良品铺子控制权变更与业绩连亏分析：如何破局？金灵Gilin

良品铺子控制权变更与业绩连亏困局深度分析报告

引言

近期，良品铺子（603719.SH）因“控股股东筹划控制权变更”事件引发市场高度关注，叠加公司近年业绩持续亏损的背景，投资者对其未来发展方向与经营改善可能性产生强烈疑问。本报告基于金灵量化数据库的财务数据、市场表现及搜索分析师的行业动态信息，从“控制权变更事件解析”“业绩连亏核心原因”“行业竞争环境”及“扭转策略可行性”四大维度展开分析，为投资者提供决策参考。

一、控制权变更事件解析：背景、潜在影响与市场反应

1.1 事件背景与进展

根据2025年7月10日公司公告，控股股东宁波汉意创业投资合伙企业（有限合伙）正筹划重大事项，可能导致公司控制权变更。目前公告未披露具体交易对手方，但市场推测或与战略转型需求相关——良品铺子此前提出“夯实高端零食品牌定位、加大研发投入”的中长期目标，控制权变更或为引入战略投资者、优化治理结构的关键动作。

1.2 市场对控制权变更的潜在影响解读

由于事件尚处洽谈阶段，细节未明，市场主流观点聚焦于以下两方面：

治理结构调整：若控制权变更完成，新控股股东可能通过更换董事会成员、调整管理层等方式优化决策效率，改善近年因业绩下滑导致的内部管理压力。
战略资源注入：潜在交易对手（如可能的国资背景或产业资本）或为公司带来渠道、供应链或品牌资源支持，加速高端化战略落地（如健康零食研发、新兴渠道拓展）。

1.3 市场反应：股价承压反映短期不确定性

结合2024年以来日K线图（），公司股价自2024年初持续震荡下行，MA20与MA60均线呈空头排列，反映市场对业绩亏损的悲观预期。2024年下半年股东减持公告（如12月2日达永有限公司减持5%股份）进一步引发股价阶段性下跌，成交量放大显示投资者对股权稳定性的担忧。当前控制权变更事件虽未直接触发股价剧烈波动，但市场对其后续进展（如新股东资质、战略协同性）的观望情绪浓厚。

二、业绩连亏的核心财务原因：营收下滑与盈利恶化双压

2.1 财务表现：从增长乏力到持续亏损

根据2021年以来的财务数据，良品铺子业绩恶化呈现“三阶段”特征：

2021-2022年：增长放缓但未亏损：营收增速从2021年的18.11%降至2022年的1.24%，净利润增速波动但未转负（2022年净利润同比增长19.16%）。
2023年：营收与盈利双下滑：营收同比下降14.76%（至80.46亿元），净利润同比大幅下降46.26%（至1.80亿元），扣非净利润降幅达68.82%。
2024-2025年：连亏加剧：2024年营收继续下降11.02%（至71.59亿元），净利润转亏（-0.46亿元）；2025年一季度营收同比暴跌29.34%（至17.32亿元），净亏损扩大至0.36亿元。

2.2 核心亏损驱动因素

营收增长乏力：2023年起，良品铺子营收连续两年负增长（2023年-14.76%、2024年-11.02%），显著落后于同行（盐津铺子2023-2024年营收增速42.22%/28.89%，三只松鼠2024年营收反弹49.30%）。这反映公司在市场竞争中未能有效抢占份额，产品吸引力或渠道效率不足。
毛利率与净利率持续承压：毛利率从2021年的31.90%（半年报高点）降至2025年一季度的24.64%，主因或为原材料成本上涨、产品定价能力下降（如2023年起大规模降价策略）；净利率从2021年的4.83%（三季报高点）转负至2025年一季度的-2.10%，显示费用控制失效（如销售费用、管理费用未随营收下滑同步收缩）。

2.3 行业对比：竞争力显著落后

与盐津铺子、三只松鼠对比（2024年年报数据）：

营收增速：盐津铺子（28.89%）>三只松鼠（49.30%）>良品铺子（-11.02%）；
净利率：盐津铺子（12.08%）>三只松鼠（3.84%）>良品铺子（-0.69%）；
估值（PE-TTM）：盐津铺子（31.46）、三只松鼠（25.80）均为正值，良品铺子因亏损无法计算。
可见，良品铺子在营收扩张、盈利质量及市场估值上全面落后于同行，行业地位面临严峻挑战。

