爱尔眼科2024年商誉占总资产25.4%，显著高于行业平均水平。本报告分析其高商誉的合理性、驱动因素及潜在风险，包括历史减值事件和未来减值压力，为投资者提供决策参考。
爱尔眼科（300015.SZ）2024年末商誉占总资产比例为25.4%，显著高于医疗服务行业可比公司平均水平（5.02%）。其高商誉是“体外产业基金孵化+上市公司收购”扩张模式的必然结果，在快速抢占市场、提升份额的战略下具有一定业务合理性；但需警惕商誉减值风险——历史已发生过对利润产生显著影响的减值事件（2023年减值损失占净利润超10%），叠加2024年营收增速放缓（不足2%），未来若被收购医院经营不及预期，可能进一步放大减值压力。
根据2020-2024年财报数据（表1），爱尔眼科商誉规模从2020年的38.78亿元增至2024年的84.48亿元，年均复合增长率达17.3%；商誉占总资产比例在2021年因总资产快速扩张（同比+40.6%）短暂降至19.76%，随后逐年回升至2024年的25.40%（与2020年基本持平）。这一趋势反映公司通过并购扩张的战略持续推进，商誉已成为其资产结构的核心组成部分。
表1：爱尔眼科近5年商誉与总资产数据（单位：元）
| 年份 | 商誉 | 总资产 | 商誉占比(%) |
|---|---|---|---|
| 2020 | 3,878,200,000 | 15,540,600,000 | 24.96 |
| 2021 | 4,317,320,000 | 21,849,000,000 | 19.76 |
| 2022 | 5,458,100,000 | 26,578,800,000 | 20.54 |
| 2023 | 6,532,830,000 | 30,186,600,000 | 21.64 |
| 2024 | 8,447,680,000 | 33,255,300,000 | 25.40 |
选取医疗服务行业可比公司（通策医疗、普瑞眼科、国际医学）2024年数据（表2），爱尔眼科商誉占比（25.4%）远超同行：通策医疗仅1.18%（商誉为7305万元），普瑞眼科为8.86%（商誉4.08亿元），国际医学商誉为0。行业平均（剔除国际医学）仅5.02%。这一差异主要源于爱尔眼科独特的“并购扩张”战略，而同行更多依赖内生增长或小规模并购。
表2：可比公司2024年商誉占比对比（单位：元）
| 公司名称 | 商誉 | 总资产 | 商誉占比(%) |
|---|---|---|---|
| 爱尔眼科 | 8,447,680,000 | 33,255,300,000 | 25.40 |
| 通策医疗 | 73,055,400 | 6,182,090,000 | 1.18 |
| 普瑞眼科 | 407,576,000 | 4,598,030,000 | 8.86 |
| 国际医学 | 0（或未披露） | 10,636,300,000 | 0（或NaN） |
爱尔眼科的高商誉与其“体外产业基金孵化+上市公司收购”的扩张模式直接相关：
这一模式的优势在于“轻资产扩张”，既能快速抢占市场（2024年末全国医院数量超800家），又能保证上市公司盈利表现（收购标的已盈利，可直接贡献收入）。但代价是商誉持续积累，成为资产端的主要组成部分。
从连锁医疗行业特性看，眼科服务具有“区域化”特征（患者倾向选择本地医院），通过并购快速覆盖全国市场是提升市占率的有效手段。爱尔眼科的高商誉本质是“用财务杠杆换市场份额”的战略选择——通过收购成熟医院缩短培育周期，快速形成规模效应（2024年营收达221.5亿元，为行业龙头）。因此，从业务扩张的必要性看，高商誉具有一定合理性。
高商誉的核心风险在于“被收购资产未来收益不及预期时的减值风险”。结合公开信息，爱尔眼科的商誉减值风险需重点关注以下三点：
爱尔眼科25.4%的商誉占比是其“并购扩张”战略的必然结果，在快速抢占市场、巩固行业龙头地位的层面具有业务合理性；但需警惕以下风险：
结论：爱尔眼科高商誉在业务扩张层面有一定合理性，但显著高于行业的占比和已发生的减值事件提示投资者需密切跟踪被收购资产的经营质量，谨慎评估其风险收益比。