新能源汽车销量下滑对产业链估值冲击分析

新能源汽车销量增速放缓对产业链估值的冲击分析报告

一、核心结论

新能源汽车市场虽未出现绝对销量下滑，但2024年以来增速放缓（中国市场同比增长35.5%，但低于前期高增速），叠加补贴退坡、竞争加剧等因素，已对产业链估值形成显著冲击。具体表现为：上游锂矿企业因锂价暴跌业绩断崖式下滑，估值降至历史低位；中游电池与整车企业因增速放缓或竞争加剧，估值中枢下移；仅部分具备技术或爆款车型优势的企业（如赛力斯）逆势突围。整体来看，产业链估值调整是市场对行业增速预期下修、竞争格局恶化的理性反应，分化将成为未来核心特征。

二、新能源汽车销量趋势：增速放缓而非绝对下滑

根据搜索分析师数据，2023-2024年全球主要市场新能源汽车销量未出现绝对数量下滑，但增长速度显著放缓：

• 中国市场：2024年销量1286.6万辆，同比增长35.5%，但增速较2021-2022年（年均超100%）大幅回落；渗透率达40.9%，接近市场饱和临界点。

• 欧洲市场：2024年受补贴退坡、高通胀影响，新能源汽车增速从2023年的20%以上降至个位数。

• 美国市场：受《通胀削减法案》刺激，销量仍保持增长，但高利率抑制消费需求，增速低于预期。

放缓主因：政策补贴退坡（中国2023年补贴清零）、宏观经济压力（欧洲高通胀、美国高利率）、市场竞争加剧（传统车企加速电动化，价格战频发）。

三、产业链估值冲击的传导逻辑与分化表现

为量化分析冲击，我们选取产业链上、中、下游7家代表性A股公司（天齐锂业、赣锋锂业、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、赛力斯、特锐德），从市场表现、估值水平、业绩趋势三方面展开对比（数据来源：金灵量化数据库）。

（一）上游锂矿：业绩与估值双杀，冲击最剧烈

代表企业：天齐锂业、赣锋锂业

核心特征：锂价暴跌导致业绩断崖式下滑，估值降至历史低位。

• 市场表现：2024年至今股价分别下跌28.98%、24.47%，为产业链跌幅最大环节。

• 估值水平：当前PE-TTM分别为11.02、15.69，PB分别为1.34、1.34，均接近2022年以来的历史最低值（PE-TTM最低11.02/15.69，PB最低1.34/1.34）。

• 业绩趋势：最近四个季度营收同比增速均为负（天齐锂业-16.03%至-38.61%，赣锋锂业-15.53%至-43.01%），净利润同比暴跌（天齐锂业-34.19%至-90.96%，赣锋锂业-19.35%至-89.43%）。

冲击逻辑：新能源汽车增速放缓直接抑制锂需求，叠加全球锂矿产能释放（2023年全球锂供给增长超30%），锂价从2022年高点60万元/吨暴跌至2024年的10万元/吨以下，上游矿企利润空间被压缩至盈亏线附近，业绩与估值同步下修。

（二）中游环节：电池与整车分化，增速放缓主导估值调整

1. 电池企业：增速放缓，估值回归合理区间

代表企业：宁德时代、亿纬锂能

核心特征：业绩仍保持增长，但增速放缓导致估值中枢下移。

• 市场表现：2024年至今股价分别下跌25.26%、33.15%，跌幅仅次于上游。

• 估值水平：宁德时代PE-TTM从2022年高点47.93降至16.92（PB从8.35降至2.76）；亿纬锂能PE-TTM从48.06降至14.86（PB从5.48降至1.58），均接近历史低位。

• 业绩趋势：宁德时代2024Q1营收/净利润增速仅10.74%/7.00%（2023Q2增速为35.72%/63.22%）；亿纬锂能增速相对稳健（2024Q1净利润+19.86%），但仍低于市场高预期。

