正邦科技（*ST正邦）作为国内生猪养殖行业的代表性企业，近年来受猪周期波动、行业产能过剩及自身债务问题影响，业绩持续承压。2025年上半年，公司公告显示其净利润预计实现1.9-2.1亿元（同比增长249%-265%），扣非净利润预计5000-7000万元（同比增长118%-126%），成功实现扭亏为盈。本文基于财务数据与行业背景，系统拆解其业绩改善的核心驱动因素。
根据金灵量化数据库数据，2025年上半年正邦科技核心财务指标较2024年同期显著改善（表1）：
| 财务项目 |
2025年上半年（元） |
2024年上半年（元） |
同比变化率 |
| 营业收入 |
3,222,865,895.41 |
4,152,400,878.39 |
-22.39% |
| 营业成本 |
2,888,057,522.19 |
4,662,819,900.01 |
-38.06% |
| 毛利率 |
10.39% |
-12.29% |
提升22.68个百分点 |
| 净利润 |
-142,644,675.24 |
-2,100,085,118.20 |
亏损收窄93.21% |
尽管营业收入同比下降22.39%，但营业成本的大幅下降（-38.06%）是亏损收窄的核心。毛利率从-12.29%提升至10.39%，直接反映了公司成本端的改善。
正邦科技的核心业务为生猪养殖，其上半年生猪销售数据（表2）显示：
| 项目 |
2025年上半年 |
2024年上半年 |
同比变化率 |
| 销售量（万头） |
357.66 |
158.92 |
+125.05% |
| 销售收入（亿元） |
40.77 |
17.38 |
+134.59% |
| 销售均价（元/公斤） |
11.40 |
10.94 |
+4.20% |
数据表明，公司上半年生猪销售呈现“量价齐升”特征：
销量增长
：总销量同比翻倍（+125.05%），其中仔猪出栏200.6万头（+128.19%）、商品猪出栏157.06万头（+121.15%），显示产能恢复与市场供应能力提升；价格回升
：销售均价同比上涨4.20%，在行业猪周期下行阶段（全国生猪均价同比微跌0.7%）仍实现价格优势，反映公司产品竞争力增强。
-
产能恢复与销量扩张
：
2024年破产重整后，公司通过债务重组优化资产负债表，逐步恢复产能扩张。2025年上半年生猪出栏量较2024年同期翻倍，主要得益于：
- 仔猪出栏占比提升（占总销量56.1%），仔猪养殖周期短、成本回收快，支撑短期收入；
- 商品猪产能释放，随着养殖设施修复与管理优化，商品猪出栏量同步增长。
-
成本控制与管理优化
：
营业成本同比下降38.06%，主要源于：
生产效率提升
：通过控股股东资源协同（如饲料采购、技术支持）降低养殖成本，综合毛利率较2024年同期提升约4个百分点；费用管控
：重整后公司精简非核心业务，减少冗余支出，管理费用与财务费用同比显著下降。
-
战略聚焦与产能规划
：
公司明确2025年出栏目标700万头、2026年冲刺1200万头的产能规划，通过集中资源发展生猪养殖主业，避免多元化分散风险，推动规模效应释放。
-
猪周期阶段性企稳
：
2025年上半年全国生猪均价15.51元/公斤（同比微跌0.7%），虽处于周期下行阶段，但价格波动趋缓，为公司提供了稳定的销售环境。正邦科技通过优化出栏结构（增加仔猪比例），在行业均价低迷时仍实现销售均价4.20%的同比增长，体现了差异化竞争能力。
-
饲料成本压力稳定
：
主要饲料原料（玉米、豆粕）价格上半年波动较小：玉米因中储粮收购价格上行7.6%，但豆粕价格先涨后跌整体稳定，未对养殖成本形成显著冲击。公司通过长协采购与库存管理，有效对冲了原料价格波动风险。
尽管上半年业绩改善显著，仍需关注以下风险：
猪周期波动风险
：若下半年生猪价格超预期下跌，可能削弱公司盈利持续性；产能扩张执行风险
：1200万头的产能目标依赖资金投入与管理能力，需关注后续资本开支与负债率变化；非经常性损益依赖
：当前扣非净利润（5000-7000万元）占比仍较低，需持续观察主营业务盈利的稳定性。
正邦科技2025年上半年扭亏为盈的核心驱动因素可总结为：
内部通过产能恢复（销量翻倍）、成本控制（营业成本降38%）与战略聚焦（主业扩张）实现经营效率提升；外部受益于猪周期阶段性企稳与饲料成本稳定
。
投资启示
：
- 短期关注公司生猪出栏量与销售均价的持续性，以及成本控制措施的落地效果；
- 中长期需跟踪产能扩张目标的完成情况（2026年1200万头）及行业周期位置，判断其盈利模式的可持续性；
- 警惕非经常性损益对利润的影响，重点关注扣非净利润的增长质量。