2025年07月下旬 大连圣亚负债率85%分析及财务改善策略

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大连圣亚（600593.SH）作为A股文旅行业上市公司，近年来财务状况持续承压。根据金灵量化数据库及最新财报数据，其核心财务风险可总结为以下三点：

大连圣亚近五年（2019-2023年）资产负债率持续处于80%以上高位，2021-2022年甚至突破86%，2023年虽小幅回落至85.08%，但仍显著高于行业平均水平（曲江文旅52.88%、宋城演艺29.80%）。从趋势看（见图1），总资产与总负债同步下降，但总负债降幅更小（2019-2023年总负债从11.26亿元降至10.54亿元，降幅6.3%；总资产从14.95亿元降至12.39亿元，降幅17.1%），导致负债率难以实质性改善。

截至2023年末，大连圣亚流动比率仅0.27（健康水平通常≥2），速动比率0.26（健康水平通常≥1），表明其流动资产（现金、存货、应收账款等）仅能覆盖约27%的流动负债，短期偿债能力严重不足。若无法及时获得外部资金或处置资产，可能面临债务违约风险。

近五年大连圣亚持续亏损（2019-2023年累计亏损超7.6亿元），净资产收益率（ROE）长期为负（2023年-99.9%），反映其经营效率极低。从现金流看（见图2），2020-2022年经营活动现金流连续三年为负（累计净流出6.59亿元），2023年虽转正（净流入0.21亿元），但规模极小，难以支撑债务偿还和日常运营。

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大连圣亚的高负债是多重因素共同作用的结果，核心驱动因素包括：

2020年起，文旅行业受疫情影响严重，大连圣亚核心业务（海洋主题公园运营）客流量大幅下滑。2020年营收同比暴跌70%（从4.50亿元降至1.34亿元），后续虽逐步恢复（2023年营收2.77亿元），但仍未达到2019年水平。收入锐减直接导致公司利润亏损、现金流恶化，被迫依赖债务维持运营。

2024年前后，大连圣亚推进营口、镇江两大文旅项目（总投资超18亿元），但因资金链断裂停工。项目停工不仅导致前期投入（超10亿元）无法产生收益，还需承担停工期间的维护成本（如设备折旧、人员工资），同时面临营口项目2.24亿元股权收购尾款支付压力，进一步推高负债。

2024-2025年，大连圣亚诉讼案件激增（累计涉案金额1906万元），包括建设工程设计合同纠纷、股权转让纠纷等。诉讼不仅需支付律师费、赔偿金等直接成本，还可能影响公司信用评级，增加融资难度，形成“负债-诉讼-融资成本上升”的恶性循环。

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针对大连圣亚的高负债问题，需从短期债务化解、中期资产盘活、长期盈利提升三个维度制定综合性策略。

1. 推进定增计划，补充核心资本
   
   公司目前拟定增9.56亿元（向同程旅行旗下上海潼程发行），募资净额将用于偿还债务和补充流动资金。若定增成功，预计可降低资产负债率约8个百分点（按2023年末数据测算），并引入战略投资者（同程旅行）的流量资源，改善融资能力。需重点关注定增审批进度及发行后股权结构稳定性（上海潼程持股23.08%+表决权委托至30.88%）。

2. 债务重组与协商展期
   
   针对短期银行借款和应付账款，可与债权人协商债务重组（如延长还款期限、降低利率），或通过“以股抵债”方式将部分债务转为股权，减少短期偿债压力。例如，对营口项目2.24亿元股权收购尾款，可与交易对手方协商分期支付或债转股。

1. 处置非核心资产，回笼资金
   
   大连圣亚可出售部分非核心资产（如闲置土地、设备或子公司股权）以回笼资金。例如，停工的镇江魔幻海洋世界项目若短期内无法复工，可考虑转让项目股权或引入合作方共同开发，减少资金沉淀。

2. 推动在建项目复工，释放资产价值
   
   营口、镇江项目若能复工并投入运营，可通过门票、二次消费（餐饮、衍生品）等收入改善现金流。需联合战略投资者（如同程旅行）引入资金（复工缺口约8亿元），并优化项目定位（如结合线上流量导流），提升项目盈利预期。

1. 优化业务结构，降低对门票收入的依赖
   
   文旅行业“门票经济”模式抗风险能力弱，大连圣亚需提升二次消费占比（如主题商品、互动体验、IP授权）。参考宋城演艺（二次消费占比超40%），可通过开发海洋主题IP（如“大白鲸”）、举办特色活动（亲子研学、夜间演出）等方式，提高客单价和复购率。

2. 强化成本管控，压缩非必要支出
   
   针对持续亏损问题，需严格控制运营成本（如减少低效营销费用、优化人员结构）。2023年公司管理费用率（管理费用/营收）高达35%（行业平均约20%），存在较大降本空间。

3. 借助战略投资者资源，拓展新增长点
   
   引入同程旅行后，可依托其线上流量优势（年活跃用户超2亿），通过“线上导流+线下体验”模式提升客流量；同时，利用其供应链资源（如酒店、交通）整合文旅产品，开发“海洋公园+周边游”套餐，提高综合收益。

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1. 定增失败风险
   ：若定增因市场波动或监管审批未通过，公司短期偿债压力将进一步加剧。
2. 项目复工不确定性
   ：营口、镇江项目复工需解决8亿元资金缺口，若战略投资者资金到位不及预期，项目可能长期停滞。
3. 诉讼影响信用
   ：多起诉讼可能导致公司被列入失信名单，影响银行授信和供应商合作，增加融资成本。

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大连圣亚的高负债是疫情冲击、项目拖累与诉讼叠加的结果，改善财务状况需“短期止血（定增、债务重组）+中期盘活（资产处置、项目复工）+长期造血（业务优化、战略协同）”的综合策略。若能成功引入同程旅行并推进定增，叠加项目复工和业务转型，其资产负债率有望在2-3年内降至70%以下，流动性风险和盈利压力将显著缓解。