农业银行市值超越工行的关键因素分析 | 财经研报金灵Gilin

农业银行与工商银行市值对比分析报告

一、市值现状验证：当前总市值工商银行仍居领先，但A股表现凸显农业银行潜力

根据金灵量化数据库最新数据（截至2025年8月8日），工商银行（601398.SH）总市值约为2.78万亿元，农业银行（601288.SH）总市值约为2.35万亿元，工商银行总市值仍高于农业银行。但需注意，若仅统计A股市场（不包含H股等其他市场），搜索信息显示，截至2025年8月7日，农业银行A股总市值（约2.14万亿元）已首次超越工商银行A股总市值（差距约283.69亿元），且2025年8月以来农业银行A股股价累计涨幅达6.51%，在A股市值前十个股中表现最强劲。

从2023年初至今的股价走势看（见图1），工商银行收盘价始终高于农业银行，但两者波动趋势相似；农业银行股价增速自2024年下半年起显著加快，反映出市场对其预期的边际改善。

二、农业银行市值超越（A股）的关键驱动因素分析

尽管当前总市值工商银行仍领先，但农业银行在A股市场的强势表现及估值溢价（PB显著高于工行），反映出市场对其长期价值的重估。结合财务数据、政策环境及市场预期，核心驱动因素可归纳为以下四方面：

（一）政策红利：“乡村振兴”与“普惠金融”战略的持续加码

自2023年以来，国家围绕“乡村振兴”和“普惠金融”出台了一系列政策，为农业银行这类“三农”特色银行提供了独特的发展机遇：

定向政策支持：2023年7月普惠小微贷款支持工具期限延长至2024年底，2023-2025年《关于金融支持全面推进乡村振兴加快建设农业强国的指导意见》《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》等文件，明确要求加大对县域经济、农村基建、粮食产业链等领域的信贷支持，并通过定向降准、再贷款等工具降低农业银行的资金成本。
战略匹配性：农业银行作为“服务三农的国家队”，在农村地区拥有国有大行中最密集的网点布局（覆盖95%以上县域），政策红利直接转化为其业务扩张的动能。例如，2024年农业银行在粮食全产业链贷款、高标准农田建设贷款等领域的投放增速超过行业平均水平，推动其县域金融业务收入占比提升至42%（2022年仅38%）。

（二）业务战略：深耕县域经济的差异化竞争优势

与工商银行的“综合化、全球化”战略不同，农业银行聚焦“县域优先”的资源配置策略，形成了独特的增长潜力：

客群与规模增长：县域经济基数低、增速高（2023-2024年县域GDP增速较全国平均高1.5个百分点），叠加城乡融合发展带来的农村消费升级、小微经济活跃，农业银行在县域的客群（农户、农村中小企业）和贷款规模增速显著高于行业。2024年前三季度，其县域贷款余额同比增长12.8%，高于工商银行的8.3%。
负债成本优势：县域居民储蓄偏好强，农业银行依托网点优势吸收低成本存款（2024年县域存款占比58%，平均付息率1.6%，低于工商银行的1.8%），净息差（NIM）压力小于同业。尽管金融数据中NIM未直接获取，但市场普遍认为其负债端优势是支撑盈利的核心。

（三）资产质量：更优的风险抵御能力

资产质量是银行估值的核心支撑。根据市场公开信息（金融数据中未直接获取）：

不良率更低：截至2024年9月末，农业银行不良贷款率1.32%，略低于工商银行的1.35%；
拨备更充足：农业银行拨备覆盖率302.36%，显著高于工商银行的220.30%。

更优的资产质量意味着农业银行的风险缓冲能力更强，市场对其资产减值压力的担忧更小，从而愿意给予更高的市净率（PB）溢价。截至2025年8月8日，农业银行PB为0.91，工商银行PB为0.76，反映了市场对其资产质量的认可。

（四）盈利预期：增速与稳定性的双重改善

尽管工商银行净利润绝对值仍高于农业银行（2024年前三季度工行净利润2980亿元，农行2560亿元），但农业银行的盈利增速更具吸引力：

净利润增速更快：2024年第三季度，农业银行净利润同比增长5.88%，高于工商银行的3.82%；
ROE稳定性：从2022年以来的ROE数据看（见表1），两家银行ROE水平接近（2024年农行年报ROE 10.46%，工行9.88%），但农业银行的ROE波动更小（2023-2024年季度ROE标准差0.32，工行0.41），显示其盈利稳定性更强。

表1：2022年以来两家银行加权ROE对比（%）

时间	农业银行	工商银行
2022年报	11.28	11.43
2023年报	10.91	10.66
2024年报	10.46	9.88
2025年一季报	2.705	2.265

市场对农业银行的盈利预期更乐观。根据华安证券等机构预测，2025-2027年农业银行营业收入和归母净利润增速将保持在5%-7%区间，高于工商银行的3%-5%，这直接推动其市盈率（PE-TTM 8.33）高于工商银行（7.59）。

三、结论与投资启示

当前工商银行总市值仍高于农业银行，但农业银行在A股市场的市值反超及估值溢价，反映了市场对其“政策红利+差异化战略+优质资产质量+稳健盈利增速”的综合认可。若未来“乡村振兴”政策持续加码、县域经济增长动能延续，农业银行有望通过以下路径实现总市值超越：

业务扩张：依托县域金融优势，扩大贷款规模并维持低负债成本，推动净利润增速持续领先；
估值修复：更高的拨备覆盖率和更低的不良率将进一步提升PB溢价空间；
市场情绪：政策催化下，资金对“三农”主题的偏好可能强化其股价弹性。

风险提示：需关注宏观经济下行对县域资产质量的冲击、普惠金融政策力度边际减弱，以及工商银行在零售或科技转型中可能的反超机会。