煤炭板块底部反转的三大核心逻辑解析金灵Gilin

当前市场对煤炭板块“底部反转”的讨论升温，核心在于判断行业是否已度过周期低谷、基本面能否支撑估值修复。本报告结合宏观政策、供需格局、估值分红三大维度，辅以龙头公司基本面及技术面数据验证，系统梳理煤炭板块反转的核心逻辑。

煤炭作为我国能源安全的“压舱石”，其战略地位在“双碳”转型期仍不可替代。当前宏观政策与经济周期的双重驱动，为煤炭需求提供了明确支撑：

国家能源安全战略强化供给底线
2025年“迎峰度夏”期间，国家发改委预计全国最高用电负荷同比增加约1亿千瓦，火电作为电力系统“稳定器”的作用凸显。叠加下半年水电、风电等新能源发电季节性减弱（如西南地区雨季结束后水电出力下降），火电耗煤需求将显著回升。此外，国务院国资委推动的“反内卷”政策（抑制行业低价竞争、淘汰落后产能），直接改善了行业供需格局，为煤价企稳提供政策保障。
经济周期性复苏拉动工业用煤需求
随着国内经济进入复苏阶段，工业生产（如钢铁、化工、建材）对煤炭的需求逐步回暖。其中，化工行业（甲醇、尿素）因高开工率维持用煤增长，8-9月旺季需求有望进一步拉动化工煤耗；建材行业用煤则保持稳定。工业需求的边际改善，直接提升了煤炭消费的“基本盘”。

数据验证：尽管2024年上半年火电需求受新能源挤压呈负增长，但夏季“迎峰度夏”已推动电厂加大煤炭采购，港口库存持续去化（当前库存与2024年同期持平，电厂库存低于2023-2024年同期），反映需求端边际改善。

煤炭供需格局的边际改善是板块反转的关键基本面支撑，核心体现在供给弹性受限与需求韧性增强的共振。

短期扰动：2025年上半年国内原煤日均产量约1300万吨（较2024年下半年的1348万吨下降），主因山西、内蒙古强降雨影响露天矿生产及运输；进口煤方面，前5个月进口量同比减少1600万吨，全年预计减量8000万吨，进口补充作用减弱。
长期约束：行业政策持续推动产能结构优化（如安全生产标准提升、低效产能退出），新建产能释放周期长（通常需3-5年），供给弹性显著受限。

市场主流预期2025年下半年动力煤价格在600-680元/吨区间震荡。尽管新能源替代长期压制价格上行空间，但供给收缩（国内减产+进口回落）与库存去化（港口、电厂库存低位）将支撑价格中枢企稳，避免大幅下跌风险。

数据验证：港口库存已基本与2024年同期持平，电厂库存低于前两年同期，反映供需边际趋紧；国内原煤产量增速放缓、进口减量，进一步强化供给约束。

煤炭板块的“防御+成长”属性在当前市场环境下尤为突出，高股息率与低估值形成双重安全垫。

截至2025年7月，煤炭板块市盈率（TTM）约12.75倍，市净率（MRQ）1.33倍，显著低于A股整体估值（如沪深300市盈率约14倍）。尽管行业亏损企业占比过半，但“疆煤外运”的成本支撑（预计价格中枢企稳于850元/吨）及ESG建设（超60%煤企发布独立ESG报告）推动估值修复预期升温。

在“碳中和”背景下，煤炭行业新增产能受限，资本开支减少，高现金流转化为高分红的确定性增强。截至2025年二季度，行业平均股息率超6%，龙头公司表现更优：

高股息率在国债收益率下行、新“国九条”强化分红导向的背景下，对长期资金（如险资）吸引力显著提升。

数据验证：龙头公司资产负债率仅44.7%，净利率12.7%，ROE维持高位，高分红具备可持续性；财政部调整险资考核机制，预计带来超万亿元增量资金，进一步强化板块配置价值。

风险提示：新能源发电超预期增长可能挤压火电需求；宏观经济复苏不及预期或抑制工业用煤；安监政策放松导致供给超预期释放。
技术面观察：申万煤炭指数周线显示高位震荡（2023年以来），MACD动能减弱但未死叉，RSI处于50-70强势区，暂无明确底部反转信号，需关注后续价格突破方向及指标金叉确认。

煤炭板块底部反转的核心逻辑可总结为：

投资启示：短期关注“迎峰度夏”旺季需求兑现、煤价企稳信号；中长期聚焦高股息龙头（如中国神华、陕西煤业），其业绩韧性与分红确定性更优。技术面需等待指数突破震荡区间或指标金叉确认反转信号。