2025年08月上半旬 百利天恒资金缺口分析：现状与解决路径 | 财经研报

百利天恒（688506.SH）资金缺口现状及解决路径分析报告

一、资金缺口现状：基于财务数据的量化评估

根据金灵量化数据库的财务数据，百利天恒当前的资金缺口可通过自由现金流、经营现金流及投资活动现金流的变化综合评估：

1. 自由现金流转负，资金缺口明确
   自由现金流（FCF=经营活动现金流净额-资本性支出）是衡量企业自身现金创造能力的核心指标。百利天恒2024年全年自由现金流均保持正值（最高53.70亿元，最低39.75亿元），但2025年3月骤降至-5.18亿元，首次出现负值。这一变化直接量化了公司当前面临的资金缺口——即通过经营活动产生的现金已无法覆盖日常运营及投资扩张的需求，需依赖外部资金补充。

2. 经营现金流承压，核心现金创造能力减弱
   经营活动现金流净额是企业“造血”能力的直接体现。百利天恒2024年各季度经营现金流均为正值（53.79亿至40.59亿元），但2025年3月转为-4.90亿元，表明其主营业务的现金创造能力在最新一期显著下滑，这是资金缺口形成的核心驱动因素。

3. 投资扩张持续，加剧资金需求
   投资活动现金流净额持续为负（2024年3月至2025年3月分别为-0.25亿、-0.68亿、-1.03亿、-1.50亿、-1.65亿元），且负值绝对值逐步扩大，反映公司正处于研发投入或资产购建的扩张阶段，进一步推高了资金需求。

4. 短期偿债能力尚可，但负债水平上升需关注
   流动比率（2025年3月为3.29）和速动比率（3.20）均远高于1，短期偿债能力健康；但资产负债率从2024年3月的24.97%升至2025年3月的54.68%，显示公司对外部资金的依赖度显著提升，长期负债压力需持续跟踪。

二、资金缺口的潜在解决路径分析

结合创新药行业特性及企业财务行为规律，百利天恒可能通过以下途径缓解资金压力：

（一）外部融资：当前主要依赖的短期手段

财务数据显示，百利天恒2025年3月筹资活动现金流净额为7.39亿元（2024年全年为5.48亿至12.74亿元），表明公司已通过外部融资弥补资金缺口。具体可能的融资方式包括：

• 债权融资：银行贷款、信用债或可转债发行。创新药企在研发阶段常通过债务工具补充流动性，尤其在资产负债率仍可控（54.68%）的情况下，债务融资空间尚未耗尽。
• 股权融资：定向增发或配股。若公司估值合理，通过引入战略投资者或老股东增持可快速补充资本，同时降低财务杠杆。

（二）提升经营现金流：长期可持续的核心路径

经营现金流转负是资金缺口的根本原因，解决需依赖主营业务的现金创造能力恢复。作为创新药企业，关键措施包括：

• 加速核心产品商业化：推动在研管线（如ADC、双抗等核心品种）的临床进展，尽快实现上市销售，通过收入增长改善经营现金流。
• License-out（对外授权）：创新药企通过将在研产品的海外/区域权益授权给国际药企，可一次性获得首付款（通常数亿至数十亿元）及后续里程碑付款，这是行业内快速补充现金流的常见模式（如百济神州、信达生物等均通过此方式缓解资金压力）。

（三）优化投资结构：控制资金需求增速

投资活动现金流持续流出反映公司处于研发投入期，但可通过以下方式优化资本支出：

• 聚焦高回报项目：优先支持临床进展快、市场潜力大的管线，减少低效或非核心项目的投入，降低资本性支出规模。
• 合作研发或分阶段投入：与CRO（合同研发组织）或其他药企合作开发，分担研发成本，减少一次性现金支出。

三、风险提示与结论

当前结论：百利天恒2025年3月存在约5.18亿元的资金缺口，主要由经营现金流转负及投资扩张加剧共同导致。短期依赖外部融资（如债权/股权融资）是主要解决手段；长期需通过核心产品商业化、License-out授权及优化投资结构，恢复经营现金流的“造血”能力。

风险提示：

• 若经营现金流持续恶化（如核心产品研发失败或商业化不及预期），外部融资的可持续性将面临挑战，可能推高财务风险；
• 资产负债率快速上升（2024年3月至2025年3月提升近30个百分点），需关注后续偿债压力及融资成本的边际变化。

数据支持图表：

• 偿债能力趋势：
• 现金流净额趋势：
• 自由现金流趋势：