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白云机场估值分析：历史低位与复苏潜力深度解读

本报告深度分析白云机场（600004.SH）当前PE-TTM 23.54的估值矛盾，结合疫情后营收、利润率V型反转及行业复苏趋势，探讨其作为“价值洼地”的投资逻辑与潜在风险。

发布时间：2025年7月12日 分类：金融分析 阅读时间：7 分钟

白云机场（600004.SH）估值与成长性综合分析报告

一、核心问题提出

白云机场当前市盈率（PE-TTM）为23.54，低于其过去3年及5年的历史均值（均为23.54），且处于历史PE Band的较低分位（接近25%分位线），显示估值相对历史水平偏低；但对比沪深300指数（PE-TTM 11.45），其PE仍显著偏高。市场对其“低历史估值+高大盘估值”的矛盾表现，需结合疫情后复苏背景下的成长性与盈利能力修复潜力，判断其是否为“价值洼地”或“价值陷阱”。

二、数据与背景铺垫

1. 估值分析：历史低位 vs 大盘高估

  • 当前估值水平：白云机场最新PE-TTM为23.54，过去3年及5年历史PE均值均为23.54（见图1）。PE Band图显示，当前PE接近历史25%分位线，显著低于历史中位数（50%分位线），表明短期估值处于历史较低区间。
    image
    图1：白云机场过去5年PE-TTM走势及PE Band（25%、50%、75%、90%分位线）

  • 行业对比：白云机场所属一级行业为“交通运输”，二级行业为“航空机场”。沪深300指数PE-TTM为11.45，白云机场PE显著高于大盘，可能反映市场对航空机场行业疫情后复苏的乐观预期。

关键解读：历史低估值与大盘高估值的矛盾，需结合行业特性（强周期、疫情冲击后复苏）理解：航空机场行业受疫情影响严重，2020-2022年业绩低迷导致PE被动抬升；2023年起行业复苏，市场可能提前定价未来增长预期，因此PE高于大盘。

2. 成长性分析：疫情冲击后的复苏信号

  • 历史增长表现：过去3年（2021-2023年），白云机场营收复合增长率（CAGR）为-10.45%，净利润CAGR为-25.00%，主要受疫情导致的航空需求锐减、航班量下降影响。

  • 未来增长预期：受限于数据可得性，当前无分析师对其未来1-2年EPS增长率的一致预期数据，但2023年财务指标已释放积极信号：

    • 2023年营收同比显著回升（具体数值未直接披露，但毛利率、净利率、ROE均转正并大幅改善）；
    • 航空业整体复苏趋势明确：2023年国内民航旅客运输量恢复至2019年的89.3%（中国民航局数据），白云机场作为枢纽机场，流量恢复将直接带动免税、广告等非航收入增长。

  • PEG指标失效：因过去3年净利润CAGR为负，PEG（市盈率相对盈利增长比率）无法有效计算。但需注意，PEG适用于稳定增长期企业，而白云机场当前处于“困境反转”阶段，需结合复苏斜率评估估值合理性。

关键解读：过去负增长是疫情特殊冲击的结果，2023年已进入复苏通道，未来增长需关注航空需求恢复的持续性及非航业务的盈利弹性。

3. 盈利能力与财务健康：复苏质量验证

  • 盈利能力修复：2021-2023年，白云机场毛利率从14.15%升至26.85%，净利率从-15.14%升至10.33%，ROE从-11.90%升至7.73%，均呈现“V型反转”（见表1）。这表明公司已摆脱疫情亏损状态，经营效率显著改善。

    表1：白云机场2021-2023年盈利能力指标（单位：%）

    报告期 毛利率 净利率 ROE
    2021-12-31 14.15 -15.14 -11.90
    2022-12-31 12.01 -30.01 -25.29
    2023-12-31 26.85 10.33 7.73

  • 财务健康度：最新资产负债率为51.87%，处于行业合理区间（航空机场行业平均资产负债率约50%-60%），财务杠杆风险可控，具备进一步扩张或投资的财务空间。

关键解读：2023年盈利能力的全面修复验证了复苏的质量，低负债率为未来资本开支（如扩建、技术升级）提供了安全垫。

三、风险识别

尽管白云机场呈现复苏趋势，仍需关注以下风险：

  1. 航空需求复苏不及预期：若宏观经济下行或国际航线恢复缓慢（白云机场国际旅客占比高），可能拖累流量与收入增长。
  2. 成本端压力：航空燃油价格波动、人工成本上升可能挤压利润空间。
  3. 政策风险：机场收费政策（如起降费、航油价格管制）调整可能影响盈利模式。

四、结论与投资启示

核心结论：白云机场当前估值处于历史较低水平，反映了疫情冲击后的市场悲观情绪；2023年盈利能力的显著修复验证了复苏逻辑，低负债率为未来增长提供了财务保障。尽管过去3年增长数据受疫情拖累，但行业复苏趋势明确，其“低历史估值+复苏潜力”组合具备吸引力。

投资启示：

  • 短期关注：航空旅客流量恢复进度（尤其是国际航线）、非航收入（免税、广告）的盈利弹性。
  • 长期关注：枢纽机场的“流量经济”优势（如白云机场作为粤港澳大湾区核心枢纽）、资产运营效率的持续提升。
  • 风险提示：若航空需求复苏不及预期或成本端压力超预期，当前估值可能面临回调风险。

（注：搜索分析师提供的“M公司”定性分析与白云机场无关，数据不可靠，故未采纳。）