）；

• 2023年：-28.55%（与2022年基本持平）；

• 2024年：-42.83%（同比降幅扩大至42.83%）。

这一数据表明，医药板块整体营收和利润增长面临持续压力，2024年可能受集采常态化、医保控费等政策影响，企业利润空间进一步压缩。

2. 净资产收益率（ROE）转负，盈利能力恶化

ROE是衡量企业资产回报效率的核心指标。代理成分股的ROE近三年持续下降，2024年首次转负：

• 2022年：5.45%；

• 2023年：5.13%（微降）；

• 2024年：-33.11%（大幅转负）。

ROE转负意味着行业整体资产回报效率已无法覆盖资本成本，反映出企业运营效率、成本控制或资产质量存在严重问题，这对估值的长期支撑作用显著弱化（见图1）。

图1：医药板块代理成分股近三年归母净利润增长率与ROE趋势

三、定性视角：政策分化与市场预期的结构性影响

1. 政策环境：“控费”与“创新”双主线，加剧行业分化

近一年医药行业政策呈现“控费常态化”与“支持创新”并行的特征，直接影响不同子行业的利润和估值逻辑：

• 集采与医保谈判：2024年医保谈判新增“未供应药品调出规则”，倒逼企业保障供应，稳定供应的企业可维持市场份额和利润（如部分中药、医疗器械龙头），而供应能力弱的企业可能面临份额流失和估值下修；

• 创新药支持政策：国务院明确加快创新药械审评审批，并在医保谈判中倾斜支持创新药，推动创新药企业加速产品上市（如ADC药物、细胞疗法等），市场对其未来盈利预期提升，估值弹性增强。

2. 市场观点：短期修复预期与长期分化共识

主流券商（如银河证券、东吴证券、国金证券等）对医药板块的核心观点可归纳为：

• 短期：医保政策边际回暖（如创新药谈判规则优化）、板块超跌后存在修复空间；

• 长期：行业将进入“分化期”，看好创新药（政策支持+技术突破）、医疗服务（老龄化需求刚性）、品牌中药（消费属性+集采免疫）等细分赛道，而传统仿制药、低壁垒医疗器械等领域因竞争加剧可能持续承压。

3. 长期驱动与挑战：老龄化支撑需求，研发风险压制估值

• 利好驱动：中国60岁以上人口占比已超20%，老龄化持续推升药品、医疗服务的刚性需求；技术进步（如AI制药、基因治疗）降低研发成本、缩短周期，推动创新药管线加速落地；

• 潜在挑战：行业竞争加剧（如仿制药同质化严重）导致利润空间压缩；创新药研发失败率高（临床III期成功率仅约10%），高投入可能拖累企业短期盈利；监管趋严（如医保控费、合规要求提升）增加企业运营成本。

四、估值合理性综合判断

1. 整体估值：缺乏强盈利支撑，或处于历史低位但需谨慎
   尽管无法直接获取指数PE/PB的历史分位数据，但结合代理成分股的盈利恶化（2024年ROE转负）和政策控费环境，当前板块整体估值可能已反映部分悲观预期，处于历史相对低位。然而，若行业盈利无法在短期内企稳（如2025年净利润增速未显著回升），估值的“低”可能仅是对基本面恶化的合理定价，而非“低估”。

2. 内部分化：政策支持的细分赛道更具合理性

• 创新药/创新器械：受益于审批加速和医保倾斜，若企业管线进度超预期（如核心产品获批），其高估值（如PE 30-50倍）可能被未来盈利增长消化；

• 医疗服务/品牌中药：需求刚性强、集采免疫，ROE稳定（如部分中药龙头ROE维持15%以上），当前估值（PE 20-30倍）与盈利匹配度较高；

• 传统仿制药/低壁垒器械：受集采降价影响，利润空间持续压缩（如部分仿制药毛利率从80%降至20%），若盈利无改善，当前估值（PE 10-15倍）可能仍偏高。

五、投资启示

• 谨慎对待板块整体：在行业盈利未明确企稳前，不宜盲目抄底，需关注2025年中报净利润增速是否回升；

• 聚焦结构性机会：优先配置政策支持（创新药、医疗服务）、需求刚性（品牌中药）、竞争壁垒高（高端医疗器械）的细分赛道龙头；

• 规避高风险领域：警惕集采压力大、研发管线薄弱、ROE持续下滑的企业，其估值可能进一步下修。

（注：本报告基于金灵量化数据库及公开信息分析，数据截至2025年6月17日。）