2025年08月上半旬 德适生物毛利率从71%降至65.5%原因分析 | 业务结构变化影响

德适生物2023-2024年毛利率下滑原因分析报告

一、核心结论

根据德适生物2025年6月29日递交的港交所主板IPO招股书披露，公司2023年、2024年毛利率分别为71.0%、65.5%，同比下降5.5个百分点。主营业务构成变化是毛利率下滑的核心驱动因素，具体表现为高毛利率的“基于iMedImage的分析系统及器械”业务收入占比中，低毛利率新产品的收入贡献显著增加，导致该业务线整体毛利率大幅下降，进而拖累公司整体盈利水平。

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二、毛利率变动的核心驱动因素分析

毛利率是衡量企业盈利能力的核心指标之一，计算公式为（营业收入-营业成本）/营业收入×100%，反映企业产品定价能力、成本控制能力及业务结构的综合表现。德适生物毛利率的下滑需从业务结构、成本、售价等多维度拆解，结合招股书信息，当前可明确的核心原因为主营业务构成变化。

（一）主营业务构成变化：高毛利业务线中低毛利产品收入占比提升

德适生物的主营业务可分为“基于iMedImage的分析系统及器械”“检测服务”“其他产品及服务”三大类，其中“基于iMedImage的分析系统及器械”是核心收入来源（2024年收入占比未披露，但根据行业惯例推测为主要贡献）。

根据招股书，该核心业务线的毛利率从2023年的76.6%大幅下降至2024年的56.7%，直接导致公司整体毛利率下滑。进一步拆解该业务线的产品结构发现：

• 2023年：收入主要来自高毛利率的成熟产品（具体产品未明确披露）；
• 2024年：毛利率相对较低的新产品（如MetaSight®自动细胞显微图像扫描系统、KayoFlow®自动细胞收获仪及KayoFlow®制片染色一体机）收入贡献显著增加。

由于低毛利率产品在核心业务线中的收入占比提升，拉低了该业务线的整体毛利率，进而导致公司整体毛利率下降。

（二）其他潜在因素的信息局限性

招股书及公开信息中，暂未明确披露以下因素对毛利率的影响：

1. 成本端：未提及主要原材料（如抗原、抗体等生物试剂）采购成本的显著波动；
2. 销售端：未提及产品售价因市场竞争、集中采购政策（如集采）或销售策略调整而下降的信息；
3. 政策与行业影响：未提及“两票制”等行业政策对销售模式或毛利率的直接影响；
4. 其他临时性因素：未提及新冠疫情等特殊事件对产品结构或成本的短期扰动。

因此，当前分析需聚焦于已明确的“主营业务构成变化”这一核心原因。

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三、投资启示与后续关注点

1. 短期盈利压力的核心来源：德适生物毛利率下滑的主因是核心业务线中低毛利新产品的收入占比提升，需关注这些新产品的市场拓展进度及未来毛利率改善空间（如规模效应下成本下降、技术迭代提升定价能力等）。
2. 业务结构优化的关键：若公司未来能通过技术升级或市场推广提升高毛利成熟产品的收入占比，或降低低毛利新产品的成本，毛利率有望企稳回升。
3. 信息跟踪重点：需持续关注公司后续披露的招股书补充文件或上市后财报，以获取成本端、销售端及政策影响的具体数据，进一步验证毛利率变动的驱动逻辑。

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结论：德适生物2023-2024年毛利率下滑的核心原因是核心业务线中低毛利新产品收入占比提升，后续需重点跟踪新产品的盈利改善能力及业务结构调整进展。