2025年07月下旬 今世缘省外收入占比不足10%对ROE影响分析

今世缘省外收入占比与ROE关联性分析报告

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一、核心问题聚焦

用户核心疑问在于：今世缘省外收入占比长期不足10%（最新仅2.01%），是否会导致其净资产收益率（ROE）承压？本报告基于财务数据与行业背景，从收入结构验证、ROE趋势、杜邦分析及竞品对比等维度展开论证，最终给出结论。

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二、收入结构验证：省外收入占比极低，高度依赖省内市场

根据今世缘2020-2024年财务数据（表1），其省外收入占比长期维持在2%左右（2024年仅2.01%），远低于10%的阈值，收入来源高度集中于江苏省内市场。

表1：今世缘近5年地区收入结构（单位：亿元）

年份	省外收入	省外占比(%)	总收入
2024	9.26	2.01	461.83
2023	7.26	2.40	302.39
2022	5.20	2.20	236.30
2021	4.48	2.14	209.18

数据显示，尽管省外收入绝对值随总营收增长而提升（2024年较2021年增长106.7%），但占比始终未突破3%，反映出公司对省内市场的深度依赖。

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三、ROE趋势：近年表现稳健，短期未现明显承压

今世缘近5年ROE（图1）呈现“先升后小幅回落”的特征：2020-2023年ROE从20.25%稳步增长至25.76%，2024年小幅下降至23.74%，但仍处于23%以上的较高水平。

结论：近5年ROE整体趋势健康，短期未因省外收入占比低而出现明显承压。2024年的小幅回落需结合杜邦分析进一步探究原因。

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四、杜邦分析：ROE驱动因素与区域集中战略的潜在联系

通过杜邦分析（表2），ROE可拆解为“销售净利率×总资产周转率×权益乘数”，三者分别反映盈利能力、资产运营效率和财务杠杆水平。

表2：今世缘近5年杜邦分析（单位：%）

年份	销售净利率	总资产周转率(次)	权益乘数	ROE(%)
2020	30.61	0.47	1.42	20.25
2021	31.68	0.49	1.50	23.11
2022	31.74	0.48	1.60	24.58
2023	31.06	0.51	1.64	25.76
2024	29.55	0.50	1.60	23.74

驱动因素解析：

1. 2020-2023年ROE上升：主要由销售净利率（稳定在30%以上）和权益乘数（从1.42提升至1.64）驱动。销售净利率的高企反映公司在省内市场的强定价权和成本控制能力（如品牌溢价、渠道效率）；权益乘数的提升则表明公司通过适度加杠杆扩大资产规模，进一步放大股东回报。
2. 2024年ROE回落：主因是销售净利率（下降1.51个百分点）和总资产周转率（微降0.01次）的同步下滑。销售净利率下降可能与省内市场竞争加剧（如洋河等竞品挤压）导致的费用增加或价格压力有关；总资产周转率的停滞则可能反映省内市场增长接近饱和，资产利用效率边际递减。

与区域集中战略的潜在联系：

• 优势：高度集中的省内市场为公司提供了稳定的收入和利润基础（如2020-2023年销售净利率维持高位），支撑了ROE的持续增长。
• 潜在压力：省内市场的饱和可能限制总资产周转率的进一步提升（2024年总资产周转率仅0.50次），而若未来省内竞争加剧（如需要加大营销投入），销售净利率或面临下行压力，进而影响ROE的长期增长。

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五、竞品对比：省外收入占比与ROE的行业视角

选取洋河股份（省外收入占比13%-18%）和古井贡酒作为可比公司（表3、表4），对比发现：

表3：近3年ROE对比（%）

年份	今世缘	古井贡酒	洋河股份
2024	23.74	23.89	12.89
2023	25.76	22.92	20.15
2022	24.58	17.93	20.85

表4：洋河股份省外收入结构（单位：亿元）

年份	省外收入	省外占比(%)	总收入
2024	154.99	13.42	1155.05
2023	180.96	17.98	1006.53
2022	161.79	18.03	897.10

结论：

• 今世缘在省外收入占比极低（仅2%）的情况下，ROE表现仍优于洋河股份（省外占比13%-18%）和古井贡酒，说明其省内市场的深耕（如品牌力、渠道壁垒）已形成较强的盈利能力。
• 但洋河股份通过更高的省外收入占比（13%-18%）获得了更分散的市场风险和增长空间，而今世缘若长期依赖单一市场，未来可能面临“增长天花板”（如总资产周转率难提升）和“竞争挤压”（如销售净利率下行）的双重压力。

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六、行业背景与战略风险：省外扩张的必要性

结合搜索信息，今世缘的区域集中战略存在以下潜在风险与机遇：

• 风险：江苏省内市场虽为“双寡头”（与洋河），但市场规模有限且竞争加剧（如全国性名酒渗透），若无法突破省外，可能面临增长瓶颈（如总资产周转率停滞）和经济周期冲击（如江苏消费需求波动影响销售净利率）。
• 机遇：公司已启动“环江苏”扩张战略（重点开拓山东、安徽等省份），若能在省外市场建立根据地，可通过扩大收入来源提升总资产周转率，降低对单一市场的依赖，从而增强ROE的稳定性和增长潜力。

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七、结论与投资启示

结论：
当前，今世缘省外收入占比不足10%并未直接导致ROE承压，其ROE在2020-2023年持续上升，2024年小幅回落主因是省内竞争加剧而非省外收入不足。但长期来看，高度依赖单一市场可能限制总资产周转率的提升空间，并可能因省内竞争加剧对销售净利率构成压力，进而影响ROE的持续增长。

投资启示：

1. 短期关注：公司在省内市场的品牌力和渠道壁垒仍能支撑较高的ROE水平，需跟踪2024年销售净利率下降是否为阶段性波动（如费用投放节奏）。
2. 长期关键：省外扩张进展是核心变量。若能在“环江苏”市场（如山东、安徽）实现收入占比提升，将有效打开增长空间，缓解ROE的潜在压力；若省外扩张不及预期，需警惕省内市场饱和对ROE的负面影响。