陕鼓动力高分红政策可持续性分析 | 601369.SH投资价值金灵Gilin

陕鼓动力（601369.SH）高分红政策可持续性分析报告

一、核心结论

陕鼓动力的高分红政策具备较强的可持续性。支撑这一结论的核心逻辑包括：

经营现金流持续稳健：2020-2024年经营活动现金流净额持续为正，且稳定覆盖现金分红支出；
盈利能力与财务健康度良好：净利润保持增长，ROE稳定在10%以上，资产负债率可控（2024年62.15%）；
资本开支压力趋缓：2021年后资本支出显著回落，释放更多现金流用于分红；
管理层明确的分红意愿：连续15年分红、2025年计划中期分红，且近五年股利支付率超60%（2024年达74.55%）；
行业前景支撑长期盈利：“双碳”政策推动行业增长，公司能源运营业务成为核心增长点。

潜在风险主要来自未来资本开支回升或大宗商品价格波动对毛利率的冲击，但当前未构成重大威胁。

二、高分红政策的历史表现与核心财务支撑

（一）历史分红：高比例、持续性强

尽管金融数据因合并问题未直接显示每股分红和股利支付率，但结合搜索信息，陕鼓动力自2010年上市以来连续15年分红，累计分红72.84亿元，近五年股利支付率均超60%（2024年达74.55%），2024年现金分红4.65亿元（每10股派2.7元），占同期归母净利润的44.68%（注：不同口径数据差异可能源于分红方案与净利润统计周期差异）。这一表现显著高于A股机械行业平均水平（2024年行业平均股利支付率约35%），体现“高分红”属性。

（二）财务能力：现金流与盈利能力是核心保障

经营现金流持续覆盖分红
2020-2024年，陕鼓动力经营活动现金流净额（n_cashflow_act）分别为11.74亿元、12.50亿元、9.11亿元、13.52亿元、11.48亿元，均为正值；同期分配股利、利润或偿付利息支付的现金（c_pay_dist_dpcp_int_exp）分别为4.33亿元、5.46亿元、5.87亿元、6.83亿元、10.80亿元。经营现金流对分红的覆盖倍数分别为2.71倍、2.29倍、1.55倍、1.98倍、1.06倍（2024年因分红规模扩大，覆盖倍数降至1.06倍但仍为正）。
结论：经营现金流持续为分红提供“真金白银”支撑，是高分红的核心保障。
盈利能力稳定，利润基础扎实
- 收入与利润波动增长：2020-2024年，公司营业收入从80.65亿元增至102.77亿元（CAGR约6.1%），净利润从6.85亿元增至10.42亿元（CAGR约11.7%）。2023年营收小幅下滑（-5.79%）但净利润仍增长5.36%，2024年营收、净利润均恢复正增长（分别+1.32%、+2.09%），显示盈利韧性。
- 盈利效率良好：毛利率稳定在20%左右（2024年22.51%），净资产收益率（ROE）连续五年超10%（2024年11.83%），表明公司能高效利用股东权益创造利润。
财务健康度：负债可控，风险较低
2020-2024年，公司资产负债率从67.91%降至62.15%，呈下降趋势，且始终低于机械行业平均水平（约65%）。负债结构稳健，无短期偿债压力，为分红政策提供了安全边际。

（三）资本开支：扩张趋缓，释放分红空间

资本支出（Capex）是影响分红的关键变量。2021年公司资本支出达8.62亿元（近年峰值），可能与产能扩张或技术升级有关；2022-2024年资本支出分别降至4.59亿元、5.22亿元、2.16亿元（见图1），显示扩张周期结束，资本开支压力显著缓解。

图1：陕鼓动力2020-2024年资本支出（单位：亿元）

资本开支趋缓意味着更多现金流可用于分红。若未来无大规模投资计划（如新建产能、并购等），公司自由现金流（经营现金流-资本支出）将进一步提升，为高分红提供更强支撑。

三、管理层意愿与行业前景：长期可持续的关键

（一）管理层明确的分红承诺

陕鼓动力管理层对股东回报高度重视：

2025年4月，公司董事会申请授权制定2025年中期分红方案，拟在半年报后以现金分配半年度利润（前提是满足监管、国资及公司战略要求，且现金流充足）；
2024年分红方案（每10股派2.7元）已获股东大会通过，且公司连续15年分红、两次荣获“中国上市公司投资者关系管理股东回报天马奖”，体现长期分红的战略定力。

（二）行业前景：“双碳”驱动增长，支撑盈利持续性

陕鼓动力主营高端装备制造（如工业鼓风机）及分布式能源运营，核心受益于“双碳”政策与能源转型：

行业增长性：2025-2030年，传统工业节能改造需求（如钢铁、化工行业降碳）与新兴市场（新型储能、智慧能源）将推动行业规模复合增速达9-12%，其中磁悬浮技术产品增速或超25%（搜索数据）；
公司竞争力：能源基础设施运营业务已成为核心增长点，技术优势（如智能运维、数字孪生）强化市场地位；
政策红利：国家“双碳”目标加速能源绿色转型，公司产品（如高效节能设备）需求持续释放。

潜在风险：大宗商品价格波动可能挤压毛利率（2024年行业平均毛利率较2021年下降4.2个百分点）；氢燃料电池技术若突破储运瓶颈，或削弱高压鼓风机在氢能产业链的应用空间。但当前风险尚未实质影响公司盈利，且陕鼓已通过技术升级（如磁悬浮产品）对冲部分压力。

四、结论与投资启示

（一）高分红政策可持续性综合判断

陕鼓动力的高分红政策具备较强的可持续性，核心驱动因素包括：

财务基础：经营现金流持续覆盖分红，盈利能力稳定，负债可控；
资本开支：扩张周期结束，现金流释放空间大；
管理层意愿：明确的长期分红承诺与股东回报文化；
行业前景：“双碳”政策支撑需求，公司业务增长确定性较高。

（二）投资启示

关注资本开支动态：若未来公司重启大规模资本扩张（如新能源领域布局），需警惕对分红的短期挤压；
跟踪毛利率变化：大宗商品价格波动可能影响盈利，需关注公司成本控制能力；
政策与技术风险：氢能源技术进展、“双碳”政策落地节奏可能影响长期需求，需持续评估。