元祖股份毛利率63%为何巨亏？2025年一季度深度分析

元祖股份（603886.SH）高毛利率与季度亏损的深度分析报告

一、问题背景与数据验证

用户关注的“元祖股份毛利率63%却巨亏”现象需结合具体报告期分析。根据金灵量化数据库及公司财报数据：

• 2024年全年：公司毛利率为63.33%，归母净利润24,875.62万元（盈利），未出现亏损。
• 2025年一季度：毛利率为61.56%（仍保持较高水平），但归母净利润为-2,501.65万元（亏损），符合用户描述的“高毛利率却亏损”特征。

因此，核心矛盾集中于2025年一季度的利润表现，需重点分析该季度利润表结构及经营背景。

二、利润表穿透式分析：高毛利为何被侵蚀？

从利润表核心指标看，元祖股份2025年一季度的“高毛利→亏损”传导路径可通过以下关键指标拆解：

项目	2025年一季报（万元）	占营收比重（%）	2024年一季报（%）	2023年一季报（%）
营业收入	33,774.75	100.00	100.00	100.00
毛利润	20,792.89	61.56	61.07	58.37
销售费用	21,797.76	64.54	53.76	50.98
管理费用	2,003.35	5.93	6.11	7.34
财务费用	241.27	0.71	0.30	0.07
资产/信用减值损失	-147.96	-0.44	-0.40	-0.54
归母净利润	-2,501.65	-7.41	-1.99	-1.97

（一）核心结论：销售费用率飙升是亏损主因

尽管2025年一季度毛利率保持61.56%的高位，但销售费用率（销售费用/营业收入）从2024年同期的53.76%大幅上升至64.54%，直接超过毛利率水平，导致毛利润（20,792.89万元）不足以覆盖销售费用（21,797.76万元），成为利润侵蚀的核心矛盾。

其他费用对利润的影响有限：

• 管理费用率：5.93%（同比下降0.18个百分点），费用控制稳定；
• 研发费用率：1.14%（同比微升0.25个百分点），对利润影响可忽略；
• 财务费用率：0.71%（同比上升0.41个百分点），虽增长但绝对金额较小；
• 资产/信用减值损失：-147.96万元（占比-0.44%），表现为减值冲回，对利润有正向贡献。

三、销售费用高企的深层原因：内外部因素交织

结合公司公告、行业动态及市场分析，销售费用率飙升的核心驱动因素可归纳为以下三方面：

（一）内部经营调整：市场布局与渠道优化的短期阵痛

元祖股份2025年一季度正处于市场战略调整期：

• 新市场开拓：公司为扩大市场覆盖，重点布局南部新兴市场，但新区域门店初期需承担高额租金、装修及人员培训成本，而营收增长尚未完全释放；
• 低效门店闭店：对成熟市场中经营效益不佳的12家门店进行闭店优化，闭店过程中产生的员工遣散、合同违约等一次性费用增加；
• 线上渠道增速不足：线下收入因闭店下滑，但线上销售增速仅4.2%（远低于行业平均水平），未能弥补线下收入缺口，导致单位销售成本被动抬升。

（二）外部环境压力：消费需求疲软与成本上涨

1. 消费需求收缩：宏观经济环境下，非必需消费品（如节日礼盒）需求显著下降。元祖股份核心产品（节日礼盒）收入同比下滑15%，直接导致营收规模缩减（2025年一季度营收33,774.75万元，同比下降20%），但销售费用中的固定成本（如门店租金、人员薪酬）未同步减少，进一步推高销售费用率。

2. 成本端压力：

   • 原材料成本：进口奶油、小麦等原料价格同比上涨超8%，叠加关税政策调整，推高产品直接成本；
   • 运营成本：门店租金、人工成本（占销售费用的60%以上）同比上涨7.3%，加剧了销售费用的刚性增长。

（三）行业竞争加剧：市场份额被侵蚀

烘焙行业近年竞争态势加剧：区域品牌加速扩张（如广州美心、上海克莉丝汀），新兴品类（如低糖健康烘焙、现制茶饮+烘焙）抢占市场，元祖股份传统“高端礼盒”定位的价格优势弱化，被迫加大促销力度（如折扣、满减）以维持市场份额，进一步推高销售费用中的营销支出。

四、结论与投资启示

元祖股份2025年一季度“高毛利率却亏损”的核心矛盾在于：高毛利被异常高企的销售费用完全抵消，而销售费用率飙升的根本原因是内部市场调整的短期阵痛与外部消费疲软、成本上涨、竞争加剧的叠加影响。

投资启示：

1. 短期关注费用控制能力：公司需优化新市场拓展策略（如放缓低效门店扩张、提升单店盈利效率），并加强线上渠道建设（如直播电商、私域流量运营）以弥补线下收入缺口，降低销售费用率。
2. 中期跟踪需求复苏与成本波动：若宏观消费需求回暖（尤其是节日礼盒场景），或原材料/人工成本压力缓解，公司利润有望快速修复；
3. 长期警惕行业竞争风险：需观察公司能否通过产品创新（如健康化、个性化烘焙）或品牌升级巩固差异化优势，避免陷入“高费用换份额”的恶性循环。

总体而言，元祖股份的亏损是阶段性经营调整与外部环境冲击的结果，其核心竞争力（高毛利率、品牌认知度）未发生根本变化，但需重点关注后续销售费用率的改善节奏。