2025年7月中旬 佐力药业乌灵胶囊集采后毛利率变化分析

佐力药业乌灵胶囊集采后毛利率变化分析报告

一、核心结论

佐力药业核心产品乌灵胶囊自2022年起参与多轮集采（2022-2024年共5轮），中标价降幅约20%。受此影响，公司毛利率从2024年起呈现显著下滑趋势（2024年Q1至2025年Q1从66.68%降至60.90%），但通过“以价换量”策略实现销量逆势增长（2024年销量增22.6%），部分抵消了降价对盈利的冲击。短期看，集采导致毛利率承压；长期看，中标价趋稳（2025年最新集采中标价维持原位）及规模效应降本，公司盈利韧性有望增强。

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二、乌灵胶囊集采事件背景

乌灵胶囊是佐力药业的核心独家品种，占公司收入比重超50%（据历史财报数据）。根据公开信息，该产品于2022-2024年参与5轮国家及省级药品集中采购，中标价约为0.857元/粒，较原各省中标最低价降价幅度约20%（广东联盟集采中降幅20.67%），属于温和降价区间。2025年最新一轮集采中，乌灵胶囊中标价维持原位，短期内价格压力未进一步扩大。

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三、集采前后毛利率变化趋势（2020年Q1-2025年Q1）

根据金灵量化数据库提供的季度毛利率数据（见图1），佐力药业毛利率变化可分为三个阶段：

1. 2020-2022年上半年：高位稳定期
毛利率整体维持在67%-72%区间，2021年Q1达到72.88%的峰值。这一阶段乌灵胶囊尚未大规模纳入集采，产品定价能力较强，公司盈利能力稳定。

2. 2022年下半年-2023年：小幅下滑期
毛利率从70%以上逐步回落至68%-70%区间。此阶段可能与乌灵胶囊初步参与集采（2022年启动）有关，但因集采覆盖范围有限、降价幅度温和，对毛利率的影响尚未完全显现。

3. 2024年至今：显著下滑期
毛利率从2024年Q1的66.68%持续降至2025年Q1的60.90%，降幅达5.78个百分点。这一阶段与乌灵胶囊多轮集采落地（2022-2024年5轮）、市场覆盖扩大直接相关，降价对毛利率的冲击集中释放。

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四、集采对毛利率的影响机制与“以价换量”成效

药品集采通过“降价”直接影响毛利率，但“以价换量”策略可通过销量增长弥补部分损失。结合财务数据与市场信息，乌灵胶囊集采对毛利率的影响可从以下两方面分析：

1. 降价直接冲击毛利率
乌灵胶囊作为核心产品，其收入占比高（超50%），降价20%对整体毛利率的拖累显著。2024年公司毛利率同比下降约5个百分点（2023年Q1为69.88%，2024年Q1为66.68%），与集采降价周期高度吻合。

2. “以价换量”部分抵消损失
公司通过加速医院覆盖、拓展院外市场等措施，实现乌灵胶囊销量逆势增长。2024年数据显示，乌灵系列产品销量同比增长22.6%，带动公司整体营收同比增长39.59%（2024年前三季度）。销量增长带来的规模效应降低了单位生产成本（如分摊固定成本），部分对冲了降价影响。据公司披露，当乌灵胶囊销量增22.6%时，毛利率仅微降2%（理论上若销量不变，降价20%可能导致毛利率下降约10个百分点），说明“以价换量”策略有效。

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五、未来展望与风险提示

积极因素：

• 2025年最新一轮集采中标价维持原位，短期价格压力趋缓；
• 销量增长带来的规模效应持续降本，叠加公司期间费用控制能力增强（2025年二季度现金流同比改善75%-85%），盈利韧性有望提升；
• 乌灵胶囊作为独家品种，市场竞争力较强，集采后市场份额进一步扩大。

潜在风险：

• 若后续集采降价幅度扩大或覆盖范围超预期，可能加剧毛利率下行压力；
• 原材料成本波动或销售费用上升可能削弱规模效应带来的降本效果。

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六、投资启示

佐力药业乌灵胶囊集采后，毛利率虽因降价承压，但“以价换量”策略有效支撑了营收与利润增长（2024年前三季度净利润同比增46.93%）。短期需关注毛利率下滑幅度与销量增长的平衡；长期看，中标价趋稳、规模效应及费用控制将是公司应对集采压力的关键。投资者可重点跟踪乌灵胶囊销量增速、集采续约价格及公司成本优化进展。