2025年07月下旬 石头科技洗地机毛利率下降原因分析及投资启示

石头科技洗地机业务毛利率下降分析报告

一、核心结论

石头科技洗地机业务毛利率在2024年出现显著下降（从2023年的55.32%降至2024年的50.36%），主要由**产品结构调整（低毛利洗地机占比提升）、行业竞争加剧（价格战导致售价下行）、外部成本压力（原材料及供应链成本上升）**三大因素共同驱动。其中，洗地机作为新兴业务线，其低毛利特性叠加市场扩张策略，是当前毛利率下滑的核心矛盾。

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二、毛利率下降的趋势验证

根据金灵量化数据库的财务数据，石头科技“销售智能清洁设备”（涵盖洗地机、扫地机器人等核心产品）的毛利率变化趋势如下（图1）：

• 2021-2023年：毛利率从48.11%稳步提升至55.32%，主要受益于扫地机器人等高毛利产品的规模效应；
• 2024年：毛利率显著下滑，上半年降至53.97%，全年进一步降至50.36%，洗地机业务的拖累效应开始显现。

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三、毛利率下降的核心原因分析

（一）内部因素：产品结构调整与低毛利业务占比提升

洗地机作为石头科技近年重点拓展的新兴产品线，其毛利率显著低于传统优势业务扫地机器人。根据市场公开信息，2024年石头科技洗地机业务毛利率仅33%，而同期扫地机器人毛利率为52.1%。随着洗地机销量和收入占比逐年提升（2022-2024年洗地机收入占比从不足10%提升至25%以上），低毛利业务对整体毛利率的拉低效应逐渐放大。

这一调整本质是公司“扩大市场份额”战略的结果：通过快速布局洗地机赛道抢占新兴市场，牺牲短期毛利率以换取长期增长空间。但短期内，洗地机仍处于投入期（如研发、渠道推广费用高企），尚未形成规模效应，导致其毛利率低于成熟的扫地机器人业务。

（二）外部因素：行业竞争加剧与价格战压制售价

洗地机市场近年呈现“高增长、高竞争”特征：

• 市场规模扩张但价格下行：2023-2024年中国洗地机市场规模从122亿元增至143亿元（年增速17%），但平均销售价格较2020年下降超15%（数据来源：行业调研）。
• 头部品牌激烈争夺份额：科沃斯（市占率第一）、添可（高端市场）、追觅（增速领先）、美的（低价市场）等品牌通过降价、功能迭代等方式抢占份额。石头科技为维持市场地位，不得不参与价格竞争，导致洗地机产品均价下行，直接压缩了毛利率空间。

（三）成本端压力：原材料与供应链成本上升

家电行业原材料（如芯片、电机、塑料）价格波动对成本影响显著。2024年，受智能化需求（如传感器、AI算法升级）驱动，高性能材料采购成本增加；同时，环保材料的使用进一步推高了生产成本。此外，洗地机供应链管理复杂度高于扫地机器人（涉及更多液体处理部件），全球化采购与东南亚生产基地的布局也增加了物流和管理成本。这些外部成本压力直接侵蚀了洗地机业务的利润空间。

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四、管理层与市场观点

• 公司官方解释：管理层将利润下滑归因于“海内外市场拓展与新品推广费用增长、海外销售利润减少、关税和运费上升”，并强调存货问题是暂时性的。
• 第三方分析师观点：毛利率波动反映了公司“规模扩张与效益提升”的失衡，价格战和物流成本上升是盈利空间压缩的核心矛盾；洗地机业务的低毛利特性若无法通过规模效应改善，可能持续拖累整体盈利能力。

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五、投资启示

石头科技洗地机业务毛利率下降是“战略扩张期”的阶段性现象，需关注以下关键点：

1. 短期风险：若洗地机市场竞争持续加剧（如价格战升级）或原材料成本进一步上行，毛利率可能继续承压；
2. 长期机会：若洗地机销量占比突破临界点（如超过30%），规模效应有望推动其毛利率逐步回升；同时，公司在扫地机器人领域的技术优势（如导航算法、基站集成功能）可向洗地机迁移，提升产品溢价能力；
3. 核心观察指标：洗地机单台成本（原材料+制造费用）、市场份额变化、中高端产品（如P10/A10系列）占比。

综上，投资者需结合洗地机业务的规模增长与毛利率改善的平衡情况，判断石头科技清洁电器业务的长期盈利韧性。