2025年07月下旬良品铺子毛利率下滑至26%原因与改善策略分析金灵Gilin

近期市场关注良品铺子（603719.SH）毛利率下滑至26%的现象。本报告基于金灵量化数据库的财务数据及公开市场信息，从趋势验证、原因拆解、行业对比及改善策略四维度展开分析，旨在为投资者提供决策参考。

根据金灵量化数据库数据，良品铺子自上市以来（2020年至今）的毛利率呈现波动下降趋势，尤其2024年以来下滑加速。

年度数据：2020年毛利率为30.47%（上市初期高点），2022-2024年分别为27.57%、27.75%、26.14%，2024年同比下降1.61个百分点（）。
季度数据：2024年Q1-Q4毛利率分别为27.32%、26.85%、25.91%、25.43%，季度环比持续下行，验证了下滑的持续性（）。

当前26%的毛利率水平已接近近五年低位，改善需求迫切。

收入端：规模收缩未被成本控制完全抵消
2022-2024年，良品铺子营业总收入同比分别下降14.76%（2023年）、11.02%（2024年）；同期营业总成本虽下降13.53%（2023年）、8.55%（2024年），但成本降幅小于收入降幅（例如2024年成本仅降8.55%，收入降11.02%），导致毛利率承压。
业务结构：低毛利渠道/产品拉低整体水平
从2024年主营业务构成看：
- 渠道端：电商业务（收入占比10.24%）毛利率仅24.11%，加盟业务（收入占比6.54%）毛利率低至16.15%，显著低于直营零售（42.05%）；
- 产品端：坚果炒货（收入占比3.98%）毛利率22.29%，低于肉类零食（28.12%）、糖果糕点（28.66%）等核心品类。
低毛利业务的高占比直接拖累了整体毛利率。

行业竞争与营销费用侵蚀：休闲零食行业进入“内卷”阶段，新品牌、新渠道（如零食折扣店）涌现，线上流量成本攀升（营销费用占比超20%），迫使公司降价促销或加大投入，压缩利润空间。
原材料成本波动：2024年以来，坚果、肉类等原材料价格上涨，叠加低效门店淘汰导致的规模收缩，进一步削弱成本摊薄能力。
其他收益减少：2024年政府补助、理财收益同比下降，间接影响利润表表现。

对比三只松鼠、盐津铺子近三年毛利率（）：

行业共性：三家公司毛利率均呈下滑趋势（2022-2024年，三只松鼠降2.49pct，盐津铺子降4.03pct，良品铺子降1.43pct），反映休闲零食行业整体面临竞争加剧、成本上行压力。
个体差异：盐津铺子（2024年毛利率30.69%）凭借“自主生产+高毛利品类”模式保持领先，而良品铺子（26.14%）与三只松鼠（24.25%）因“代工+多渠道扩张”模式更易受外部冲击。

这表明，良品铺子的毛利率下滑既有行业共性，也需通过自身经营优化缩小与领先者的差距。

基于内部问题与外部趋势，改善需围绕“开源（提升收入质量）”与“节流（优化成本结构）”双主线展开：

提升直营零售占比：直营渠道毛利率高达42.05%（2024年），但当前收入占比仅5.99%，可通过优化门店模型（如社区店、精品店）扩大覆盖；
优化电商与加盟模式：电商业务需从“流量驱动”转向“利润驱动”（如减少低价促销，聚焦高毛利单品）；加盟业务可通过“统一供应链+标准化管理”提升单店效率，压缩中间成本。

良品铺子毛利率下滑是“收入增长乏力+低毛利业务占比高+行业竞争加剧”共同作用的结果。短期改善需聚焦产品结构优化与高毛利渠道扩张，长期需通过高端化、供应链升级构建护城河。

投资启示：关注公司2025年渠道调整（直营扩张、电商提效）与产品高端化进展，若高毛利业务占比提升且成本控制见效，毛利率有望企稳回升；反之，若行业竞争持续恶化或内部改革不及预期，毛利率仍将承压。

2025年07月下旬 良品铺子毛利率下滑至26%原因与改善策略分析