2025年08月上半旬 双良节能光伏业务亏损扩大分析：2024年财务数据与行业趋势

双良节能光伏业务亏损持续性分析报告

---

一、核心结论

根据金灵量化数据库的财务数据及行业分析，双良节能（600481.SH）光伏业务2024年亏损呈现扩大趋势，而非收窄。尽管2024年下半年毛利率从-18.03%小幅改善至-13.99%（主要因收入规模增长），但营业利润绝对值从上半年的-18.36亿元扩大至全年的-26.13亿元，亏损幅度显著加剧。结合公司财务健康度、行业环境及竞争格局，其光伏业务短期扭亏压力较大，亏损持续性需重点关注成本控制、订单稳定性及行业周期变化。

---

二、光伏业务亏损趋势验证：数据显示亏损持续扩大

根据双良节能近3年光伏业务分拆财务数据（表1、图1、图2），其光伏业务盈利表现呈现以下特征：

表1：双良节能光伏业务关键财务指标（2022-2024年）

报告期	营业收入（亿元）	营业利润（亿元）	毛利率（%）
2022-06-30	30.61	5.46	17.85
2022-12-31	115.24	16.81	14.59
2023-06-30	106.08	12.37	11.66
2023-12-31	375.22	39.81	10.61
2024-06-30	101.82	-18.36	-18.03
2024-12-31	186.70	-26.13	-13.99

数据解读：

• 盈利拐点出现在2024年：2022-2023年，光伏业务收入与利润同步增长（2023年收入375.22亿元，利润39.81亿元），毛利率稳定在10%-18%；但2024年上半年起，营业利润转为负值（-18.36亿元），全年亏损进一步扩大至-26.13亿元，毛利率深度负向（-18.03%→-13.99%）。
• 收入增长未抵消亏损：2024年下半年收入从101.82亿元增至186.70亿元（环比+83.4%），但利润亏损绝对值扩大（-18.36亿元→-26.13亿元），表明收入扩张未能覆盖成本或价格下行压力。

图1：双良节能光伏业务收入与利润趋势（2022-2024年）

图2：双良节能光伏业务毛利率趋势（2022-2024年）

---

三、亏损扩大的核心驱动因素

结合财务数据与行业信息，光伏业务亏损扩大的主因可归纳为以下三方面：

1. 行业周期下行：需求放缓与价格战加剧

光伏行业2024年面临产能过剩与价格超跌双重压力：

• 需求端：国内“136号文”（规范光伏电站建设）导致阶段性抢装需求退坡，海外市场（如欧洲）因政策调整（如反规避调查）需求增速放缓，终端装机需求不及预期。
• 供给端：多晶硅、硅片、组件等环节产能严重过剩（多晶硅产能利用率不足50%），产业链价格持续探底。双良节能主营的单晶硅产品价格大幅下跌，直接压缩盈利空间。

2. 成本控制压力：收入扩张未覆盖成本上升

尽管2024年下半年光伏业务收入环比增长83.4%，但营业利润亏损扩大，反映成本增速超过收入增速。可能的成本压力来源包括：

• 原材料（如高纯度硅料）价格波动；
• 设备折旧或技术升级投入增加（如N型电池技术迭代需更新设备）；
• 市场竞争加剧导致销售费用（如渠道维护、价格折扣）上升。

3. 公司战略与执行：订单稳定性与技术应对不足

搜索信息显示，双良节能在光伏领域布局包括多晶硅还原炉、单晶炉等设备制造及组件业务，但未明确披露针对当前行业变化的具体战略（如产能优化、技术差异化）。短期来看，公司应对行业价格战的策略（如“灵活获取订单”）尚未有效转化为盈利改善，订单质量（如毛利率）或不足。

---

四、财务健康度：高负债与现金流波动制约业务支撑能力

双良节能的财务健康状况对光伏业务的可持续发展构成潜在风险：

1. 资产负债率持续攀升，财务杠杆高企

报告期	资产负债率（%）
2022-12-31	68.49
2023-12-31	76.45
2024-12-31	82.77
2025-03-31	83.23

2022-2025年一季度，公司资产负债率从68.49%升至83.23%，显著高于行业平均水平（光伏设备行业平均约60%-70%）。高负债意味着利息支出增加，且融资空间受限，若光伏业务持续亏损，可能加剧偿债压力。

2. 经营现金流波动大，造血能力不稳定

报告期	经营活动现金流净额（亿元）
2022-12-31	-34.30
2023-12-31	13.30
2024-12-31	-0.01
2025-03-31	3.58

2022年因经营活动现金流出34.30亿元（可能因存货或应收账款增加），2023年改善至净流入13.30亿元，但2024年再次转负（-0.01亿元），2025年一季度仅3.58亿元。经营现金流的不稳定表明公司核心业务的“造血”能力较弱，若光伏业务持续亏损，可能需依赖外部融资维持运营，进一步推高财务风险。

---

五、亏损持续性判断：短期扭亏压力大，长期依赖行业与战略调整

综合财务数据与行业环境，双良节能光伏业务亏损的持续性需关注以下关键变量：

1. 短期（1年内）：行业价格与需求修复是核心

若光伏行业产能过剩问题未缓解（多晶硅、硅片价格持续低于成本线），或终端需求（国内/海外装机）未超预期增长，双良节能光伏业务的收入规模与毛利率难有显著改善，亏损可能进一步扩大。

2. 中期（1-3年）：技术迭代与成本控制是关键

N型电池技术（如TOPCon、BC）渗透率提升（2024年市占率超80%）将推动设备更新需求。若双良节能能快速跟进技术升级（如研发适配N型工艺的单晶炉、还原炉），并通过规模化生产降低单位成本，或可在技术迭代中获取高毛利订单，改善盈利。

3. 长期（3年以上）：战略聚焦与产能优化是根本

公司需明确光伏业务的核心定位（如聚焦设备制造而非组件），并通过产能优化（退出低效产线）、客户结构优化（绑定头部硅料/电池厂商）提升抗周期能力。若战略调整滞后，可能在行业洗牌中被边缘化。

---

六、投资启示

• 短期谨慎：光伏业务亏损扩大、高负债及现金流波动表明短期风险较高，需警惕业绩进一步下行。
• 中期关注技术与订单：重点跟踪公司N型设备订单获取情况、毛利率改善信号（如单瓦成本下降）及经营现金流转正的持续性。
• 长期看战略执行：若公司能在技术迭代中占据优势并优化产能，或可在行业出清后迎来盈利拐点。

风险提示：行业产能过剩超预期、技术迭代不及预期、公司成本控制失效。