乐摩物联直营模式毛利率（28.89%）水平分析报告
一、数据背景与核心指标定义
毛利率是衡量企业盈利能力的核心指标之一，计算公式为：毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%。该指标反映企业在生产或服务过程中对成本的控制能力及产品/服务的溢价空间。本次分析聚焦乐摩物联直营模式的毛利率水平（28.89%），数据来源于其2025年一季度港股上市招股书披露的财务信息。
二、自身历史趋势：先升后降，当前处于近年低位
根据招股书披露的历史数据，乐摩物联直营模式毛利率的变动趋势如下：
- 2022年：12.37%（起步阶段，规模效应未显现，成本压力显著）；
- 2023年：34.46%（业务扩张后规模效应释放，成本占比下降，毛利率大幅提升）；
- 2024年：29.87%（同比下滑4.59个百分点，设备采购及运维成本上升拖累利润）；
- 2025年一季度：28.89%（延续下滑趋势，较2024年全年再降0.98个百分点）。
从趋势看，乐摩物联直营模式毛利率在2023年达到峰值后持续回落，当前（2025年一季度）已接近2022年至2024年的均值（25.57%），但低于2024年全年水平（29.87%），表明其成本控制能力或面临阶段性压力。
三、横向对比：低于主要竞争对手乐摩吧的同类业务水平
乐摩物联的核心业务为共享按摩椅运营，主要竞争对手包括小牛共享、艾力斯特、摩爱健康等，同时需关注头部制造商奥佳华、荣泰健康的相关业务布局。但公开信息中，仅乐摩吧（乐摩物联关联品牌或直接竞品）披露了部分数据：
- 乐摩吧2024年前三季度按摩椅服务业务毛利率为40.04%，较上年同期减少5.72个百分点（仍显著高于乐摩物联同期直营模式的28.89%）。
这一对比表明，乐摩物联直营模式的毛利率水平在行业主要竞争者中处于相对较低位置，反映其在成本控制或业务溢价能力上可能弱于部分同行。
四、行业背景与成本结构：高增长下的成本压力制约毛利率提升
共享按摩椅行业受益于居民健康意识提升及公共场所场景需求增长，市场规模预计从2025年约15亿元增至2030年45亿元（年复合增长率约25%），属于高增长赛道。但行业普遍面临以下成本压力：
- 硬件成本：按摩椅设备采购及折旧是主要固定成本，设备更新周期（通常3-5年）会直接影响当期成本；
- 场地成本：商场、机场等高流量场所的租金或分成比例较高，若点位使用效率（如日均使用频次）未同步提升，会推高单位成本；
- 运营成本：包括设备维护、清洁、故障处理等人工及物流费用，随着设备规模扩大，运维成本可能呈非线性增长；
- 营销成本：为提升用户粘性，需投入推广费用（如会员体系、优惠活动），进一步压缩利润空间。
乐摩物联2024年以来毛利率下滑的直接原因即设备采购及运维成本上升，而其直营模式需承担全部场地及运营成本（区别于加盟模式的成本分摊），若未能通过规模效应或效率提升抵消成本压力，毛利率将持续承压。
五、综合结论与投资启示
结论：乐摩物联直营模式28.89%的毛利率（2025年一季度）处于相对较低水平，主要体现在：
- 自身历史维度：低于2023年峰值（34.46%）及2024年全年水平（29.87%），呈下滑趋势；
- 横向对比维度：显著低于主要竞争对手乐摩吧的同类业务毛利率（40.04%）；
- 行业背景维度：高增长伴随高成本压力，直营模式的成本刚性（硬件、场地、运维）未被规模效应或收入多元化（如广告、合作分成）充分对冲。
投资启示：
- 需关注乐摩物联后续成本控制措施（如优化设备采购价格、提升场地使用效率、降低运维成本）的落地效果；
- 若毛利率持续低于行业主要竞争者，需警惕其市场竞争力及长期盈利能力的可持续性；
- 可跟踪其盈利模式多元化进展（如广告收入、会员增值服务），这是改善毛利率的潜在突破口。