2025年08月上半旬煌上煌毛利率提升可持续性分析：短期支撑与长期挑战金灵Gilin

煌上煌毛利率提升可持续性分析报告

一、核心结论

煌上煌毛利率在2024年及2025年一季度呈现显著回升（2024年年度毛利率32.76%，2025年一季度35.21%），主要驱动因素为成本端控制（如原材料战略储备、费用优化）及收入端企稳。但受限于原材料价格波动的不确定性、行业竞争加剧及收入端增长乏力，其毛利率提升的可持续性需结合以下关键因素综合判断：短期（1-2年）具备一定支撑，但中长期需依赖产品结构优化、定价权提升及供应链效率的持续改善。

二、历史毛利率走势与驱动因素拆解

（一）历史趋势：波动显著，2024年以来触底回升

根据金灵量化数据库数据，煌上煌2018-2025年一季度毛利率呈现“三阶段”特征（见图1）：

2018-2020年：稳步提升期：年度毛利率从34.47%升至37.80%，核心驱动为营收增速（CAGR 13.3%）快于成本增速（CAGR 12.6%），反映市场扩张与成本控制的双重成效。
2021-2023年：大幅下滑期：年度毛利率从37.80%骤降至28.16%（2022年），主因原材料价格上涨（如鸭副产品）叠加营收收缩（2022年营收同比-16.4%），成本降幅（-10.5%）未能抵消收入下滑对毛利率的拖累。
2024年至今：触底回升期：2024年年度毛利率回升至32.76%，2025年一季度进一步升至35.21%，核心驱动为成本端控制（营业成本同比-19.2%）及营收企稳（2024年营收同比-10.5%，降幅收窄）。

（二）横向对比：行业共性压力下，煌上煌波动更大但恢复更快

与主要竞争对手绝味食品对比（2018-2024年）：

行业共性：两者毛利率均在2022-2023年因原材料成本上涨、消费需求疲软等因素下滑（绝味2023年毛利率24.77%，煌上煌29.06%），2024年同步回升（绝味30.53%，煌上煌32.76%），反映卤制品行业面临共同外部压力。
差异点：煌上煌毛利率波动幅度更大（2018-2024年波动区间28.16%-37.80% vs 绝味24.77%-34.29%），但2024年恢复后仍高于绝味，显示其成本控制或产品结构调整的短期效果更显著。

三、毛利率提升可持续性的关键变量分析

（一）成本端：原材料价格波动是核心风险，战略储备能力决定韧性

煌上煌成本端以鸭副产品（鸭脖、鸭掌等）为主，其价格波动直接影响毛利率：

历史影响：2023年上半年鸭副产品价格因供应紧张大幅上涨（推高成本），下半年价格回落（成本下降），与煌上煌2023年毛利率先降后升（2023年一季度29.10%→二季度27.72%→三季度28.70%）高度相关。
当前控制措施：公司通过“战略储备制度”在原材料价格低位期加大采购（如2024年鸭副产品价格低位时增加库存），并优化生产流程（精益生产、节能降耗）、减少销售费用（2024年销售费用同比-15.3%），推动成本回落。
未来风险：若鸭副产品价格因养殖周期、疫病或需求复苏再次大幅上涨（如2021-2022年），成本端压力将重现。目前无公开数据预测未来鸭价趋势，需持续关注农产品市场动态。

（二）收入端：增长乏力限制毛利率上行空间，产品策略是关键

收入端对毛利率的支撑较弱，主要问题在于：

营收增长停滞：2021-2024年营收持续下滑（从23.39亿元降至17.39亿元），反映市场需求疲软或竞争加剧。2025年一季度营收4.46亿元（同比-2.5%），仍未恢复增长。
产品策略缺失：2023-2025年无公开信息显示公司进行产品提价或推出高毛利新品（如高端卤味、预制菜等），产品结构优化进展有限。若未来仍依赖传统产品，收入端难以为毛利率提供增量。

（三）行业与竞争：卤制品行业竞争加剧，定价权是长期挑战

卤制品行业（绝味、周黑鸭、煌上煌三足鼎立）竞争激烈，主要表现为：

门店扩张饱和：头部企业门店数量均超万家，市场渗透率接近天花板，新增门店对收入贡献边际递减。
价格战风险：消费者对价格敏感度高，企业为争夺份额可能通过促销降价，挤压毛利率（如2022年绝味毛利率因促销降至25.57%）。
煌上煌的竞争劣势：相比绝味（加盟为主，轻资产扩张）和周黑鸭（高端定位，高定价权），煌上煌品牌力较弱，定价权有限，难以通过提价对冲成本压力。

（四）管理层策略：成本控制是短期抓手，长期需战略升级

管理层在成本控制上已采取有效措施（战略储备、费用优化），但未明确未来毛利率目标或收入增长规划。根据公开信息，公司未来重点仍为：

供应链优化：推进ERP系统建设，动态管理库存与销售数据，提升采购效率；
门店结构调整：优化直营与加盟比例，关闭低效门店，提升单店盈利；
费用管控：减少线上线下促销投入，降低人工成本。

四、结论与投资启示

（一）短期（1-2年）：毛利率有望维持当前水平，但难显著提升

在原材料价格未大幅上涨、公司持续执行成本控制策略的假设下，煌上煌毛利率或稳定在32%-35%区间（2024年32.76%，2025年一季度35.21%）。但收入端增长乏力、行业竞争加剧将限制其进一步上行空间。

（二）中长期（3年以上）：可持续性依赖三大变量

原材料价格稳定性：若鸭副产品价格进入长期下行周期（如养殖产能过剩），成本端压力缓解将直接利好毛利率；
产品结构升级：需推出高毛利新品（如高端卤味、健康化产品）或优化现有结构（提升高毛利品类占比），以增强收入端对毛利率的支撑；
品牌力与定价权提升：通过品牌营销（如年轻化、场景化定位）或差异化竞争（如预制菜、社区店模式），提升消费者支付意愿，增强定价权。

投资启示：短期可关注公司成本控制效果及原材料价格波动；中长期需跟踪产品创新、品牌升级进展，若上述变量未改善，毛利率持续提升的可持续性存疑。

2025年08月上半旬 煌上煌毛利率提升可持续性分析：短期支撑与长期挑战