2025年08月中旬中国平安股息率可持续性分析：历史表现与未来展望金灵Gilin

中国平安股息率可持续性分析报告

一、核心结论

中国平安的股息率具备一定的可持续性基础，但受盈利波动、现金流稳定性及外部环境影响，需密切关注未来业务修复与政策执行情况。其历史分红意愿较强，现金流覆盖充足，且管理层明确承诺维持稳定分红政策；但近年盈利与现金流的波动、行业监管趋严及利率下行风险，可能对短期分红力度形成制约。长期来看，若“综合金融+医疗健康”战略落地及寿险改革成效持续释放，其股息率有望保持稳健。

二、历史分红表现与趋势

1. 股息率与分红政策的历史演变

根据金灵量化数据库2015-2024年数据（2024年因年报未发布暂为0），中国平安的股息表现呈现以下特征：

每股股息（税前）：2015-2019年稳步增长（0.75元→2.20元），2020-2021年维持高位（2.20元、2.38元），2022-2023年调整至1.50元。这一波动与公司盈利周期密切相关（2019年归母净利润达2026.85亿元峰值，2020-2021年因宏观环境及投资端压力下滑）。
年度股息率（以年末股价计算）：2015-2021年从2.20%升至4.81%（2021年因股价下跌至49.5元推高股息率），2022-2023年回落至3.25%-3.67%，仍高于多数上市险企（如中国人寿2.89%、新华保险2.85%）。
股利支付率：2015-2021年从17.7%升至49.3%（2021年因净利润下滑被动提升），2022-2023年回落至30%-32%，符合“30%-50%”的合理区间（见图1-3）。

总结：历史分红表现与盈利周期高度相关，2022年后的调整更多是对盈利波动的适应性策略，而非分红意愿下降。

图1：中国平安2015-2024年每股股息（税前）

图2：中国平安2015-2024年年度股息率（年末股价计算）

图3：中国平安2015-2024年股利支付率

三、财务健康与分红保障能力

1. 盈利与现金流的支撑力度

归母净利润：2015-2019年复合增速27.2%（从775.83亿元增至2026.85亿元），2020-2021年因投资端承压（权益市场波动、长端利率下行）下滑至1016.16亿元，2022年回升至1229.02亿元，但2023年再次下降12%至1081.67亿元（见图4）。
经营活动现金流：2015-2023年始终为正（最低485.90亿元），但波动性较大（2020-2021年同比下滑23.8%，2022年因产险保费增长回升63.2%）。

分红现金流覆盖率（经营现金流/分红总额）：2015-2023年始终大于1（最低1.20，2021年），表明经营现金流对分红的覆盖能力充足（见图5）。尽管2019-2021年因分红力度加大导致覆盖率下降，但2022-2023年回升至1.87-2.54，显示现金流压力有所缓解。

结论：盈利与现金流的波动是近年分红调整的主因，但核心指标（净利润、现金流）未出现持续恶化，分红的“家底”依然厚实。

图4：中国平安2015-2023年归母净利润与经营活动现金流

图5：中国平安2015-2023年分红现金流覆盖率

2. 偿付能力与资本约束

保险公司分红需满足偿付能力监管要求（核心/综合偿付能力充足率≥100%）。尽管未获取中国平安近5年完整数据，但作为头部险企，其偿付能力通常远高于监管红线（例如2023年行业平均综合偿付能力充足率为180%）。此外，“偿二代”二期工程虽强化资本管理，但平安凭借多元化业务（寿险、产险、银行、资管）和稳健的投资策略（固收类资产占比超70%），资本补充能力较强，对分红的约束有限。

四、未来可持续性的关键驱动与风险

1. 政策与管理层承诺：明确的分红意愿

中国平安通过《未来三年股东回报规划》明确了分红框架：

2021-2023年：累计分红不低于年均可分配利润的30%；
2024-2026年：每年分红占上年度归母净利润的20%-50%（2023年实际支付率约40%）。
管理层多次强调“稳定、可持续的现金分红”，并表示“寿险改革成效显现后，分红水平有望提高”（2022年业绩会）、“未来三年高质量增长将支撑分红”（2024年投资者问答）。

2. 盈利增长潜力：战略转型与业务修复

正面驱动：
- 寿险改革深化：代理人队伍质量提升（2023年人均新业务价值同比+22%）、产品结构优化（高价值率的储蓄型、健康险占比提升），推动新业务价值（NBV）持续增长（2023年NBV同比+14.3%）；
- 综合金融+医疗健康：“保险+健康管理”“保险+养老”生态协同效应显现，客户交叉渗透率提升至40%以上，贡献稳定的营运利润（2023年集团营运利润同比+5.1%）；
- 投资端改善：2024年长端利率企稳（10年期国债收益率回升至2.6%以上）、权益市场回暖，投资收益有望修复。
负面风险：
- 宏观经济下行：居民消费意愿疲软可能抑制寿险新单销售；
- 长端利率波动：若利率持续下行，固收类资产再投资收益承压，可能加剧利差损风险；
- 市场波动：权益市场回调可能拖累净利润，间接影响分红力度。

3. 监管环境：规范中强化稳健性

“偿二代”二期要求险企更审慎评估风险资本，可能限制中小险企分红，但平安作为资本充足的龙头，受影响较小；
国家金融监督管理总局规范分红险分红机制（如要求论证分红水平合理性），虽短期约束激进分红，但长期有助于行业稳健发展，保障平安等龙头的可持续分红能力。

五、投资启示

中国平安的股息率可持续性可从以下维度综合判断：

短期（1-2年）：盈利与现金流的修复是关键。若寿险改革成效持续释放（NBV增速维持10%以上）、投资端收益企稳（净投资收益率≥4.5%），分红力度有望保持30%-40%的支付率，股息率维持在3%-4%区间。
中长期（3-5年）：“综合金融+医疗健康”战略的落地将推动营运利润稳定增长（目标年化增速5%-8%），叠加管理层对分红的明确承诺，股息率具备稳步提升的基础。

风险提示：需密切关注宏观经济复苏节奏、长端利率走势及寿险新单销售情况，若盈利持续下滑或现金流覆盖率低于1.2，可能触发分红政策调整。

结论：中国平安的股息率具备可持续性基础，其历史分红意愿明确、现金流覆盖充足，且战略转型与业务修复有望支撑未来盈利增长。投资者可关注其2024年业绩修复进度及分红政策执行情况，以判断股息率的长期稳定性。

2025年08月中旬 中国平安股息率可持续性分析：历史表现与未来展望