2025年07月下旬 柳药集团流动比率低于1原因分析：行业特性与财务结构

柳药集团流动比率低于1的深度归因分析报告

一、核心结论

柳药集团（603368.SH）流动比率长期低于1（2020-2024年维持在0.90-0.96），主要由业务模式决定的高应收账款/存货占用与流动负债中应付账款及短期融资高占比共同驱动，同时符合医药流通行业“高资金周转压力”的普遍特征。尽管流动比率低于1，但需结合行业特性与公司现金流状况综合评估其短期偿债风险。

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二、流动比率低于1的定量拆解：财务结构视角

流动比率计算公式为：流动比率=流动资产/流动负债。若该指标低于1，意味着流动资产不足以覆盖流动负债。通过对柳药集团2024年年报数据的拆解，可明确其核心矛盾点。

（一）历史趋势：长期低于1的持续性特征

根据2020-2024年数据（见图1），柳药集团流动比率始终在0.90-0.96区间波动，速动比率（扣除存货后的流动性）则更低（0.60-0.65）。这表明：

• 流动比率低于1是柳药集团长期存在的财务特征，而非短期波动；
• 速动比率与流动比率的显著差距（约0.3），反映公司流动资产对存货的依赖性较高，存货周转效率直接影响短期偿债能力。

（二）2024年财务构成：流动资产与流动负债的“双向挤压”

2024年年报数据显示，柳药集团流动资产合计57.12亿元，流动负债合计57.37亿元，流动比率0.99（略低于1）。具体科目拆解如下：

1. 流动资产：应收账款与存货占用超70%资金
流动资产中，应收票据及应收账款（27.51亿元，占比48.16%）和存货（11.47亿元，占比20.09%）为前两大科目，合计占比68.25%。这两类资产的共同特点是变现周期长：

• 应收账款：医药流通行业通常需给予下游医院、药店较长信用期（如3-6个月），导致资金回笼慢；
• 存货：药品/医疗器械需保持一定库存以满足终端需求，但库存周转受采购周期、销售节奏影响，变现效率低于货币资金。

2. 流动负债：应付账款与短期融资占比超90%
流动负债中，应付账款（28.77亿元，占比50.18%）、应付票据（11.80亿元，20.57%）和短期借款（10.90亿元，19.01%）为前三大科目，合计占比89.76%。这三类负债的共同特点是需短期偿还：

• 应付账款：对上游供应商的采购欠款，通常需在3个月内支付；
• 应付票据：基于商业信用的短期支付工具（如6个月内到期的银行承兑汇票）；
• 短期借款：银行或金融机构提供的1年期内贷款，需到期还本付息。

关键矛盾：流动资产中近70%为变现周期长的应收账款和存货，而流动负债中近90%为需短期偿还的应付账款、票据及借款，导致“长资产”与“短负债”的期限错配，最终表现为流动比率低于1。

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三、行业对比：低于1并非个例，反映行业共性特征

选取医药流通行业头部企业（上海医药、九州通、国药一致）进行横向对比（见图2），柳药集团2024年流动比率（0.90）在行业中处于中下游水平，但并非极端案例：

公司名称	流动比率（2024年）	行业定位
上海医药	1.13	全国性龙头，资金实力强
九州通	1.09	民营流通龙头，供应链效率高
柳药集团	0.90	区域龙头（广西为主）
国药一致	0.88	区域龙头（广东为主）

行业共性解释：
医药流通行业的核心商业模式是“低毛利、高周转”（行业毛利率约4-5%），企业需通过扩大销售规模提升利润，但这也导致：

• 高应收账款：为维持客户关系，需给予下游较长账期（如医院因医保回款周期长，进一步延长对流通商的付款周期）；
• 高应付账款：向上游供应商争取信用期（如药品生产企业为扩大销售，允许流通商延迟付款）；
• 依赖短期融资：因应收账款回笼慢、存货占用高，需通过短期借款或票据融资补充营运资金。

因此，流动比率略低于1是医药流通行业（尤其是区域龙头）的普遍财务特征，反映了行业“资金中介”的本质——通过负债端（应付账款、短期借款）融资，支撑资产端（应收账款、存货）的扩张。

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四、风险提示与综合评估

尽管流动比率低于1，但需结合以下因素综合判断柳药集团的短期偿债能力：

1. 现金流状况：2024年公司经营活动现金流净额若为正（需结合具体财报数据），可通过日常销售回款覆盖短期负债；
2. 应收账款质量：若主要客户为公立医疗机构（信用风险低），坏账率可控；
3. 融资能力：公司资产负债率（2024年62.48%）处于行业中等水平，银行授信额度充足，短期再融资压力较小。

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五、结论与投资启示

柳药集团流动比率长期低于1，本质是医药流通行业“高应收账款/存货占用+高应付账款/短期融资”商业模式的体现，并非公司个体财务恶化的信号。对于投资者而言：

• 短期关注：应收账款周转天数（若持续增加，可能加剧流动性压力）、经营活动现金流（需覆盖短期负债到期规模）；
• 长期逻辑：公司通过SPD项目（供应链管理服务）优化业务结构，若能缩短应收账款周期、提升存货周转效率，流动比率有望逐步改善；
• 行业对比：与同区域的国药一致（0.88）相比，柳药集团流动比率略高，短期偿债能力相对更优。