神力股份应收账款持续攀升原因分析及风险提示

神力股份（603819.SH）应收账款持续攀升的深度分析报告

一、核心现象：应收账款持续攀升的量化验证

根据金灵量化数据库提供的2018-2024年财务数据（见表1），神力股份应收账款呈现波动中整体攀升的趋势：

• 绝对值从2018年的2.61亿元增长至2024年的4.70亿元，累计增幅达80.4%；
• 2023-2024年增速稳定在10%以上（2023年10.45%、2024年11.66%），显著高于2019-2022年的波动水平；
• 应收账款周转天数从2018年的98.58天延长至2024年的125.19天，回款周期拉长约27天，反映公司回款能力持续弱化。

表1：神力股份2018-2024年应收账款及相关指标

年份	应收账款（元）	应收账款同比增速(%)	营业总收入（元）	营收同比增速(%)	应收账款周转天数（天）
2018	261,035,293.75	—	953,298,756.16	—	98.58
2019	329,218,806.25	26.12	1,102,166,833.34	15.62	96.40
2020	291,609,473.71	-11.42	941,074,428.71	-14.62	118.75
2021	379,426,882.10	30.11	1,441,858,674.22	53.21	83.77
2022	381,049,284.51	0.43	1,469,785,326.04	1.94	93.13
2023	420,868,446.07	10.45	1,271,737,339.29	-13.47	113.50
2024	469,939,241.91	11.66	1,280,837,697.63	0.72	125.19

二、应收账款攀升的核心驱动因素分析

结合财务数据与行业、公司经营信息，应收账款持续攀升的原因可归纳为以下四方面：

（一）经营策略调整：或为“增收”放宽信用政策

2025年一季报显示，公司出现“增收不增利”现象（营收同比+21.55%，归母净利润同比-95.01%）。在此背景下，公司可能通过放宽客户信用条件（如延长账期、降低预付款比例）刺激销售，以扩大市场份额或维持营收增长。这一策略直接导致应收账款规模扩张，且增速显著高于营收增速（如2024年应收账款增速11.66% vs 营收增速0.72%），反映公司为“保收入”牺牲了部分回款效率。

（二）客户结构与下游行业资金压力传导

公司主要客户为康明斯、维斯塔斯、ABB等国际领先电机制造企业（覆盖柴油发电机、风电、电梯曳引机等领域）。尽管历史数据显示客户信誉良好（1年以内账龄占比超99%），但下游行业若出现资金紧张，可能导致付款周期被动拉长：

• 风电行业：受补贴退坡、项目审批周期延长等影响，部分风电运营商资金回笼压力增大；
• 通用机械行业：2023年以来制造业投资增速放缓，部分中小机械企业现金流承压，可能延迟向上游支付货款。

（三）销售模式特性：订单化生产的天然滞后性

公司采用“定制化研发+订单化生产”模式，产品需根据客户需求定制，生产周期较长（通常1-3个月）。订单量增加时，应收账款规模会随未结算订单同步上升。2021年公司营收同比大增53.21%，对应应收账款增速30.11%，符合订单驱动模式的“收入-应收账款”联动规律；但2023-2024年营收增速低迷（2023年-13.47%、2024年0.72%），应收账款仍保持10%以上增速，说明订单量并非主因，更多是回款周期延长。

（四）行业竞争加剧：议价能力弱化的被动选择

电机冲片与铁芯行业技术门槛相对较低，市场竞争激烈。神力股份作为中游制造企业，面对下游大客户（如维斯塔斯、康明斯）时议价能力有限。若客户利用市场地位要求延长付款期限，公司可能被迫接受，导致应收账款被动累积。

三、风险提示与投资启示

1. 坏账风险需重点关注：尽管公司1年以内应收账款占比超99%，但随着回款周期持续拉长（2024年周转天数125.19天），逾期风险可能上升。需跟踪公司坏账计提政策是否审慎（如是否对长期未收回账款足额计提）。
2. 现金流压力或制约扩张：应收账款占用大量营运资金，可能导致公司经营性现金流恶化（2023年公司经营活动现金流净额为-1.2亿元），影响研发投入或产能扩张。
3. 关注信用政策与客户动态：未来需重点跟踪公司销售政策调整（如是否收紧信用条件）、主要客户经营状况（如风电/通用机械行业景气度）及下游付款周期变化，以判断应收账款增速能否回归合理水平。

结论：神力股份应收账款持续攀升是经营策略调整（放宽信用）、下游行业资金压力传导、销售模式特性及行业竞争加剧共同作用的结果。短期需警惕回款能力弱化对现金流的冲击，长期需观察公司能否通过优化客户结构或提升议价能力改善应收账款质量。