新希望养猪业务2024年下半年扭亏为盈，受益于生猪价格回暖及成本控制改善。短期猪价或反弹，但中长期受供给宽松制约，业绩支撑力度有限。分析猪周期、供需格局及投资建议。
新希望养猪业务在2024年下半年成功实现扭亏为盈，主要受益于生猪价格回暖及自身成本控制改善。但当前猪周期仍处于下行阶段尾部，能繁母猪存栏量仍高于供需平衡点，行业供给宽松格局未根本逆转。短期（未来3-6个月）生猪价格或因季节性需求回升及政策托底呈现阶段性反弹，但中长期（6-12个月）猪价中枢预计维持低位（14-15元/公斤），对新希望业绩的支撑力度将面临“短期弹性强、长期持续性弱”的挑战。
根据新希望近4个季度财务数据（截至2025年3月31日），其归母净利润从2024年6月的-12.17亿元（亏损）快速回升至2024年9月的1.53亿元（扭亏），并在2024年12月（4.74亿元）和2025年3月（4.45亿元）持续保持盈利。毛利率从2024年6月的2.38%大幅提升至2025年3月的8.39%，净利率从-3.17%转正为2.07%，验证了盈利改善的真实性与力度。
从业务结构看，猪产业（养猪业务）是核心利润来源之一：2024年12月猪产业收入占总营收的29.5%，利润贡献占比显著（猪产业利润30.30亿元，饲料业务利润33.68亿元）。因此，养猪业务的盈利状况直接影响公司整体业绩。
猪价回暖是核心外部因素。2024年下半年至2025年初，生猪价格从低位（约12元/公斤）回升至15元/公斤左右，带动养殖端盈利改善。同时，新希望通过优化养殖效率（如降低料肉比）、控制疫病风险等措施，降低了单位养殖成本，进一步放大了利润弹性。
猪周期的核心指标是能繁母猪存栏量（决定未来10个月生猪供给）。根据农业农村部数据，2025年1月全国能繁母猪存栏量为4250万头，较非瘟前平均水平（约3800万头）高出11.8%，虽较2022年峰值已去化6.6%，但仍高于供需平衡点（约4100万头）。存栏量环比连续两个月下降（但同比仍增0.8%），表明行业产能去化缓慢，规模化养殖占比提升（抗周期能力增强）导致产能调整速度低于历史周期。
结论：当前猪周期仍处于下行阶段尾部，未进入“底部反转”或“上升初期”，需等待能繁母猪存栏量跌破4100万头的平衡点后，才可能开启新一轮上行周期。
供给端：产能过剩格局未改
规模化养殖企业（如牧原、大北农）未来出栏计划仍保持增长（牧原2023年出栏超7000万头，大北农2025年计划出栏800万头），叠加散养户补栏意愿低迷（无明确补栏积极性数据），行业总产能预计稳定增长（2028年出栏量或达5.5亿头）。短期（2025年下半年）理论供给量同比显著增长，供需宽松格局难以根本逆转。
成本端：饲料价格支撑猪价底部
玉米（占饲料成本约60%）因部分产区减产预期及生猪存栏量高位，价格有上涨压力；豆粕（占饲料成本约20%）虽短期因备货需求减弱回调，但长期受全球大豆供需影响仍存不确定性。饲料成本抬升将推高行业养殖成本（当前行业平均完全成本约15元/公斤），对猪价形成底部支撑（若猪价长期低于成本线，行业将加速去产能）。
需求端：季节性波动主导短期行情
猪肉需求呈现明显季节性：节假日（如中秋、春节）及餐饮复苏（2025年“五一”“端午”期间需求回升）将拉动短期消费，推动猪价阶段性反弹；但消费淡季（如夏季）需求回落，猪价易承压。
政策端通过冻猪肉收储（如2025年6月收储1万吨）、地方补贴等措施托底猪价，缩短行业压力期。主流机构（如广发证券）预测：
若2025年7-8月猪价反弹至15-16元/公斤（高于行业平均成本15元/公斤），新希望养猪业务单头盈利有望提升至50-100元（当前约20-30元），带动公司净利润环比增长。叠加公司自身成本控制（毛利率已从2.38%提升至8.39%），短期业绩弹性值得关注。
若2025年下半年猪价回落至14-15元/公斤（接近行业成本线），新希望养猪业务盈利空间将收窄，需依赖饲料业务（收入占比66.6%）的稳定增长对冲养殖端压力。若饲料业务受玉米、豆粕涨价影响成本上升，或进一步压缩整体利润。
当前新希望PE-TTM为92.50（远高于牧原股份13.71、温氏股份12.28），主要因净利润基数低（2025年一季度仅4.45亿元）；PB为1.99（低于牧原3.39、温氏2.77），资产估值相对合理。若短期猪价反弹带动盈利超预期，高PE有望消化；但若猪价不及预期，股价或因“高估值+RSI超买”（RSI-12达75.86）面临回调压力。
新希望养猪业务扭亏为盈的真实性已被财务数据验证，短期猪价反弹将支撑业绩弹性，但中长期受猪周期下行阶段（供给宽松）制约，猪价难现持续上涨，对业绩的支撑力度有限。
投资启示：