冲击逻辑：新能源汽车增速放缓导致电池需求增速同步回落（2024年全球动力电池需求增速从2022年的80%降至30%），叠加电池企业扩产导致产能过剩（2024年中国动力电池产能利用率不足50%），行业进入“量增利薄”阶段，市场对高估值的容忍度下降。

2. 整车企业：分化加剧，爆款车型支撑估值

代表企业：比亚迪、赛力斯

核心特征：龙头增速放缓，新势力凭借爆款车型逆势突围。

• 比亚迪：

  • 市场表现：2024年至今股价下跌16.51%（跌幅小于产业链平均）。
  • 估值水平：PE-TTM从2022年高点38.65降至17.58（PB从7.74降至3.49），估值回归合理区间。
  • 业绩趋势：2024Q1营收/净利润增速仅3.97%/10.62%（2023Q2增速为67.05%/204.68%），增速放缓主因是基数扩大与价格战（2024年新能源汽车平均降价超10%）。

• 赛力斯：

  • 市场表现：2024年至今股价逆势上涨10.42%（唯一正增长企业）。
  • 估值水平：因持续亏损（PE-TTM为N/A），但PB为2.82（高于上游与部分电池企业），市场基于未来盈利预期定价。
  • 业绩趋势：营收爆发式增长（2024Q1同比+421.76%），主因是与华为合作的AITO问界系列销量激增（2024Q1交付量超5万辆，同比增长500%）。

冲击逻辑：整车市场从“增量竞争”转向“存量竞争”，缺乏差异化优势的企业（如部分传统车企）面临估值下修；而具备技术合作（如华为）或爆款车型的企业（如赛力斯），因市场份额快速提升，估值反而获得支撑。

（三）下游充电桩：业绩稳健，但受行业情绪拖累

代表企业：特锐德

核心特征：业绩持续增长，但股价受行业整体情绪影响下跌。

• 市场表现：2024年至今股价下跌23.19%（跌幅与电池企业接近）。

• 估值水平：PE-TTM从2022年高点35.48降至15.58（PB从2.12降至1.25），估值处于历史低位。

• 业绩趋势：最近四个季度营收/净利润均保持正增长（2024Q1营收+10.51%，净利润+50.19%），受益于新能源汽车保有量增长（2024年中国新能源车保有量超3000万辆，充电桩需求刚性）。

冲击逻辑：充电桩作为后周期环节，业绩与新能源汽车保有量强相关（保有量每增加100万辆，需新增充电桩20万根），但市场更关注短期销量增速放缓的情绪冲击，导致估值与业绩背离。

四、投资启示与风险提示

投资启示

1. 上游锂矿：短期仍承压，需等待锂价企稳（当前锂价已接近成本线，2025年或因供给过剩缓解而反弹），关注具备成本优势的龙头（如天齐锂业、赣锋锂业）。
2. 中游电池：估值已反映悲观预期，关注技术迭代（如麒麟电池、4680电池）与海外布局（如宁德时代欧洲工厂）的企业，业绩确定性更高。
3. 中游整车：分化是主线，优先选择具备爆款车型或技术合作（如华为、小米）的企业（如赛力斯），龙头比亚迪需等待增速企稳信号。
4. 下游充电桩：业绩稳健，估值处于低位，长期受益于“车桩比”提升（2025年目标1:1），可左侧布局（如特锐德）。

风险提示

• 新能源汽车销量超预期下滑（如经济复苏不及预期）；

• 锂价持续低迷导致上游企业亏损扩大；

• 电池行业价格战加剧，利润率进一步承压；

• 政策支持力度减弱（如充电补贴退坡）。

结论：新能源汽车销量增速放缓对产业链估值的冲击是结构性的，上游因业绩恶化首当其冲，中游分化加剧，下游则因业绩稳健具备长期配置价值。投资者需聚焦业绩确定性与差异化优势，把握估值调整后的优质标的。