佐力药业乌灵胶囊集采降价对毛利率影响分析金灵Gilin

佐力药业乌灵胶囊销量增长与集采降价对毛利率影响分析报告

一、核心结论

佐力药业核心产品乌灵胶囊在集采降价（约20%）的背景下，通过“以价换量”策略实现销量逆势增长（2024年销量增长22.62%），叠加规模效应降低单位成本、公司费用控制能力提升（期间费用率5年下降18个百分点），集采对其毛利率的冲击被显著缓冲。2021年至今公司季度毛利率整体保持稳定或略有上升，未出现明显下滑，验证了“降价-放量-成本优化”的良性循环。

二、关键数据与背景铺垫

1. 乌灵胶囊的核心地位：占公司营收超55%

乌灵系列（以乌灵胶囊为主）是佐力药业的核心收入来源。2024年公司总营收25.78亿元，乌灵系列营收14.38亿元，占比达55.78%。其价格与销量的变动直接影响公司整体业绩表现。

2. 集采降价与销量增长的核心数据

集采降价幅度：乌灵胶囊参与广东联盟省级集采（2022-2024年共5轮），最新一轮（2025年）中标价维持原位，0.33g/粒规格降价幅度约20%（同类产品平均降幅超30%），因属独家品种议价能力较强。
销量增长：2024年乌灵胶囊销量增长22.62%，销售额增长15.96%；2025年Q1销量增长8.07%，销售额增长6.24%，乌灵系列收入同比增长8.77%。

3. 公司整体财务表现：营收与利润双增

2021年至今，佐力药业营业收入平均同比增长率19.38%，净利润平均同比增长率22.84%，显示乌灵胶囊的销量增长已有效转化为公司整体业绩增长。

三、集采降价对毛利率的影响深度分析

1. 毛利率趋势：集采后未显著下滑，整体稳定

从2021年至今的季度毛利率数据（见图1）来看，佐力药业毛利率呈现波动但整体稳定或略有上升的趋势。尽管乌灵胶囊经历了集采降价，但毛利率未出现市场担忧的大幅下滑，说明降价的负面影响被有效对冲。

2. 对冲机制：规模效应与费用控制

规模效应降低单位成本：乌灵胶囊销量增长（2024年增长22.62%）带动生产规模扩大，摊薄了固定成本（如设备折旧、研发分摊），单位成本显著下降。据行业分析，集采后乌灵系列毛利率仅微降2%，主要得益于成本优化。
费用控制能力提升：公司期间费用率从2019年的59%下降至2024年的41%（5年下降18个百分点），其中销售费用率降幅最大。费用端的优化进一步缓冲了降价对利润的冲击。

3. “以价换量”策略的成效验证

销量与市场覆盖双提升：2024年乌灵胶囊院内终端覆盖超1.5万家医院（较集采前提升4倍），OTC渠道收入增速超60%，市场份额持续扩大。
大包装策略增强粘性：公司推出108粒大包装，降低患者单次购药成本，提升复购率，进一步推动销量增长。
政策支持加速下沉：乌灵胶囊连续被纳入国家医保甲类、基药目录，79项临床指南推荐，医保支付优势显著，加速了基层市场渗透。

四、风险提示

尽管当前“以价换量”策略成效显著，但需关注以下潜在风险：

集采降价幅度扩大：若未来国家或省级集采将乌灵胶囊纳入更严格的降价范围（如降幅超30%），可能对毛利率形成更大压力。
销量增长不及预期：若市场竞争加剧或替代产品出现，可能导致销量增速放缓，规模效应减弱。
成本控制边际递减：随着生产规模扩大，固定成本摊薄的空间可能收窄，若原材料成本上涨，单位成本或面临上行压力。

五、投资启示

基本面稳健：乌灵胶囊作为核心产品，通过“降价-放量-成本优化”实现了毛利率稳定与业绩增长的平衡，公司基本面表现强劲。
估值合理性：当前PE-TTM 27.69倍、PB 3.65倍，处于中药行业中等偏下水平（中药行业平均PE-TTM约30倍），估值具备一定吸引力。
关注催化因素：后续可重点跟踪乌灵胶囊在OTC渠道的拓展进度、新轮次集采政策动向及公司费用控制的持续性，这些因素将决定毛利率与业绩的长期韧性。

结论：佐力药业乌灵胶囊的集采降价对毛利率影响有限，“以价换量”策略已验证有效性，公司短期业绩增长确定性较高，长期需关注政策与市场竞争的边际变化。