2025年07月下旬 居然智家净利润下滑对股息率影响分析 | 财经研报

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居然智家（000785.SZ）自2022年起净利润连续下滑（2022-2024年同比降幅分别为29.11%、21.12%、40.83%），其对股息率的影响呈现“短期分化、长期传导”特征：

• 短期
  ：股息率受每股分红（DPS）和股价波动的双重影响，2022年因DPS提升叠加股价下跌，股息率反而升至4.89%；但2023年DPS随净利润下滑大幅减少（同比降幅69%），导致股息率骤降至1.88%。
• 长期
  ：净利润是支撑分红的核心基础，2024年因母公司净利润为负、可供分配利润不足，公司已宣布2024年度不分配利润，直接体现了净利润下滑对股息率的根本制约。

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根据金灵量化数据库数据，居然智家2020-2024年净利润表现如下（单位：元）：

年份	净利润	同比变化
2020	1,362,692,000	—
2021	2,325,043,000	+70.62%
2022	1,648,337,000	-29.11%
2023	1,300,245,000	-21.12%
2024	769,372,400	-40.83%

可见，公司净利润在2021年达到峰值后，2022-2024年连续三年下滑，2024年净利润仅为2021年的33.1%，盈利能力显著恶化。

结合行业与公司动态，净利润下滑主要由以下三方面因素导致：

• 宏观与行业环境
  ：国内房地产市场周期性调整导致家居建材需求疲软，存量竞争加剧，公司为支持商户经营给予租金及管理费减免，租赁及管理业务收入阶段性下滑。
• 自身业务表现
  ：核心业务（租赁及管理、直营卖场）收入下降，商品销售业务增长难以弥补缺口；同时毛利率持续走低（2024年核心板块毛利率降至7.59%，较2021年高点大幅下滑）。
• 经营不确定性
  ：实控人被留置、管理层频繁变动等事件影响经营稳定性，数智化转型短期难抵业绩下滑压力。

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股息率计算公式为：

，其变动由分子（DPS）和分母（股价）共同决定。

根据金灵量化数据库，居然智家2020-2024年DPS、股价及股息率数据如下：

年份	年度收盘价（元）	DPS（元）	股息率（%）
2020	8.39	0.052	0.62
2021	5.16	0.162	3.14
2022	4.09	0.200	4.89
2023	3.30	0.062	1.88
2024	3.57	NaN	NaN

注：2024年DPS及股息率因未公布暂缺。

结合下图，三者关系可分为两个阶段：

• 2020-2022年：净利润下滑初期，股息率逆势上升
  
  2022年净利润同比下滑29.11%，但DPS却从2021年的0.162元升至0.200元（同比+23.5%），同时股价从5.16元跌至4.09元（同比-20.7%）。DPS增长叠加股价下跌，推动股息率从3.14%升至4.89%。此阶段公司可能通过动用历史留存利润维持分红，以稳定股东信心。

• 2023年至今：净利润持续恶化，股息率显著回落
  
  2023年净利润进一步下滑21.12%，DPS骤降至0.062元（同比-69%），尽管股价继续下跌至3.30元（同比-19.3%），但DPS的大幅减少主导了股息率的下滑（从4.89%降至1.88%）。2024年因母公司净利润为负、可供分配利润不足，公司宣布不分配利润，直接体现了净利润对分红的刚性约束。

：短期股息率可能受DPS政策调整（如动用留存利润）或股价波动影响，但长期来看，净利润是DPS的核心支撑。当净利润持续下滑导致可供分配利润不足时，DPS将被迫收缩，最终拖累股息率。

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• 盈利能力
  ：2025年一季度数据显示，公司利润总额同比下降36.73%，营业成本上升、毛利下滑超10%，短期盈利改善压力较大。尽管公司提出数智化转型、线上平台出海等计划，但效果需时间验证。
• 分红政策
  ：历史数据显示，公司分红高度依赖母公司可供分配利润（2020-2023年分红占比超90%）。若2024年及未来净利润持续为负或可供分配利润不足，分红将难以恢复，股息率可能长期低迷。

• 盈利持续恶化风险
  ：房地产市场复苏不及预期、行业竞争加剧可能导致净利润进一步下滑，加剧分红压力。
• 分红政策调整风险
  ：若公司为应对经营不确定性减少分红比例（如优先投入转型或偿债），即使净利润短期改善，DPS也可能低于预期。

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对于关注股息率的投资者，需重点跟踪以下指标：

1. 净利润修复进度
   ：若公司能通过转型或行业复苏实现净利润企稳，将为分红恢复提供基础。
2. 可供分配利润变化
   ：母公司可供分配利润的正负及规模直接决定分红可能性。
3. 股价波动与市场预期
   ：短期股价下跌可能推高股息率，但需结合DPS实际变化判断是否为“价值陷阱”。

综上，居然智家净利润连续下滑已通过“净利润→可供分配利润→DPS→股息率”的传导链产生实质影响，未来股息率的改善需以盈利能力的根本性修复为前提。