2025年08月上半旬 益丰药房毛利率42.01%可持续性分析 | 产品结构优化与风险
分析益丰药房42.01%高毛利率的驱动因素及可持续性，探讨产品结构优化、规模效应与政策风险，提供投资启示与未来展望。
益丰药房（603939.SH）毛利率42.01%可持续性分析报告
核心结论
益丰药房当前42.01%的毛利率为历史高点，主要受益于产品结构优化（高毛利中药及非药类占比提升）及成本控制能力。从历史趋势看，其毛利率长期维持在38%-41%区间，近期突破至42.01%具备一定偶然性但反映经营效率提升；从驱动因素看，产品结构优化和规模效应是核心支撑；但未来需警惕医保控费政策、线上药店竞争及扩张带来的费用压力。综合判断，未来1-3年毛利率有望维持在38%-41%的较高区间，但突破42%的持续性需观察产品结构优化及费用控制效果。
一、历史趋势与当前水平定位
根据金灵量化数据库数据，益丰药房过去5年（2020-2024年）毛利率呈现“波动上行”特征，具体表现为：
- 长期中枢：2020-2024年年度毛利率均值为39.6%，季度数据波动区间为37.98%-41.14%（2021年三季报为历史次高点）。
- 近期突破：当前42.01%的毛利率为历史最高点（高于2021年三季报的41.14%），主要出现在2025年某一报告期（具体时点需结合最新财报确认），反映公司近期经营策略调整（如高毛利品类推广）或成本端改善。
趋势图显示（
），毛利率波动与季度性因素（如促销活动、采购周期）及产品结构调整相关，但整体保持稳定上行趋势，表明公司具备较强的盈利韧性。
二、高毛利率的驱动因素分析
当前高毛利率的核心支撑来自产品结构优化，具体表现为：
1. 高毛利品类占比提升
根据公开信息，2025年一季度益丰药房产品结构中：
- 中西成药收入45.32亿元（占比约75%），毛利率35.11%；
- 中药及非药类（保健品、医疗器械等）收入分别为6.11亿元、6.94亿元（合计占比约25%），毛利率高达47.76%、47.80%。
中药及非药类的高毛利（接近50%）显著拉高整体毛利率。2024年公司毛利率提升1.91个百分点（至40.12%），主要归因于零售端中西成药毛利率上升及非药类占比扩大。
2. 规模效应与采购议价能力
作为连锁药店龙头，益丰药房通过“新开+并购+加盟”的扩张策略（2024年门店总数超1.2万家），形成规模优势，增强对上游供应商的议价能力，降低采购成本。尽管未直接获取采购模式的详细数据，但行业经验表明，头部连锁药店的集中采购可降低药品进价约3%-5%，直接提升毛利率。
3. 费用控制的边际改善
从盈利能力结构看（
），销售费用率是侵蚀毛利率的主要因素（历史波动区间24%-26%），但2025年一季报销售费用率降至23.53%（同比下降0.87个百分点），反映公司在门店租金、人力成本等方面的控制能力提升，间接支撑毛利率向净利润的转化效率（2025Q1净利率8.21%，创近5年新高）。
三、未来可持续性的风险与挑战
1. 政策风险：医保控费与集采范围扩大
国家医药政策对零售药店毛利率的影响显著：
- 医保支付监管收紧：医保控费政策（如限制药店医保药品占比、严查套保行为）可能压缩医保药品的销售规模及利润空间；
- 集采药品范围扩大：若集采品种从处方药向非处方药（OTC）延伸，零售药店的药品定价权将进一步受限。例如，当前集采药品在零售端的毛利率已从30%降至15%以下，若范围扩大将直接拉低整体毛利率。
2. 竞争风险：线上药店的价格冲击
互联网药店凭借流量优势和低运营成本（无门店租金），通过“低价促销”抢占市场份额。尽管线下药店的“即时性”优势（30分钟送药）仍存，但年轻群体对线上购药的接受度提升（2024年线上购药用户占比超40%），可能迫使线下药店跟进降价，压缩毛利率。
3. 扩张风险：新开门店的盈利周期压力
益丰药房的“快速扩张”策略（2024年新开门店超2000家）带来两方面挑战：
- 短期成本压力：新开门店需承担租金、装修、人力等前期投入，通常需6-12个月才能实现盈亏平衡，期间销售费用率可能阶段性上升；
- 管理半径扩大：快速扩张可能导致单店运营效率下降（如会员管理、库存周转），间接影响毛利率。
四、综合评估与投资启示
可持续性判断
益丰药房42.01%的毛利率为短期高点，未来1-3年的可持续性取决于以下关键变量：
- 正面支撑：产品结构优化（中药/非药类占比提升）、规模效应下的采购议价能力、费用控制的持续改善；
- 负面压力：医保控费政策、线上药店竞争、扩张带来的短期成本压力。
综合来看，毛利率大概率维持在38%-41%的较高区间，但突破42%的持续性需观察高毛利品类的增长空间及费用控制效果。
投资启示
- 关注产品结构优化进展：重点跟踪中药、非药类（如保健品、医疗器械）的收入占比及毛利率变化；
- 监控费用率波动：销售费用率若持续低于25%（如2025Q1的23.53%），表明扩张与效率平衡良好，可增强毛利率韧性；
- 政策与竞争应对能力：需关注公司对集采药品的替代策略（如自有品牌推广）、线上线下融合（O2O送药）的进展，以抵御外部冲击。
结论：益丰药房当前高毛利率具备一定可持续性，但需警惕政策、竞争及扩张风险。投资者可重点关注产品结构优化和费用控制的边际变化，以判断毛利率的长期韧性。