2025年08月上半旬双良节能氢能项目能否改善盈利能力？深度分析报告金灵Gilin

双良节能（600481.SH）近三年核心盈利能力指标呈现持续恶化趋势，2024年陷入深度亏损，具体表现如下：

核心盈利指标断崖式下跌
- 销售毛利率：从2022年的16.51%降至2023年的14.74%，2024年骤降至-2.22%（负值），反映公司产品或服务的成本控制能力严重恶化，或因市场竞争加剧导致售价大幅下滑。
- 销售净利率：同步恶化，2022年为7.23%，2023年微降至6.93%，2024年大幅跌至-16.42%，表明公司扣除费用和税后的最终盈利转为亏损。
- 净资产收益率（ROE）：2022-2023年维持在20%以上（20.71%、21.60%），但2024年骤降至-36.02%，说明公司已无法通过股东权益创造利润，股东回报能力崩塌。
业务结构：光伏主导但拖累盈利
2024年公司收入以光伏相关业务为主（“光伏产品”+“光伏”合计占比47.74%），其次是节能节水系统（7.68%）。然而，光伏业务的高收入占比并未带来盈利支撑，结合2024年整体亏损，推测光伏行业可能面临市场竞争加剧、产品价格下行或成本上升等问题，导致公司核心业务盈利能力失效。
市场表现：股价与业绩共振下行
近一年股价呈现震荡下行趋势（见图1），成交量在下跌阶段放大，反映市场抛售压力；均线系统呈空头排列（MA5、MA20多次下穿MA60），MACD指标长期处于零轴下方且多次死叉，技术面确认弱势。市场情绪与财务恶化形成共振，投资者对公司当前经营能力信心不足。

图1：双良节能近一年日K线图（含成交量、MACD及均线）

双良节能的氢能项目是其在光伏业务受挫后布局的重要新方向，需从项目本身、行业环境及公司能力三方面评估其对盈利的改善潜力。

投资与产能：拟投入16.1亿元建设年产700套绿电智能制氢装备项目，已获4.5亿元绿电制氢系统订单；预期产能72000Nm³/h，可满足大型化工、交通、电力等场景用氢需求。
技术路线：采用碱性电解槽技术，自主研发的电解槽具备“大标方（单机5000Nm³/h）、低电耗（<4.3kWh/Nm³，较行业低10%-15%）、高稳定性”特点，技术处于行业第一梯队。
公司展望：若项目顺利实施，将积累技术经验及施工案例，助力业务开拓，对资产和净利润产生积极影响，巩固“新能源装备+绿氢解决方案”领域优势。

中国氢能行业处于政策强驱动、技术加速迭代阶段，但规模化落地仍面临多重挑战：

政策支持：国家“双碳”目标下，氢能被列为战略性能源，补贴、研发基金等政策持续加码；地方试点城市推出补贴，财政支持力度加大。
技术趋势：制氢（电解水）、储氢（液态储氢）、用氢（燃料电池）技术成熟度提升，生产成本持续下降；未来聚焦质子交换膜燃料电池寿命优化、高温固体氧化物电解槽降本等关键领域。
竞争格局：上游制氢环节由中石化、国家能源集团等头部企业主导，绿氢项目面临规模化落地瓶颈；中游储运以长管拖车和管道为主，液态储氢商业化潜力显现；下游交通、工业领域应用增速较快。
主要风险：技术风险（成本控制、安全性）、市场风险（补贴退坡、地方保护）、资金风险（研发与基建投入大）、政策风险（政策不确定性）。

潜在改善路径
- 收入增量：氢能装备订单（如4.5亿元绿电制氢系统）及未来产能释放（700套/年）可直接贡献收入；绿氢供应（72000Nm³/h）若能对接化工、交通等下游需求，可形成稳定收入来源。
- 毛利率修复：公司碱性电解槽技术具备低电耗优势（较行业低10%-15%），若规模化生产后成本控制得当，氢能业务毛利率或高于当前亏损的光伏业务（2024年光伏业务可能拖累整体盈利）。
- 战略协同：氢能与公司现有节能节水、新能源装备业务形成协同，提升“新能源综合解决方案”能力，增强客户粘性。
关键挑战
- 技术落地风险：碱性电解槽虽技术领先，但需持续优化以应对质子交换膜（PEM）等新兴技术竞争；绿氢供应稳定性依赖“风光氢储一体化”设计，若风光配套不足可能影响产能利用率。
- 资金压力：16.1亿元的项目投资规模较大，公司2024年净利润为负（-16.42%净利率），需通过募资或外部融资支撑，可能增加财务费用压力。
- 市场竞争与需求不确定性：上游制氢环节已被头部企业占据，双良需突破客户壁垒；下游绿氢需求（如化工、交通）受政策补贴退坡影响，若需求释放不及预期，产能可能过剩。

双良节能当前盈利能力已陷入深度亏损，氢能项目是其扭转颓势的关键布局，但改善效果取决于项目落地进度、技术优势转化能力及市场需求承接三大因素：

短期（1-2年）：盈利改善有限，需关注资金与风险
项目处于建设阶段（未披露最新进度），短期内投资支出可能进一步加剧亏损；若订单交付不及预期或技术迭代受阻，氢能业务对收入的贡献可能滞后。
中期（3-5年）：存在改善可能，但需突破竞争壁垒
若项目顺利投产（年产700套装备），且绿氢供应（72000Nm³/h）能对接下游高需求场景（如化工、交通），叠加技术优势（低电耗）带来的成本竞争力，氢能业务有望成为新的盈利增长点，部分对冲光伏业务的亏损压力。
长期（5年以上）：取决于行业规模化与政策持续性
氢能行业的规模化发展依赖政策支持（如补贴、基建）和技术突破（如储运成本下降）。若行业进入爆发期，双良凭借技术储备和产能布局，或可成为绿氢装备与解决方案的核心供应商，显著改善盈利能力；反之，若政策退坡或技术路径变化（如PEM电解槽替代碱性路线），项目可能面临失败风险。

投资启示：氢能项目对双良节能的盈利改善具有战略意义，但当前公司财务基础薄弱、行业风险较高，投资者需重点关注：

（注：本报告基于2025年8月4日前公开信息及金灵量化数据库数据，不构成投资建议。）

2025年08月上半旬 双良节能氢能项目能否改善盈利能力？深度分析报告