欧洲TDI产能停产对全球供需格局的影响分析报告
一、事件核心信息梳理
近期欧洲TDI（甲苯二异氰酸酯）产能集中停产事件引发全球市场关注，核心信息如下：
- 涉及主体与产能规模：科思创（Covestro）多马根基地30万吨/年产能（占全球总产能约8.31%，欧洲供给的60%）因外部变电站火灾导致园区停电，氯气装置受影响且短期内无法弥补，于7月12日宣布停产；万华化学子公司匈牙利宝思德化学25万吨/年产能因装置检修，预计停产约30天。
- 欧洲产能现状：欧洲TDI总产能约55万吨/年（占全球总产能的16%），其中巴斯夫路德维希港30万吨/年产能已于2023年因成本压力永久退出市场。此次科思创与万华匈牙利产能的停产，导致欧洲有效产能短期收缩近90%（仅余少量未披露的小型装置）。
- 停产原因与持续时间：科思创停产为不可抗力（火灾引发的氯气供应中断），复产时间未定；万华匈牙利为计划内检修，预计30天恢复。
二、全球TDI供需格局的核心变化
全球TDI行业正处于“区域产能再平衡”的关键阶段，此次欧洲产能停产将加速这一进程。
（一）全球产能分布与趋势
全球TDI总产能约333万吨/年，区域分布呈现“亚洲主导、欧洲收缩”特征：
- 中国占比近半：中国TDI产能占全球48%（约160万吨/年），且未来全球新增产能几乎全部来自中国（如万华福建、沧州大化等扩产计划）。
- 欧洲加速退出：受能源成本高企（天然气价格是中国的3-5倍）、环保政策趋严（欧盟REACH法规对异氰酸酯类物质限制）影响，欧洲TDI产能从2020年的85万吨/年收缩至当前的55万吨/年（剔除巴斯夫已退出的30万吨），此次停产进一步削弱其供应能力。
- 北美产能稳定：北美TDI产能约40万吨/年（占全球12%），以陶氏、科思创等企业为主，暂无显著扩产或退出计划。
（二）供需平衡的量化影响
2025年全球TDI供需本已处于紧平衡状态（产能利用率约80%），此次欧洲停产将导致：
- 海外产能同比下降5%：欧洲产能短期收缩约55万吨（占海外总产能的15%），叠加2023年巴斯夫退出的30万吨，海外总产能较2024年下降约5%。
- 三季度供需缺口扩大：全球近50%的TDI产能（欧洲55万吨+中国部分检修装置）短期开工受限，而下游需求（软泡占70%、涂料占20%）受房地产（欧美）、汽车（全球）复苏拉动保持稳定，预计三季度供需缺口将扩大至10-15万吨，推动行业进入景气上行周期。
三、价格传导效应与市场反应
欧洲停产事件直接触发TDI价格短期暴涨，市场情绪显著升温：
（一）价格走势与驱动因素
- 短期暴涨：7月16日科思创宣布停产后，国内TDI价格连续5日上涨。截至7月17日，华东市场报价从月初的12000元/吨涨至14000元/吨（涨幅16.7%）；北方某工厂单日报价暴涨4500元/吨至18500元/吨（涨幅32%）。7月21日万华匈牙利检修公告发布后，国内均价进一步攀升至1.59万元/吨，较月初累计涨幅超30%。
- 历史对比：当前TDI价格（1.59万元/吨）仍处于历史底部区间（过去5年均价约1.8万元/吨，2021年高点达3.5万元/吨），后续上涨空间明确。
（二）价格支撑逻辑
- 供应端收缩：欧洲产能短期无法恢复（科思创复产时间未定），中国部分装置（如甘肃银光、福建万华）同步检修，全球有效供应减少约30%。
- 需求端韧性：软泡需求（占比70%）与欧美房地产后周期（家具、床垫）高度相关，2025年欧美新屋开工率同比增长5%，支撑需求；涂料（占比20%）受益于工业复苏（如汽车修补漆、工业防腐漆），需求增速达3%-5%。
四、中国市场的影响与投资启示
中国作为全球最大的TDI生产国（占比48%）和潜在出口主力，将显著受益于欧洲产能收缩。
（一）国内价格传导与企业利润弹性
- 价格上涨直接增厚利润：国内TDI企业（如万华化学、沧州大化）成本优势显著（天然气价格仅为欧洲的1/3），价格每上涨1000元/吨，万华化学（全球产能180万吨，中国区占120万吨）利润将增厚约8.3亿元，沧州大化（产能15万吨）利润增厚约1.2亿元。
- 出口替代空间打开：欧洲是全球第二大TDI消费区（年需求约60万吨），其本土供应缺口（约50万吨）需依赖进口填补。中国企业凭借产能规模（占亚洲80%）、成本（比欧美低20%-30%）和交货周期（较中东、北美短1-2周）优势，预计2025年出口量同比增长50%（从2024年的30万吨增至45万吨），长期出口占比有望从当前的20%提升至30%。
（二）风险提示
- 产能恢复超预期：若科思创多马根工厂意外提前复产（如外部氯气供应快速恢复），或中国检修装置提前重启，可能导致价格短期回调。
- 需求承接能力不足：当前为TDI传统淡季（7-8月），若下游软泡、涂料企业因高价减少采购（如转向替代材料MDI），可能抑制涨价持续性。
- 投机情绪扰动：短期价格暴涨可能吸引贸易商囤货，若后续需求不及预期，可能引发抛货导致价格波动。
五、结论与投资建议
欧洲TDI产能集中停产是全球TDI行业格局重塑的关键催化剂，将推动行业从“过剩”向“紧平衡”加速过渡。中国企业（尤其是万华化学、沧州大化）凭借产能、成本和出口优势，将成为最大受益者。短期关注TDI价格上涨对企业利润的直接拉动，长期看好出口占比提升带来的盈利中枢上移。
投资启示：重点关注万华化学（全球龙头，产能规模与成本优势显著）、沧州大化（TDI业务占比高，业绩弹性大），需跟踪欧洲产能复产进度、国内装置检修动态及下游需求承接情况。