新希望养猪业务扭亏可持续性分析报告
引言
新希望（000876.SZ）作为国内农牧业龙头企业，其养猪业务的盈利表现对公司整体业绩具有关键影响。2024年下半年，公司养猪业务从深度亏损（2023年毛利率-11.55%）转向盈利（2024年12月毛利率9.97%），成为驱动公司整体净利润扭亏为盈的核心因素。本报告将围绕“养猪业务扭亏能否持续改善盈利能力”这一核心问题，结合财务数据、行业周期、成本控制、公司战略及风险因素展开深度分析。
一、财务数据验证：养猪业务扭亏的真实性与幅度
1.1 养猪业务盈利改善的量化表现
根据金灵量化数据库数据，新希望养猪业务（“猪产业”）近三年毛利率呈现“持续收窄亏损→扭亏为盈”的明确趋势（表1）：
- 2023年：毛利率为-11.55%（2023Q2）和-7.25%（2023Q4），处于深度亏损状态；
- 2024年：亏损幅度快速收窄至-3.40%（2024Q2），并在2024Q4实现9.97%的正向毛利率，标志着养猪业务正式扭亏为盈；
- 对整体利润的贡献：2024年6月公司整体仍净亏损15.7亿元，但随着养猪业务盈利，2024Q4公司净利润达2.02亿元，2025Q1进一步增至5.06亿元，养猪业务成为利润增长的核心驱动力。
表1：新希望养猪业务与饲料业务近四年毛利率对比（单位：%）
| 时间 |
猪产业毛利率 |
饲料业务毛利率 |
| 2023年6月 |
-11.55 |
5.02 |
| 2023年12月 |
-7.25 |
5.25 |
| 2024年6月 |
-3.40 |
4.23 |
| 2024年12月 |
9.97 |
4.90 |
1.2 公司整体盈利能力同步改善
从公司整体财务表现看，2024年下半年起净利润持续增长：
- 2024Q3净利润3342万元（扭亏），2024Q4增至2.02亿元（环比+503%），2025Q1进一步增至5.06亿元（环比+151%）；
- 毛利率从2024Q2的2.38%稳步提升至2025Q1的8.40%，反映公司整体成本控制或定价能力显著增强。
结论：养猪业务的扭亏是公司整体盈利改善的核心驱动，且改善幅度显著，具备真实性。
二、行业周期与猪价趋势：收入端的关键变量
2.1 当前猪周期阶段与价格预测
根据农业农村部及行业研报（华安证券等），当前生猪行业处于价格下行周期：
- 短期（2025年8月前）：受季节性需求回升影响，猪价易涨难跌；
- 中期（2025年下半年至2026年）：理论供给量同比显著增长（能繁母猪存栏量仍处高位），叠加终端消费复苏乏力，猪价预计延续窄幅震荡，全年价格中枢约14-15元/公斤；
- 长期（2026年后）：部分机构认为猪价存在超预期可能，但需观察产能去化进度。
2.2 猪价对养猪业务盈利的影响
养猪业务的核心盈利公式为：头均盈利=（生猪价格-养殖成本）×出栏量。若未来猪价维持14-15元/公斤区间，养殖成本需控制在14元/公斤以下才能实现稳定盈利。
结论：猪价短期有支撑但中期承压，养猪业务盈利的持续性需依赖成本控制能力的进一步提升。
三、成本控制：降本增效的可持续性
3.1 新希望降本措施与成果
公司通过育种优化和智能化养殖两大核心手段实现降本，成效显著：
- 2024年：前25%优秀场线养殖成本为13.6元/公斤；
- 2025年Q1：优秀场线成本降至12.5元/公斤，目标2025年底突破12元/公斤以内；
- 技术支撑：私域知识库显示，公司持续投入育种（如提升PSY、降低料肉比）和智能化（如AI监控、自动化饲喂），长期可降低人工和饲料浪费成本。
3.2 饲料成本的潜在压力
饲料成本（占养殖成本约60%）近期走势偏弱，但未来存在上涨风险：
- 玉米：7月受进口拍卖、小麦替代及春玉米上市影响，供应偏紧局面改善，价格短期震荡但有阶段性回调；
- 豆粕：9月后进口订单缺口可能导致价格抗跌，存在上涨风险。
结论：新希望的降本措施已取得阶段性成果，若能实现2025年底12元/公斤的成本目标，即使猪价维持14元/公斤，头均盈利仍可达2元/公斤以上（未考虑其他费用）。但需警惕饲料成本上涨对降本的抵消作用。
四、风险因素：盈利可持续性的潜在挑战
- 猪价下行超预期：若下半年供给过剩导致猪价跌破14元/公斤，即使成本降至12元/公斤，头均盈利空间将被压缩；
- 疫病爆发：非洲猪瘟等疫病若再次大规模爆发，可能导致生猪死亡、防疫成本增加，甚至影响出栏量；
- 饲料成本上涨：豆粕等原料价格若因进口缺口大幅上涨，将直接推高养殖成本；
- 消费复苏不及预期：终端需求疲软可能导致生猪销售不畅，间接压制猪价；
- 政策变动：国家收储政策调整或环保限产可能影响市场供需平衡。
五、结论与投资启示
5.1 核心结论
新希望养猪业务的扭亏具备真实性和阶段性成果，主要得益于成本控制能力的显著提升（优秀场线成本从13.6元/公斤降至12.5元/公斤）。短期（2025年下半年）若猪价维持14元/公斤以上且成本持续优化，盈利有望延续改善；但中期（2026年）需关注猪价下行周期和饲料成本上涨的压力，盈利可持续性取决于公司降本措施的深化（如实现12元/公斤成本目标）及疫病防控能力。
5.2 投资启示
- 乐观情景：若公司2025年底实现12元/公斤成本目标，且猪价维持14元/公斤以上，养猪业务毛利率有望稳定在10%-15%，推动公司整体净利润持续增长；
- 谨慎情景：若猪价回落至13元/公斤以下或饲料成本大幅上涨，需关注公司成本控制的边际效果；
- 关键跟踪指标：生猪价格（14元/公斤为关键阈值）、养殖成本（12元/公斤为目标）、能繁母猪存栏量（反映行业供给）、豆粕/玉米价格（影响饲料成本）。
估值提示：当前PE-TTM为92.5倍（偏高），反映市场对盈利改善的高预期；PB为1.99倍（合理），建议结合盈利持续性动态评估估值合理性。
风险提示：猪价波动风险、疫病爆发风险、饲料成本上涨风险、消费复苏不及预期风险。