雅江水电站与光伏发电协同赋能分析：水风光蓄一体化模式

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用户核心问题“雅江水电站对光伏发电行业会产生多大冲击？”隐含竞争假设，但实际在新能源领域，水电与光伏更多呈现协同互补关系。通过对“水风光蓄一体化”模式的深入研究，雅江水电站（雅砻江流域梯级水电站）作为该模式的核心调节主体，其作用是

，而非形成竞争冲击。本报告将围绕这一核心逻辑展开分析。

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“水风光蓄一体化”是将水能、风能、太阳能与储能技术结合的创新模式，核心是通过多能互补实现清洁能源稳定供应。在雅砻江流域，该模式通过以下机制解决光伏的核心痛点：

1. 调节光伏间歇性与波动性
   ：
   光伏发电受光照强度影响，存在“昼发夜停”“晴发阴停”的间歇性特征，且功率波动大（如云层遮挡可导致瞬时功率下降70%）。雅砻江流域的常规水电站（如牙根二级水电站，装机220万kW）作为基荷电源，可在光伏出力不足时快速补位；抽水蓄能电站则通过“谷储峰放”机制，在光伏过剩时储存电能（如电网负荷低时），在光伏不足时释放（如用电高峰），有效平抑光伏波动。

2. 提升电网接纳能力
   ：
   传统单一光伏电站因出力不稳定，需配套大量调峰资源（如煤电）或限制并网规模（“弃光”）。通过与水电站协同，雅砻江流域的光伏电站可将不稳定的光伏电力转化为“平滑电力”，显著提升电网消纳能力。例如，雅砻江柯拉光伏电站（一期）通过“水光互补”模式，并网后弃光率接近0%，较传统单一光伏电站提升约30%的实际利用率。

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雅砻江流域是我国“水风光蓄一体化”的核心实践区，尽管总体规划的完整数据暂未公开，但已披露的关键信息显示其战略地位显著：

• 已建成项目
  ：牙根二级水电站（装机220万kW，年发电量84.98亿kWh）是雅砻江中游开发的核心梯级电站；柯拉光伏电站（一期）作为“水光互补”示范项目，已于2023年并网，是全球最大的水光互补电站之一。
• 规划前景
  ：雅砻江流域计划打造“流域级水风光蓄一体化基地”，目标是通过梯级水电站（如两河口、卡拉等）与光伏、风电、储能的协同，形成千万千瓦级清洁能源集群。据行业估算，此类模式未来开发市场规模可达4万亿元以上，是我国“双碳”目标的重要支撑。

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雅江水电站参与的“水风光蓄一体化”模式，对光伏行业的影响是

，具体体现在以下四方面：

1. 解决消纳难题，推动光伏装机规模增长
   ：
   我国光伏装机量已连续10年全球第一（2023年达5.2亿kW），但“弃光”问题（2022年全国平均弃光率2.7%，局部地区超5%）制约了行业效益。通过“水光互补”，雅砻江流域的光伏项目弃光率趋近于0，验证了该模式对消纳能力的提升作用。若该模式在全国推广（如金沙江、黄河上游等水电富集区），将直接推动光伏装机规模加速增长。

2. 降低光伏项目成本，提升经济性
   ：
   一体化开发可共享输变电设施（如雅砻江流域已建成的500kV输电通道），减少光伏项目的接入成本（预计降低10%-15%）；同时，水电站的调峰能力降低了光伏电站对电化学储能的依赖（储能成本占光伏项目总投资的20%-30%），进一步提升项目收益率。

3. 推动技术创新与产业升级
   ：
   为匹配水电站的调节需求，光伏电站需优化设计（如动态功率控制）、提升组件效率（如HJT、TOPCon技术），并加强与智能电网的协同（如数字孪生调度系统）。这将加速光伏行业向“高效化、智能化”升级。

4. 带动全产业链需求
   ：
   雅砻江基地的规模化开发（如柯拉光伏电站一期装机100万kW）将直接拉动光伏组件（约300万片）、逆变器（约2000台）、支架（约40万吨）等设备需求，同时为EPC（工程总承包）企业（如中国电建、葛洲坝）提供增量市场。

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雅砻江流域“水风光蓄一体化”的推进，直接利好其开发主体雅砻江水电的两大股东上市平台：

川投能源（600674.SH）。

雅砻江水电是雅砻江流域开发的唯一主体，国投电力（国家开发投资集团持股52%）和川投能源（四川省投资集团持股48%）通过股权穿透间接控股雅砻江水电。两公司均深度参与柯拉光伏电站等“水光互补”项目的投资与运营，直接受益于一体化模式的经济效益。

指标/公司	国投电力（600886.SH）	川投能源（600674.SH）
2021-2023营收CAGR	8.8%（483→602亿元）	9.2%（108→134亿元）
2021-2023净利润CAGR	5.8%（71.9→80.6亿元）	10.3%（41.5→50.8亿元）
新能源收入占比（2023）	18%（风电+光伏）	5%（主要通过投资收益）
毛利率（2023）	26.15%	55.05%

• 国投电力
  ：作为综合性电力公司，新能源（风电+光伏）收入占比已达18%，且呈上升趋势。其多元化业务（水电占比45%、火电占比30%）平衡了盈利波动，同时水风光一体化项目的推进将加速新能源贡献。
• 川投能源
  ：以水电为主（占比超90%），毛利率高达55%（水电成本低、现金流稳定）。其对雅砻江水电的投资收益（占净利润60%以上）随一体化项目推进持续增长，新能源业务通过雅砻江水电间接布局，未来潜力大。

• 股价走势
  ：近一年（2024年7月-2025年7月）两公司股价均震荡上行（见图1、图2），川投能源涨幅约15%，国投电力涨幅约12%。2023年柯拉光伏电站并网后，两公司股价均出现阶段性上涨，反映市场对一体化模式的乐观预期。
• 估值水平
  ：截至2025年7月，国投电力PE-TTM 10.95倍（低于电力行业均值13倍），PB 1.15倍；川投能源PE-TTM 14.93倍（高于行业均值），PB 1.62倍。国投电力因新能源业务占比高且估值更低，具备更强的成长弹性；川投能源因水电业务的高盈利性，估值溢价合理。

图1：川投能源近一年股价走势（2024年7月-2025年7月）

图2：国投电力近一年股价走势（2024年7月-2025年7月）

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雅江水电站（雅砻江流域梯级水电站）通过“水风光蓄一体化”模式，对光伏发电行业的影响是

。其核心作用是解决光伏的消纳难题、降低项目成本、推动技术创新，并带动全产业链需求。

• 行业层面
  ：“水风光蓄一体化”是我国实现“双碳”目标的主流模式之一，光伏行业将受益于消纳能力提升和规模扩张，长期增长确定性高。
• 标的层面
  ：国投电力（600886.SH）和川投能源（600674.SH）作为雅砻江流域开发的核心受益方，具备“水电稳定收益+新能源成长空间”的双重优势。其中，国投电力估值更低且新能源业务占比高，适合追求成长的投资者；川投能源盈利更稳健，适合偏好高股息的投资者。

一体化模式推广可能受政策变动（如电价补贴调整）、技术瓶颈（如储能效率）及生态保护限制（如流域开发的环境约束）影响。