2025年08月上半旬 中直股份eVTOL业务盈利时间表分析：2028-2029年或迎商业化
本报告分析中直股份eVTOL业务盈利时间表，AR-E3000机型预计2028-2029年实现商业交付并贡献利润，探讨技术研发、适航认证及市场需求等关键因素。
中直股份eVTOL业务盈利时间表分析报告
一、核心结论
中直股份eVTOL业务的盈利时间表受多重因素驱动，包括技术研发进展、适航认证进程、市场需求释放及公司资源投入能力。结合公司当前业务进展、行业发展阶段及监管环境，AR-E3000作为最成熟的机型，若2025年下半年顺利进入适航取证阶段，预计最早需至2028-2029年实现商业交付并贡献利润；其他机型因进展不明确，盈利时间存在较大不确定性。
二、关键分析维度
（一）公司财务健康度：支撑新业务投入的基础
中直股份作为航空装备制造领域的龙头企业，近五年财务表现稳健，为eVTOL业务的长期投入提供了基础保障：
- 营收与利润稳健增长：2020-2023年，公司营业收入从243.83亿元增至350.24亿元，年均复合增长率约12.5%；净利润从10.37亿元增至12.22亿元，保持正向增长（图1）。
- 现金流持续充沛：经营活动现金流量净额近五年稳定在14亿元左右（2023年为14.93亿元），显示主营业务具备强“造血能力”，可支撑新业务的长期资本开支（图2）。
- 研发投入未明确披露：财报中“研发费用”科目近五年均为0，可能因研发活动由母公司或关联方承担（如中航工业体系内的技术协同），需关注其实际技术投入模式对eVTOL业务的影响（图3）。
综上，公司财务健康度良好，具备支持新业务长期投入的资金能力，但需通过关联方或外部合作补充技术研发资源。
图1：中直股份2020-2023年营收与净利润趋势
图2：中直股份2020-2023年经营活动现金流净额
图3：中直股份2020-2023年研发费用及占比
（二）eVTOL业务进展：AR-E3000是当前核心突破口
中直股份布局了三款eVTOL机型，覆盖多旋翼、复合翼、倾转旋翼三大主流技术路线，但进展差异显著：
- AR-E3000：已完成量产原型机总装下线与系留试飞，2025年1月通过大功率地面试验，计划2025年下半年首飞并启动适航取证，是当前进展最快的机型。
- AR-E800：处于研制阶段，无明确时间表。
- AC-EV2000：缩比验证机试飞完成，原型机总装中，后续计划未公布。
可见，AR-E3000是短期内最可能实现商业化的机型，其进度直接决定eVTOL业务的盈利时间表。
（三）行业与监管：适航认证是商业化的“关键门槛”
eVTOL作为新兴空中交通工具，其商业化需跨越技术、成本、法规三大瓶颈，其中适航认证是核心前置条件：
- 监管政策：中国民航局（CAAC）已发布《电动垂直起降飞行器适航规定》《民用无人驾驶航空器系统适航审定程序》，将审定周期从24个月压缩至12个月，但型号合格证（TC）作为最难获取的证照，仍需2-3年时间（需完成技术验证、安全性测试等）。截至2025年3月，国内已有47款机型通过认证。
- 市场前景：全球eVTOL物流市场规模预计从2024年的2.04亿美元增至2031年的16.82亿美元（CAGR 35.7%），但中国市场规模尚未明确，需求释放依赖城市空中交通（UAM）和物流场景的落地。
（四）竞品参照：亿航智能的商业化路径启示
国内eVTOL头部企业亿航智能（EH）的进展可作为重要参考：
- EH216-S：2025年3月合作航司获运营合格证（OC），2024年销售216架，单季交付量创新高，非美国会计准则下首次年度盈利。
- 商业化挑战：初期面临适航审定周期长、交付压力大、市场拓展难等问题，但通过“先物流后载人”的路径逐步实现盈利。
中直股份作为航空装备制造龙头，具备产业链整合优势（如母公司中航工业的技术支持），但需借鉴亿航的“小步快跑”策略，优先聚焦物流等低门槛场景以加速盈利。
三、盈利时间表预测
综合上述分析，中直股份eVTOL业务的盈利时间需满足以下条件：
- AR-E3000适航取证顺利：2025年下半年首飞后，进入适航取证阶段（需2-3年获取TC），后续完成生产许可证（PC）、单机适航证（AC）及运营合格证（OC）。
- 市场需求有效释放：物流场景或短途载人场景的商业化落地，推动订单增长。
- 成本控制与规模化生产：通过技术迭代降低制造成本，提升毛利率。
基于此，AR-E3000最早可能在2028-2029年实现商业交付并贡献利润；其他机型因进展不明确，盈利时间需待后续信息披露。
四、风险提示
- 适航认证延迟：若技术验证或安全性测试未通过，可能延长取证周期。
- 市场需求不及预期：城市空中交通（UAM）推广依赖政策支持，物流场景竞争加剧可能压低利润空间。
- 技术研发瓶颈：电池能量密度、飞控系统稳定性等关键技术若未突破，可能影响产品竞争力。
投资启示：投资者需重点关注中直股份AR-E3000的适航取证进度、订单签约情况及关联方技术支持细节。短期（2025-2027年）eVTOL业务对公司利润贡献有限，长期（2028年后）若商业化落地，或成为新的增长引擎。