锂电行业洗牌对赣锋锂业和天齐锂业的影响分析金灵Gilin

2023年以来，锂电行业进入深度调整期，当前（2025年）洗牌的核心驱动因素可归纳为“价格低迷、产能过剩、供需错配”三大特征：

价格低位震荡：碳酸锂主力期货价格自2022年高点（超50万元/吨）暴跌至2025年8月的约6.9万元/吨，价格中枢预计未来3年维持在6万-7.5万元/吨区间，行业利润空间被大幅压缩。
产能过剩但边际收窄：2025年碳酸锂当量供应量达158-162万吨（同比+16%-21%），全年过剩13.5万吨LCE（较2024年收窄8%），但供给宽松格局未改，主要增量来自南美盐湖与非洲矿山。
需求增速放缓：新能源汽车零售增速趋稳（7月环比下降），储能市场虽保持超40%增速，但电芯厂“以销定产”导致补库意愿不足，需求端对锂价的拉动作用有限。

行业洗牌本质是“成本与产业链韧性”的淘汰赛：具备低成本资源优势、高效产能、产业链协同能力的企业将在出清中胜出，而高成本、单一环节布局的企业面临生存压力。

赣锋锂业（002460.SZ）与天齐锂业（002466.SZ）作为锂行业双龙头，在资源禀赋、成本控制及产业链布局上呈现显著差异，这直接决定了其在行业洗牌中的抗风险能力与未来弹性。

天齐锂业：控股全球最大锂辉石矿格林布什（权益占比26%），锂精矿自给率超100%，2025年锂精矿产能达214万吨。凭借资源高自给率与规模化生产，其碳酸锂综合成本仅5.5万-6万元/吨（低于行业30%以上），在当前锂价（约6.9万元/吨）下仍能维持较高盈利。
赣锋锂业：全球权益锂资源储量4800万吨LCE（高于天齐），但资源品位较低（多为盐湖与低品位矿石），2025年自给率仅50%-60%，需依赖外购矿。因外购高价矿占比高，其碳酸锂成本达7.1万-7.5万元/吨（接近当前锂价），成本压力显著高于天齐。

结论：天齐锂业的资源自给率与成本优势使其在锂价低迷期具备更强的盈利韧性；赣锋锂业因资源结构问题，成本端承压更明显。

天齐锂业：业务集中于上中游（锂矿开采、锂盐加工），2025年一季度通过降低生产成本、优化销售模式（如长协定价）实现扭亏为盈，但下游延伸有限（仅通过参股布局固态电池）。
赣锋锂业：采取“全产业链一体化”战略，覆盖锂矿、锂盐、锂电池（含固态电池）及回收业务，2025年一季度虽仍亏损，但通过拓展电池业务（如固态电池商业化）对冲锂盐业务下滑风险。

结论：天齐锂业的“聚焦上游”策略在行业下行期更易通过成本控制实现盈利；赣锋锂业的“全产业链”布局需依赖下游电池业务的盈利兑现，短期面临资产减值与现金流压力（2025年一季度资产负债率54.95%，显著高于天齐的31.33%）。

结合2022年至今的财务数据（见表1），两家公司在行业洗牌中呈现显著的“盈利韧性分化”：

关键解读：

盈利能力：两家公司毛利率均因锂价暴跌大幅下滑，但天齐锂业凭借成本优势，2025年一季度毛利率（44.31%）仍显著高于赣锋（12.95%），且ROE率先转正（0.25% vs 赣锋-0.86%），显示其盈利修复更快。
财务健康度：赣锋锂业资产负债率从2023年末的42.95%升至2025年一季度的54.95%，财务杠杆快速上升；天齐锂业资产负债率维持在30%左右，财务结构更稳健，抗风险能力更强。

从2023年1月至今的股价走势（见图1、图2）及估值数据看，市场对两家公司的预期呈现分化：

两家公司股价均呈现“长期下跌+短期反弹乏力”特征：

2023年初短暂反弹后，股价持续下行并不断创出新低，20日、60日均线长期空头排列，MACD指标频繁死叉且柱状图长期位于零轴下方，反映市场对行业前景的悲观情绪。
赣锋锂业股价波动略大于天齐锂业（或因电池业务不确定性更高），但两者走势高度相关（行业β主导）。

当前赣锋锂业PB为1.81，天齐锂业PB为1.60（PE-TTM均因亏损无法计算）。天齐锂业PB更低，可能因市场更认可其“低成本资源资产”的确定性；赣锋锂业PB略高，或隐含对其“全产业链布局”的长期期待，但短期需验证电池业务的盈利兑现能力。

锂电行业洗牌的核心是“成本与产业链韧性”的竞争，赣锋锂业与天齐锂业的差异化表现可总结为：

短期（1-2年）：天齐锂业更具优势。其高资源自给率、低成本（5.5万-6万元/吨）及稳健财务结构（资产负债率31.33%）使其在锂价低迷期（6万-7.5万元/吨）仍能维持盈利，2025年一季度已率先扭亏，抗风险能力更强。
中长期（3-5年）：赣锋锂业的“全产业链”布局或带来更大弹性。若其固态电池、锂电池回收等下游业务实现规模化盈利，叠加锂价周期反转（需关注供需再平衡进度），其业绩修复空间可能超过天齐锂业，但需警惕资产减值（库存压力）与现金流风险。

投资建议：

风险提示：锂价持续低迷超预期、新能源汽车/储能需求不及预期、固态电池技术商业化进度低于预期。