默沙东中国区营收暴跌70%的深度分析报告
一、数据验证：“中国区营收暴跌70%”的背景与准确性
根据搜索分析师获取的公开信息，“默沙东中国区营收暴跌70%”的说法指向2025年上半年的业绩表现：
- 2025年上半年，默沙东中国区收入降至10.75亿美元，较此前同期（具体对比基数未明确披露，但结合上下文推测为2024年上半年）暴跌约70%；
- 分季度看，2025年第一季度中国区收入同比下滑62%至6.68亿美元，第二季度进一步下降至4.07亿美元，占全球制药业务份额不足4%。
需特别说明的是，默沙东官方财报（如10-K年报、10-Q季报）未直接披露中国区或亚太区的具体营收数据（金融数据分析师验证），上述“暴跌70%”的信息主要来源于市场新闻、行业分析及券商研报。尽管数据未获官方直接确认，但其时间节点（2025年上半年）与默沙东核心产品在中国市场的关键变化（如国产HPV疫苗上市、供应策略调整）高度吻合，具备一定可信度。
二、核心原因分析：多因素叠加导致营收暴跌
（一）HPV疫苗市场竞争格局剧变：国产竞品冲击核心收入来源
HPV疫苗（商品名Gardasil）是默沙东在中国市场的核心利润支柱之一。2025年上半年其营收暴跌的核心驱动因素，是中国首个国产九价HPV疫苗的获批上市，直接打破了默沙东的市场垄断地位。
具体表现为：
- 销售额断崖式下滑：2025年上半年，默沙东HPV疫苗在中国市场销售额下降约13亿美元，全球销售额第二季度同比暴跌55%，中国市场成为最大拖累因素；
- 批签发量骤减：2024年起，其代理方智飞生物的HPV疫苗批签发量已出现下滑（四价HPV疫苗全年批签发量几乎“断崖式下跌”），2025年进一步因供应策略调整（后文详述）加剧了收入萎缩。
国产九价HPV疫苗的上市不仅降低了默沙东的定价权，更通过本土化供应优势（如缩短配送周期、降低渠道成本）快速抢占市场份额，直接导致默沙东HPV疫苗收入的“量价双杀”。
（二）公司主动调整供应节奏：库存高企与需求骤减的双重压力
默沙东中国区营收暴跌并非单纯市场被动收缩，亦包含公司主动的战略调整。根据公开信息，自2024年第二季度起，其HPV疫苗在华销售已大幅放缓，核心原因是“中国市场需求骤减”与“此前库存高于正常水平”。
为应对这一矛盾，默沙东采取了以下措施：
- 2024年起减少HPV疫苗批签发量；
- 2025年2月宣布调整在华疫苗供应节奏，7月进一步将暂停对中国的疫苗供应时间延长至2025年底，并重新评估2026年供应计划。
供应节奏的主动收缩直接导致收入确认延迟或减少，是2025年上半年营收暴跌的重要推手。
（三）核心产品K药增长乏力：专利到期与国产竞品的长期压制
尽管K药（Keytruda）仍是默沙东全球营收的核心支柱（2025年上半年全球销售额151.61亿美元，同比增长7%），但其在中国市场的增长已显疲态：
- 增速趋缓：全球层面，K药的销售增速已从2022年的21%（排除外汇影响）降至2025年上半年的7%；
- 专利到期压力：K药关键专利将于2028年到期，生物类似药及国产PD-1抑制剂（如君实生物的特瑞普利单抗、百济神州的替雷利珠单抗）已形成“围剿”态势，市场对其长期竞争力的担忧削弱了短期销售预期；
- 医保谈判与集采影响：尽管具体定价数据未披露，但中国药品集中采购（集采）与医保谈判的常态化已迫使跨国药企通过降价换取市场准入，可能压缩了K药的利润空间。
（四）其他潜在因素：市场环境与政策的间接影响
除上述核心因素外，以下背景也可能加剧了营收下滑：
- 市场环境变化：此前HPV疫苗因供应紧张形成的“饥饿营销”模式被打破，市场从“供不应求”转向“需求坍塌”，消费者接种意愿或支付能力的边际下降进一步抑制了销售额；
- 关税与政策不确定性：尽管未找到直接证据，但跨国药企在华经营面临的关税政策、进口审批流程等潜在成本上升，可能间接影响其定价策略与销售积极性。
三、结论与投资启示
默沙东中国区营收暴跌70%是市场竞争格局剧变、公司主动调整供应节奏、核心产品增长乏力等多因素叠加的结果，其中国产HPV疫苗的上市与HPV疫苗供应策略调整是最直接的驱动因素。
对投资者的启示：
- 关注跨国药企在华本土化能力：国产竞品的崛起（如HPV疫苗、PD-1抑制剂）正在重塑医药行业格局，依赖单一进口产品的跨国药企需加速本土化研发与生产以应对竞争；
- 警惕疫苗/生物药的专利到期风险：K药等核心产品的专利到期将导致市场份额被快速侵蚀，企业需通过新适应症拓展或创新药研发（如ADC药物、细胞疗法）维持增长；
- 重视企业供应链管理能力：默沙东因库存高企调整供应节奏的案例表明，在需求波动加剧的市场中，灵活的供应链管理是稳定收入的关键。
需注意的是，由于默沙东未直接披露中国区详细财务数据，上述分析基于市场公开信息，未来需通过公司官方财报（如10-K年报附注）进一步验证。