2025年08月上半旬甘李药业研发费用占比超20%原因及影响深度分析金灵Gilin

甘李药业研发费用占比超20%的深度分析报告

一、引言

甘李药业（603087.SH）作为国内胰岛素领域龙头企业，近年来研发费用占营收比例持续攀升，2022年达30.64%的峰值，2023年虽回落至26.62%，仍远高于行业平均水平（同期通化东宝仅5.91%，恒瑞医药27.27%）。本文基于财务数据与行业背景，从“数据验证-驱动因素-财务影响”三维度，探究其高研发投入的深层逻辑。

二、研发投入现状：高强度、高增长的行业领先地位

1. 历史趋势：研发强度持续跃升

根据金灵量化数据库数据，甘李药业研发费用率（研发费用/营收）从2019年的12.66%快速提升至2022年的30.64%，2023年维持26.62%的高位（见图1）。研发费用绝对值方面，2019-2023年从3.58亿元增至6.37亿元，年均复合增速达16.3%。这一趋势表明，公司正以“高强度、持续性”的研发投入推动战略转型。

图1：甘李药业2019-2023年研发费用率趋势

2. 同业对比：远超传统药企，逼近创新药龙头

横向对比生物制药行业代表性企业（见图2）：

通化东宝（胰岛素传统龙头）：研发费用率长期低于6%（2023年仅5.91%），反映其以成熟产品为主的经营策略；
恒瑞医药（创新药龙头）：研发费用率稳步提升（2023年27.27%），但甘李药业在2021-2022年研发强度甚至超过恒瑞；
甘李药业：研发费用率自2021年起显著高于行业均值，体现其从“胰岛素生产企业”向“创新药研发企业”转型的激进战略。

图2：甘李药业与同业研发费用率对比（2019-2023）

三、高研发投入的核心驱动因素

甘李药业的高研发投入是“内部战略转型需求”与“外部行业压力”共同作用的结果。

（一）内部驱动：管线升级与国际化战略的必然选择

甘李药业的研发投入主要用于新一代胰岛素与GLP-1类新药研发，这是其突破传统胰岛素市场瓶颈、构建长期竞争力的关键。

在研管线布局：聚焦“四代胰岛素+GLP-1”双赛道
根据公司公开信息，其核心在研项目集中于临床中后期阶段（需大量资金投入）：

四代胰岛素：超长效胰岛素GZR4（周制剂）、复方制剂GZR101（预混制剂）处于II期临床，超速效赖脯胰岛素（III期临床，国内进度第一）；
GLP-1类药物：博凡格鲁肽（GZR18，双周制剂）已完成中国II期临床，III期数据将于2025年Q2公布。

临床中后期（II/III期）是新药研发的“烧钱”阶段，需完成大规模患者试验、数据验证及监管申报，单项目投入可达数亿元。甘李药业当前多个项目同步推进（如GZR18与GZR4），直接推高了研发费用。

战略目标：从“仿创结合”到“全球创新”
公司近年明确提出“国际化+创新药”双轮驱动战略：一方面通过新一代胰岛素（如超速效赖脯胰岛素）巩固国内市场份额；另一方面通过GLP-1类药物（GZR18）布局全球代谢疾病（糖尿病、肥胖症）市场。这类创新药的研发需持续投入以突破技术壁垒（如延长药物半衰期、降低副作用），进一步推高研发强度。

（二）外部驱动：集采冲击与GLP-1替代压力倒逼转型

集采政策压缩传统胰岛素利润空间
2021年胰岛素专项集采中，甘李药业全线产品平均降价65%，直接导致2022年营收同比减少52.6%、净利润亏损3.79亿元。尽管2024年接续集采中标价平均上涨31%，但传统胰岛素的“高毛利时代”已终结（2022年毛利率较2020年下降20个百分点）。若不通过研发推出新一代产品（如四代胰岛素），公司将面临“量增利不增”的困境。
GLP-1类药物对传统胰岛素的替代加速
GLP-1受体激动剂（如司美格鲁肽）因兼具降糖、减重、心血管保护等多重疗效，已成为糖尿病治疗的“明星药物”。2024年GLP-1类药物占糖尿病治疗市场比重达28%（2020年仅14%），而传统胰岛素占比从45%降至35%。若甘李药业不加速GLP-1类药物研发（如GZR18），其传统胰岛素市场份额将被进一步侵蚀。

四、财务影响与可持续性评估

高研发投入短期内对甘李药业的盈利能力和现金流造成显著压力，但长期可持续性取决于研发管线的转化效率。

1. 短期财务压力：净利润亏损与现金流波动

盈利能力：2019-2020年，公司净利润稳定在10亿元以上；但2021年研发费用率跃升至26.33%后，净利润骤降至4.9亿元；2022年研发费用率达30.64%，净利润首次亏损（-3.79亿元）；2023年虽研发费用率回落至26.62%，但净利润仍亏损1.02亿元（见图3）。
现金流：2022年经营活动现金流净额转为负值（-0.2亿元），反映公司日常运营现金已无法覆盖研发支出；2023年现金流虽转正（2.74亿元），但仅为2020年峰值（11.26亿元）的24%，显示资金链仍较紧张。

图3：甘李药业净利润与经营活动现金流趋势（2019-2023）

2. 长期可持续性：依赖研发管线的商业化进展

生物制药行业的研发投入具有“前期高投入、后期高回报”特征。甘李药业的可持续性需关注两点：

管线进展：若GZR18（GLP-1双周制剂）III期数据达标并于2025年上市，其市场潜力（国内GLP-1市场2030年预计超400亿元）有望覆盖前期研发成本；
现金流管理：公司需通过优化传统胰岛素生产（如工艺改进降低成本）、推进国际化销售（如海外胰岛素市场拓展）维持现金流稳定，避免因资金链断裂中断研发。

五、结论与投资启示

甘李药业研发费用率超20%的核心原因是：在集采压缩传统胰岛素利润、GLP-1替代加速的外部压力下，公司通过高强度研发投入推动“四代胰岛素+GLP-1”双赛道布局，以实现从“传统药企”向“创新药企业”的战略转型。

对投资者而言，需重点关注以下两点：

短期风险：高研发投入可能持续压制净利润，需警惕管线进展不及预期（如GZR18 III期失败）导致的财务恶化；
长期机会：若GLP-1类药物（GZR18）成功商业化，公司有望凭借“胰岛素+GLP-1”双产品矩阵重获增长，研发投入将转化为长期竞争壁垒。

2025年08月上半旬 甘李药业研发费用占比超20%原因及影响深度分析