2025年08月中旬 际华集团业绩暴雷原因分析：2024年亏损42亿背后

际华集团（601718.SH）业绩暴雷深度分析报告

一、业绩暴雷的核心表现：2024年巨额亏损与财务指标断崖式下跌

根据金灵量化数据库提供的财务数据，际华集团的业绩“暴雷”集中体现在2024年，具体表现为以下核心财务指标的剧烈恶化：

1. 净利润从盈利转为巨额亏损：2023年公司归母净利润为1.82亿元，2024年骤降至-42.28亿元，同比降幅达2321%，创近五年最大亏损纪录。
2. 毛利率断崖式下跌：2023年毛利率为13.99%，2024年大幅下滑至6.88%，接近腰斩，直接削弱了公司的核心盈利能力。
3. 营业收入持续萎缩：2022年至2024年，营业收入从154.36亿元降至98.86亿元，三年累计降幅达36%；2024年各季度收入均低于2023年同期水平（如2024年半年报收入52.04亿元，较2023年同期的53.14亿元进一步下滑）。

从时间节点看，业绩恶化始于2024年一季度（归母净利润首次转负至-0.26亿元），并在2024年年报中集中爆发（见图1）。

二、业绩暴雷的直接财务原因：收入下滑与毛利率暴跌双杀

结合财务数据与公司经营逻辑，2024年业绩暴雷的直接财务驱动因素可归结为两点：

1. 营业收入持续萎缩，核心订单需求不足
   2024年公司营业收入较2023年减少14.5%（从115.61亿元降至98.86亿元），主要源于两大业务板块的订单收缩：

   • 军品订单延迟与流失：军方招投标流程推迟及技术标准升级导致军品订单交付滞后，部分订单因竞争加剧未中标，军品收入显著下滑。
   • 民品收入增长乏力：职业装、纺织印染等民品业务虽面临需求增长（如功能性面料需求上升），但行业竞争激烈（中小企业低价竞争），公司未能通过市场份额扩张弥补军品缺口。

2. 毛利率暴跌：成本失控与资产减值的集中冲击
   2024年毛利率从13.99%骤降至6.88%，是亏损的最关键因素。这一变化由多重成本端压力叠加导致：

   • 原材料价格波动：纺织、印染等业务的原材料（如棉花、化纤）受国际大宗商品价格上涨影响，采购成本上升，压缩毛利空间。
   • 固定成本分摊压力：订单减少导致产能利用率不足，折旧、人工等固定成本无法有效摊薄，单位产品成本上升。
   • 资产减值集中计提：2024年公司因房地产项目（如“际华园”）下行、涉诉抵押资产贬值、应收账款回款不及预期等原因，计提大额资产减值准备（预计影响损益-22.5亿元至-10亿元），直接侵蚀利润。

三、业绩暴雷的深层驱动因素：行业、内部管理与重大事件共振

财务指标的恶化是表象，其背后是行业环境变化、内部经营问题及重大事件的多重冲击：

1. 行业环境：需求波动与竞争加剧
   际华集团核心业务（军需品、职业装、纺织印染、应急装备）的行业环境发生显著变化：

   • 军需品需求不确定性：军方采购受国防预算调整、技术标准升级影响，订单交付周期延长且竞争门槛提高，公司传统优势被部分削弱。
   • 民品竞争白热化：职业装、纺织印染行业市场集中度低，中小企业通过低价策略抢占市场，公司成本优势不突出，难以维持高毛利。
   • 原材料成本压力：纺织原材料价格受国际市场波动影响（如2024年棉花价格同比上涨约15%），公司成本控制能力面临考验。

2. 内部管理：历史包袱与经营效率问题
   公司内部管理短板在2024年集中暴露：

   • 子公司经营不善：部分参股子公司因审价延迟、诉讼败诉等问题，收入和毛利贡献下降；贸易业务因客户违约产生5900万元营业外支出。
   • 投资项目失利：“际华园”等商业地产项目因国内地产下行周期盘活困难，公司拟退出并计提巨额减值，成为2024年亏损的主要推手之一。
   • 回款能力恶化：2024年三季度应收账款同比暴涨，现金流压力加大，进一步限制了经营周转效率。

3. 重大事件：监管风险与信息披露问题
   2024年至2025年，公司连续遭遇监管处罚与调查：

   • 2024年11月，因未及时披露借款事项、募投项目延期未履行程序等问题，被上交所通报批评；
   • 2025年8月，因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查。尽管公司称经营活动正常，但监管风险加剧了市场对其治理能力的质疑，间接影响了客户信任与融资能力。

四、结论与投资启示

际华集团2024年的业绩暴雷是“行业需求波动+内部管理短板+重大资产减值”三重因素共振的结果。其中，军品订单延迟与民品竞争加剧导致收入萎缩，叠加地产项目减值、原材料成本上升及子公司经营问题，最终引发巨额亏损。

投资启示：

• 短期需关注公司资产减值后续影响（如“际华园”退出进展）、军品订单恢复情况及应收账款回款能力；
• 长期需观察公司在新材料研发（如功能性面料）、应急装备等高毛利领域的投入能否形成规模产能，以改善收入结构和盈利能力；
• 监管风险（如立案调查结果）可能进一步影响市场估值，需警惕治理风险对股价的压制。