三、行业环境：增长与竞争并存，健康化趋势或成破局关键

3.1 行业整体趋势：规模增长但存量竞争加剧

中国休闲零食行业规模持续扩张，预计2027年达12378亿元（年复合增速约6%），但头部品牌销售集中度略有下降（2024年CR5约35%，较2020年下降5个百分点），反映新兴品牌（如鸣鸣很忙）与传统品牌（如三只松鼠）的竞争更趋分散。

3.2 消费者需求变化：健康化、个性化成主流

2024年行业报告显示，消费者对“无添加”“低卡”“功能性”零食的需求占比提升至42%（2020年仅28%），抖音等新兴电商渠道贡献了线上增量的60%以上。盐津铺子通过“烘焙+坚果”健康产品线实现高增长（2024年净利率12.08%），三只松鼠借达人营销在坚果赛道突围（2024年营收增速49.30%），均印证健康化与渠道创新是行业核心竞争力。

3.3 良品铺子的外部机遇与挑战

机遇：行业规模增长、健康需求上升与头部集中度下降，为其通过产品创新（如“自然健康新零食”）和渠道转型（如直播电商、社区团购）抢占份额提供空间。
挑战：盐津铺子、三只松鼠等对手已建立健康产品线与新兴渠道优势，良品铺子需在产品差异化（如更精准的健康定位）、渠道效率（如单店盈利提升）上加速追赶。

四、现有扭转策略评估：降价、渠道与组织调整的成效待观察

良品铺子自2023年起采取以下措施应对亏损：

4.1 产品与定价：降价+健康化双管齐下

降价策略：2023年11月起门店渠道300余款产品平均降价22%（最高45%），2024年7月扩至500余款。短期或刺激销量（2023年团购业务销售额5.4亿元，同比+25.17%），但长期可能进一步压低毛利率（2025年一季度毛利率24.64%，较2021年高点下降7.26个百分点）。
健康化布局：聚焦“自然健康新零食”赛道，推出低卡、无添加产品，部分单品月销超千万。但对比盐津铺子（健康产品线占比超50%），良品铺子健康产品收入占比仍不足30%，需加速研发投入。

4.2 渠道策略：线下扩张与团购业务发力

线下门店：2023年在核心四省新开500余家门店，通过单店质量监控（如交货满足率提升）优化运营效率，但未披露单店营收数据（行业平均单店月销约8-10万元，良品铺子或低于此水平）。
团购业务：围绕企业福利、节日场景开发33款礼盒，2023年销售额5.4亿元（同比+25.17%），但团购业务毛利率通常低于零售（约20% vs 30%），对整体盈利贡献有限。

4.3 组织与成本：提效与费用优化

2024年提前终止员工持股计划，将相关费用一次性计入当期损益（短期加剧亏损），并通过供应链提效（如精益生产）降低成本。但2025年一季度销售费用率仍高达22.3%（行业平均约18-20%），费用控制效果尚未显现。

总结：现有策略短期或缓解营收下滑，但降价与低毛利业务扩张加剧了盈利压力，健康化与渠道效率的改善仍需时间验证。

五、结论与投资启示

5.1 核心结论

良品铺子当前面临“控制权变更不确定性”与“业绩连亏”的双重压力：

控制权变更：若成功引入战略投资者（如具备资源整合能力的产业资本），或为公司带来治理优化与战略协同，是扭转困局的关键变量；
业绩改善：需同时解决“营收增长乏力”（通过健康化产品与新兴渠道突围）与“盈利恶化”（控制成本、提升高毛利业务占比）两大问题，短期难度较大。

5.2 投资启示

短期关注：控制权变更进展（如交易对手方资质、战略协同性）、2025年中报营收与毛利率改善信号；
长期观察：健康产品线收入占比提升（目标50%以上）、单店营收与费用率优化（销售费用率降至20%以下）；
风险提示：控制权变更失败或新股东资源协同不及预期、降价策略导致毛利率持续承压、行业竞争加剧挤压市场份额。

注：本报告数据来源于金灵量化数据库及公开信息，分析结论基于当前可获取信息，不构成投资建议。