莲花控股算力业务高毛利却亏损原因分析 | 财经研报金灵Gilin

莲花控股算力业务“高毛利率与亏损”现象深度分析报告

一、核心结论

莲花控股（600186.SH）的算力业务呈现“高毛利率但阶段性亏损”的特征，核心矛盾源于业务发展阶段的高投入与收益滞后性。具体表现为：算力业务本身毛利率高达42.45%（2024年末数据），但因业务处于扩张初期，需承担高额财务费用、资产减值损失及运营成本，导致短期利润被侵蚀；2025年一季度公司整体已实现盈利（净利润1.07亿元），显示费用控制与业务成熟度提升后，高毛利优势逐步兑现。

二、算力业务的“高毛利率”验证

根据金灵量化数据库的分业务财务数据（截至2024年12月31日），莲花控股“算力”及“算力系统集成及技术服务”业务的核心财务指标如下：

业务项目	营业收入（元）	营业成本（元）	主营业务利润（元）	毛利率（%）
算力	80,643,400	46,408,700	34,234,800	42.45

关键解读：算力业务的毛利率显著高于公司传统业务（如味精业务毛利率26.98%、复合肥7.48%），甚至高于部分高毛利板块（如线上销售47.02%）。这一数据验证了“高毛利率”的事实，主要源于算力租赁业务的轻资产属性（以服务器采购与技术服务为主，直接成本占比低）。

三、“阶段性亏损”的核心驱动因素

尽管算力业务本身盈利（2024年主营业务利润3423万元），但公司在2024年曾出现阶段性亏损，主要受以下三方面因素影响：

（一）业务扩张初期的高投入与收益滞后

莲花控股自2023年下半年布局算力业务，采用“采购服务器-成立子公司-开展租赁”的模式，目前仍处于市场拓展与资源积累阶段。根据公司公告，2023-2024年为快速抢占算力节点（上海、深圳、杭州等七大区域），公司集中采购了约520台GPU服务器（含训练与推理机型），并成立浙江莲花紫星智算科技有限公司作为运营主体。

矛盾点：设备采购、调试及客户签约需要时间（通常3-6个月周期），但采购资金的支付、设备折旧及运营成本（如技术团队薪酬）需在当期确认，导致“收入滞后、成本前置”的财务错配。例如，2024年公司算力业务仅实现8064万元收入，但同期已发生设备采购支出超5亿元（含外部融资）。

（二）高额财务费用与资产减值损失

财务费用压力：算力业务的资金主要依赖外部融资（年化利率5.35%-7.50%）。2023-2024年，公司为支持服务器采购累计借款5.09亿元，仅2024年利息费用即达2628万元，占同期算力业务收入的32.6%。
资产减值风险：由于AI算力技术迭代快（如新型号GPU服务器性能提升），旧设备价值快速贬值。2024年公司因设备减值计提损失1126万元，直接侵蚀利润。

（三）期间费用的规模效应未显现

从2025年一季度利润表看（最新数据），公司整体营业毛利为2.44亿元，但销售费用（5355万元）、管理费用（2776万元）、研发费用（977万元）及财务费用（833万元）合计达9940万元，占毛利的40.9%。尽管2025年一季度公司已实现净利润1.07亿元（扭亏为盈），但费用率仍处于高位，反映出算力业务尚未形成足够的收入规模以摊薄固定成本（如管理团队薪酬、技术研发投入）。

四、行业视角：高毛利与高投入的“算力业务共性”

根据市场研报分析，算力租赁行业普遍存在“高毛利率、高前期投入”的特征：

高毛利来源：算力租赁的核心成本是服务器采购与电力费用（占比约60%），而收入以“按使用量收费”为主（如GPU小时单价），若设备利用率超过60%，毛利率通常可达35%-50%。
高投入风险：行业竞争激烈（需快速抢占核心节点）、设备技术迭代快（2-3年需更新）、客户稳定性弱（依赖大模型厂商需求波动），导致企业需持续投入资金采购设备并承担减值风险。

莲花控股的情况符合行业共性，但叠加其“传统业务（味精、调味品）与算力业务双轮驱动”的战略，资源分配压力更大（如2024年销售费用同比增79.6%，主因传统电商业务推广需求）。

五、投资启示与风险提示

投资启示：

算力业务的高毛利率具备可持续性，若设备利用率提升（2025年6月单月回款580万元，显示需求改善），叠加融资成本下降（如利率下行），利润释放空间显著。
关注公司“三步走”战略进展（从租赁到综合解决方案），若能延伸至AI行业应用（如智能客服、数据标注），可提升客户粘性并摊薄固定成本。

风险提示：

供应链风险：全球GPU芯片供应短缺可能影响设备采购进度（2024年曾取消6.93亿元采购合同）；
资金链压力：未来两年设备购置仍需7.8亿元，子公司融资能力不足或加剧流动性风险；
技术迭代风险：新型GPU服务器若大规模上市，旧设备减值压力可能再次上升。

结论：莲花控股算力业务的“高毛利率与亏损”是扩张初期的阶段性现象，核心矛盾在于投入与收益的时间错配。随着业务成熟度提升（如设备利用率提高、费用控制优化），高毛利优势有望逐步转化为净利润增长，但需密切关注供应链、资金链及技术迭代风险。