光伏反内卷政策对多晶硅企业影响分析：供需改善与技术升级金灵Gilin

光伏行业反内卷政策对多晶硅企业影响分析报告

一、政策背景与行业内卷现状

当前光伏行业“内卷”已成为制约产业健康发展的核心矛盾，多晶硅环节尤为突出。根据行业数据，多晶硅环节产能约300万吨，硅片、电池组件产能均超1000GW，远超市场需求（约为需求的两倍），同质化竞争导致产能利用率普遍低于60%，多晶硅开工率仅40%左右。叠加地方政府对低效产能的补贴支持，产能“边清边增”现象显著，供需平衡或延迟至2026年。

价格战是内卷的直接表现：2025年多晶硅价格呈“L型”筑底态势，当前价格已逼近龙头企业现金成本线，行业普遍亏损。历史上，光伏行业曾经历2012年欧洲双反、2018年“531新政”两次低谷，但本轮价格战因产能过剩规模更大、持续时间更长，对企业盈利冲击更显著。

在此背景下，“反内卷政策”于2024年起逐步落地，核心目标是通过规范竞争、淘汰落后产能、推动技术升级，引导行业从“价格战”转向“盈利战”。政策涵盖政府文件（如2025年5月市场监管总局十项措施、7月新修订《反不正当竞争法》）、行业协会倡议（如2024年5月光伏协会兼并重组倡议、2025年7月工信部产能自律书）及市场共识，核心措施包括提高技术/环保准入门槛、组织企业自律减产、打击低价倾销、拓展多元需求场景等。

二、政策对多晶硅行业的核心影响

反内卷政策通过“供给端调控+需求端拓展”双轮驱动，将对多晶硅行业产生以下深远影响：

（一）供需关系改善，价格有望缓慢修复

政策通过三方面改善供给：一是提高技术准入门槛（如能耗、纯度标准），淘汰落后产能；二是组织企业自律减产（如2025年7月工信部签署的产能自律书），减少无效供给；三是斩断地方对低效产能的补贴支持，加速“僵尸产能”出清。需求端则通过推动大型光伏项目（如风光大基地）、制定新增装机规划（2025年中国新增光伏装机或超150GW）及拓展分布式、海外市场等多元场景，拉动需求增长。随着供需缺口收窄，多晶硅价格有望逐步脱离“成本线”，但回升节奏取决于产能出清进度（预计2026年或现拐点），短期仍将维持“缓慢上升”态势。

（二）行业集中度提升，龙头企业受益

政策将加速行业洗牌：技术落后、资金薄弱的中小企业因无法满足准入门槛（如高能耗产线）或难以承受自律减产压力（现金流断裂）而退出市场；龙头企业凭借规模效应（单位成本更低）、技术优势（如颗粒硅、冷氢化技术）及品牌溢价（质量更稳定），将承接退出企业的市场份额。参考历史经验（如2018年“531新政”后光伏行业集中度提升），预计多晶硅环节CR5（前五企业市占率）将从当前约70%提升至2026年的85%以上，龙头企业议价权显著增强。

（三）技术升级成为核心竞争方向

政策明确引导行业从“规模扩张”转向“技术驱动”：提高准入门槛（如要求N型硅料纯度≥99.9999%）倒逼企业加大高效技术研发（如连续直拉单晶技术）；规范市场竞争（禁止低于成本价销售）使企业更注重产品附加值（如电子级多晶硅）；行业倡议（如鼓励TOPCon、HJT配套硅料研发）推动技术与下游需求（高效电池）深度绑定。未来，具备低能耗（电耗≤50kWh/kg）、高纯度（N型硅料占比提升）、低碳排放（绿电占比≥30%）技术的企业将获得政策倾斜和市场溢价。

三、多晶硅企业竞争实力评估（基于2023年报数据）

选取通威股份、大全能源、特变电工、合盛硅业四家龙头企业，从财务健康度、成本控制、研发投入三方面对比分析其在政策驱动下的竞争优势：

（一）财务健康度：大全能源最稳健，通威股份需关注成本压力

指标	通威股份	大全能源	特变电工	合盛硅业
毛利率(%)	18.06	35.79	24.34	20.44
净利率(%)	12.02	30.63	12.82	14.88
资产负债率(%)	49.32	12.23	57.65	32.74

大全能源：毛利率（35.79%）和净利率（30.63%）显著高于同行，反映其成本控制能力（可能受益于新疆低成本电力、颗粒硅技术）和盈利韧性；资产负债率仅12.23%，财务风险极低，具备更强的抗周期能力和扩产空间。
特变电工：资产负债率（57.65%）偏高，需关注其债务压力；但毛利率（24.34%）处于行业中上游，显示其多晶硅业务仍具竞争力。
合盛硅业：资产负债率（32.74%）适中，财务结构稳健；毛利率（20.44%）略高于通威，成本控制能力尚可。
通威股份：毛利率（18.06%）和净利率（12.02%）最低，可能因硅料价格下行周期中成本优势减弱（如四川水电成本波动），需关注其后续降本措施。

（二）研发投入：特变电工、合盛硅业更积极，支撑长期技术竞争力

研发费用占比方面，特变电工（2.84%）＞合盛硅业（2.65%）＞大全能源（2.11%）＞通威股份（1.15%）。特变电工和合盛硅业在高效硅料（如N型硅料）、低碳工艺（如绿电制氢）领域的研发投入更积极，符合政策引导的“技术升级”方向，长期竞争力更可持续。

（三）综合评估：大全能源短期占优，特变/合盛具备长期潜力

短期（1-2年）：政策加速产能出清，成本控制和财务稳健性是核心。大全能源凭借高毛利率（成本优势）、低负债率（抗风险能力），在行业整合中最可能受益，市场份额有望进一步提升。
长期（3-5年）：技术升级决定胜负。特变电工（高研发投入）和合盛硅业（稳健财务+技术投入）在N型硅料、低碳工艺等领域的布局更符合政策导向，长期增长空间更大。通威股份需通过技术迭代（如冷氢化技术优化）或成本控制（如绑定低价能源）改善盈利，否则可能面临份额流失风险。

四、投资启示

光伏反内卷政策将推动多晶硅行业从“量增”转向“质升”，核心投资逻辑为：短期看成本与财务稳健性，长期看技术升级能力。

优先关注大全能源：作为当前成本控制最优、财务最健康的龙头，在产能出清阶段将率先受益于价格修复和份额提升。
关注特变电工、合盛硅业：高研发投入支撑技术储备，长期有望在N型硅料、低碳工艺等领域建立差异化优势。
谨慎看待通威股份：需观察其后续降本措施和技术迭代进展，若毛利率持续低于行业均值，可能面临估值压力。

风险提示：政策执行力度不及预期（如地方保护主义阻碍产能出清）、需求增长低于预期（如海外贸易壁垒加剧）、技术路线迭代风险（如钙钛矿电池对硅料需求的替代）。