极米科技赴港上市能否缓解国内增长压力？深度分析金灵Gilin

极米科技赴港上市对缓解国内增长压力的深度分析报告

一、国内增长压力的核心表现：财务与市场双重验证

极米科技（688696.SH）的国内增长压力已通过财务数据和市场表现形成双重验证，具体体现在以下三个维度：

1. 财务指标恶化：营收、利润、毛利率全面承压

从2021年至2025年一季度的财务数据看（表1），极米科技的增长动能显著减弱：

营收增速放缓：2021-2022年营收保持增长（2022年营收42.22亿元），但2023年起增速骤降（2023年营收35.57亿元，同比下滑15.77%），2024年进一步降至34.05亿元（同比下滑4.28%），2025年一季度营收同比微降0.6%，显示国内市场需求疲软。
净利润大幅波动：2021-2022年净利润稳定在4.8亿-5.0亿元区间，但2023年骤降至1.20亿元（同比下滑76.1%），2024年三季报甚至出现4058万元亏损，2025年一季度净利润虽恢复至6237万元，但同比仍下滑30.28%，盈利能力严重受损。
毛利率持续下行：2021年毛利率为35.88%，2023年降至31.25%，2024年进一步下探至28%-31%区间，2025年一季度毛利率虽回升至34.01%，但较2021年仍下降近2个百分点，反映成本压力或产品竞争力弱化。

2. 业务结构失衡：境内收入占比高但增长乏力

2024年年报显示，极米科技境内（中国大陆）收入为22.29亿元，占总营收的65.5%，仍是核心收入来源；境外收入10.86亿元（占比31.9%），但未披露境外收入增速。结合行业背景（国内智能投影市场规模2025年达1600亿元，年复合增速6.5%），极米的国内增长压力更多源于自身竞争优势减弱（如产品同质化、成本控制能力下降），而非行业整体萎缩。

3. 市场表现：股价下跌反映基本面悲观预期

2024年1月至今的日K线图（图1）显示，极米科技股价呈持续下跌趋势，MA20（20日均线）和MA60（60日均线）长期向下并形成“死叉”，成交量在反弹时未有效放大，表明市场对其盈利前景信心不足。股价走势与财务恶化趋势高度一致，验证了国内增长压力已被市场定价。

二、赴港上市的战略意图：为新增长引擎“输血”与“赋能”

极米科技筹划赴港上市的核心动机是支持国际化战略与新业务拓展，具体可拆解为以下两方面：

1. 融资需求：为“品牌出海”与“车载业务”提供资金支持

香港市场作为国际金融中心，具有更灵活的融资渠道和全球投资者基础。极米科技的两大新业务——“品牌出海”和“车载业务”均处于投入期，需大量资金用于海外渠道建设（如北美Best Buy合作）、越南工厂筹建（应对关税）及车载技术研发（与赛力斯、江淮等车企合作）。赴港上市可通过股权融资补充资本，降低对A股市场的依赖，缓解国内增长压力下的现金流紧张。

2. 品牌与资源赋能：提升国际竞争力

香港上市有助于极米科技提升国际品牌知名度，吸引海外合作伙伴（如海外零售商、车企），同时借助国际投资者的资源网络，加速海外市场渗透（如欧洲、日本线下渠道扩张）和车载业务的供应链整合（如与马瑞利等零部件商合作）。

三、新业务的潜力与挑战：能否对冲国内压力？

极米科技的增长希望寄托于“品牌出海”和“车载业务”，但两项业务的进展与竞争力需客观评估：

1. 品牌出海：市场空间大，但竞争激烈

进展：产品已覆盖欧洲、北美、日本、澳洲主要线下渠道，北美与Best Buy合作实现全渠道覆盖，越南工厂预计2025年投产（降低关税影响）。
潜力：全球智能投影市场规模预计从2025年的123.9亿美元增至2030年的162.7亿美元（CAGR 5.6%），中国品牌占据主导地位。
挑战：需与三星、小米、海信等国际品牌竞争，海外市场存在文化差异、渠道壁垒及关税风险（如北美25%关税）。若越南工厂投产顺利，或可降低成本，但短期仍需应对市场份额争夺。

2. 车载业务：处于导入期，竞争优势待验证

进展：截至2025年4月，获得8个车载定点（客户包括赛力斯、江淮、北汽及马瑞利），2025年上半年已实现量产交付。
潜力：全球车载显示市场规模预计2032年达350亿美元（CAGR 10%），车载投影作为创新应用（如后排娱乐），具备差异化空间。
挑战：竞争对手光峰科技已获得13个车载定点（多5个），且汽车供应链认证周期长、准入门槛高，极米需加速技术迭代以提升竞争力。目前车载业务收入贡献极小，短期难成支柱。

四、结论与投资启示

核心结论：赴港上市为缓解国内压力提供可能性，但效果取决于新业务落地速度

极米科技的国内增长压力源于营收增速放缓、净利润下滑及毛利率承压，本质是自身竞争力在激烈行业竞争中弱化。赴港上市可通过融资和品牌赋能支持“品牌出海”与“车载业务”，但两项新业务均处于投入期：

短期（1-2年）：境外收入占比（31.9%）仍较低，且车载业务贡献有限，难以完全对冲国内压力；
长期（3-5年）：若海外市场份额快速提升（如越南工厂投产降低成本、北美渠道扩张），或车载业务定点转化为规模化收入（需超越光峰等竞争对手），则有望成为新增长引擎，缓解国内压力。

投资启示：关注新业务进展与竞争格局变化

投资者需重点跟踪：

境外收入增速（2025年中报/年报数据）；
越南工厂投产对毛利率的改善效果；
车载业务定点数量及量产交付规模（对比光峰科技等竞争对手）；
香港上市后融资用途及资金使用效率。

若新业务进展超预期，极米科技或迎来估值修复；若进展不及预期，国内增长压力可能持续，股价仍将承压。

数据来源：金灵量化数据库、极米科技公告及定期报告、第三方行业研究报告。
图表引用：极米科技2024年1月至今日K线图（）。