2025年08月上半旬 科沃斯海外扩张对毛利率的影响分析报告 | 财经研究

科沃斯海外扩张对毛利率的影响分析报告

一、引言

本报告旨在分析科沃斯（603486.SH）近年来海外扩张战略对其销售毛利率的影响。通过结合财务数据量化分析与海外业务战略的定性研究，我们将从“毛利率与海外收入趋势”“两者相关性验证”“海外业务盈利驱动因素”三个维度展开，最终总结海外扩张对毛利率的实际影响及未来潜在趋势。

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二、毛利率与海外收入趋势：数据层面的直观观察

1. 毛利率整体走势

根据科沃斯2019-2024年年度财务数据（数据来源：金灵量化数据库），其销售毛利率呈现“先升后降再回升”的波动特征（见图1）：

• 2019-2021年：毛利率从40.41%快速提升至49.35%，三年累计增长8.94个百分点，为近年最高水平；
• 2022-2023年：毛利率连续两年下滑，2023年降至41.78%，较2021年峰值下降7.57个百分点；
• 2024年：毛利率小幅回升至42.45%，但仍低于2021年水平。

2. 海外收入占比波动：扩张进程的量化指标

同期，科沃斯海外收入（按地区划分的境外收入）占总主营业务收入的比重在10%-14%区间内波动（见图2）：

• 2019-2020年：占比从12.78%微升至13.82%；
• 2021-2022年：占比回落至12.02%、11.25%；
• 2023年：占比回升至13.99%（近年最高点）；
• 2024年：占比再次下降至10.75%（近年最低点）。

整体来看，科沃斯海外收入占比未呈现持续扩张趋势，反映其海外市场拓展仍处于阶段性探索阶段。

3. 毛利率与海外收入占比的相关性验证

将毛利率与海外收入占比数据合并绘制双轴图（见图3），可观察到两者无显著同步性：

• 2019-2021年：毛利率大幅提升（+8.94pct），但海外收入占比仅微升后回落（12.78%→12.02%）；
• 2022-2023年：毛利率下降（-7.57pct），而海外收入占比先降后升（11.25%→13.99%）；
• 2024年：毛利率回升（+0.67pct），但海外收入占比降至10.75%。

这一现象表明，当前海外扩张（以收入占比衡量）并非科沃斯整体毛利率波动的核心驱动因素。

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三、海外扩张对毛利率的影响机制：定性分析与关键因素

尽管数据层面未体现强相关性，但结合科沃斯海外战略与盈利结构，其海外业务对毛利率的影响可通过以下机制间接作用：

1. 海外市场定位：高端化策略的潜在增益

科沃斯海外扩张以“高端产品+本地化适配”为核心策略：

• 产品定位：主打高端机型（如旗舰款X9），海外售价较国内溢价约40%，单位毛利显著高于中低端产品；
• 市场策略：通过线下门店布局（欧洲市场）、独立站运营及社交媒体营销提升品牌溢价，避免单纯依赖价格竞争。

理论上，高端产品占比提升应推动毛利率上行，但实际效果受限于两个因素：

• 海外收入占比仅10%-14%，对整体毛利率的贡献权重较低；
• 美国市场存在定价天花板（技术门槛降低导致竞争加剧），高端产品提价空间受限。

2. 成本端压力：关税与供应链的挑战

海外业务面临额外成本压力，可能抵消高端定价带来的毛利增益：

• 关税成本：2025年特朗普政府加征关税（部分产品累计税率达104%），且科沃斯未在墨西哥设厂，成本转嫁难度大；
• 渠道与营销费用：海外市场需投入更多资源建设线下渠道（如欧洲门店）和开展本地化营销，初期费用率较高；
• 汇率波动：海外收入以美元、欧元结算，汇率波动可能影响实际收入与成本的匹配性。

3. 产品结构优化：新业务的边际贡献

科沃斯通过拓展割草机、擦窗机器人等新品类，优化海外产品结构：

• 新品类技术壁垒较高，毛利率普遍高于传统扫地机器人；
• 2024年海外总营收同比增长13%（达68亿元），其中新品类收入占比提升，对毛利率形成支撑。

但需注意，若低毛利产品（如性价比机型）占比过高，可能拉低整体毛利率。

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四、综合结论与投资启示

1. 当前影响：短期无显著相关性，长期潜力待释放

• 短期（2019-2024年）：科沃斯海外收入占比波动且权重较低（10%-14%），叠加成本端压力（关税、渠道费用）与市场竞争（定价天花板），其海外扩张对整体毛利率的直接影响不显著；
• 长期：若海外收入占比持续提升（如突破20%），且高端产品与新品类占比同步增长，叠加供应链成本控制（如墨西哥设厂），海外业务有望成为毛利率的重要驱动因素。

2. 关键风险提示

• 市场竞争加剧：技术门槛降低可能导致价格战，削弱高端产品溢价能力；
• 关税与政策风险：美国加征关税若长期维持，将持续挤压海外业务利润空间；
• 本地化执行风险：线下渠道建设与营销投入的效率直接影响成本控制效果。

3. 投资启示

投资者需重点关注以下指标以判断海外扩张对毛利率的潜在影响：

• 海外收入占比是否突破15%并持续提升；
• 高端产品（如X系列）与新品类（割草机、擦窗机器人）的收入占比变化；
• 海外业务分地区毛利率（需关注公司后续财报披露）；
• 关税政策变化及公司供应链应对措施（如墨西哥设厂进度）。

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结论：科沃斯当前海外扩张对毛利率的直接影响有限，但其高端化战略与新品类拓展为长期毛利率提升奠定了基础。未来需结合收入占比、产品结构及成本控制进展，综合评估其海外业务的盈利贡献。