本报告分析南方乳业选择北交所上市的适宜性，从公司基本面、北交所定位、行业竞争格局等维度，探讨其作为区域性乳企的上市策略与潜在风险，为投资者提供决策参考。
南方乳业作为区域性乳制品企业，于2025年6月获北交所IPO受理，此前曾计划登陆上交所主板。本次分析围绕“北交所上市是否合适”这一核心问题，从公司基本面、北交所与主板的定位差异、行业竞争格局及财务对比等维度展开，旨在为投资者及企业决策提供客观依据。
南方乳业的核心财务数据（2022-2024年）及行业对比显示，其经营特征可总结为以下三点：
规模显著低于行业龙头
2024年南方乳业营收仅18.17亿元，净利润2.09亿元，与伊利股份（营收1157.8亿元）、新乳业（106.65亿元）、光明乳业（242.78亿元）等A股上市乳企相比，规模差距悬殊（详见表1）。其市场定位以贵州及周边区域为主，属于典型的中小型区域性乳企。
成长性短期承压
2023年南方乳业营收同比增长14.6%（从15.75亿增至18.05亿），净利润增长15.61%（从1.73亿增至2.00亿），表现优于行业平均（同期伊利、光明营收增速分别为2.44%、-6.13%）。但2024年其营收增速骤降至0.66%（18.05亿→18.17亿），净利润增速仅4.5%（2.00亿→2.09亿），显示增长动能明显放缓。
盈利能力待验证
受限于未披露毛利率及ROE数据，其盈利效率暂无法量化对比。但行业数据显示，乳制品行业毛利率普遍在18%-35%之间（伊利32%-34%、新乳业24%-28%、光明18%-20%），南方乳业作为区域乳企，若依赖基础液态奶产品，毛利率可能接近光明乳业水平（约19%），需通过产品差异化（如巴氏鲜奶、低温酸奶）提升盈利空间。
表1：南方乳业与A股上市乳企财务对比（2022-2024年）
| 公司 | 年份 | 营业收入(亿元) | 营收同比增长率(%) | 归母净利润(亿元) | 净利润同比增长率(%) | 毛利率(%) | 净资产收益率(ROE)(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 伊利股份 | 2022 | 1231.71 | — | 94.31 | — | 32.26 | 19.25 |
| 伊利股份 | 2023 | 1261.79 | 2.44 | 104.29 | 10.58 | 32.58 | 20.09 |
| 伊利股份 | 2024 | 1157.8 | -8.24 | 84.53 | -18.94 | 33.88 | 15.84 |
| 新乳业 | 2022 | 100.06 | — | 3.62 | — | 24.04 | 14.02 |
| 新乳业 | 2023 | 109.87 | 9.80 | 4.31 | 19.18 | 26.87 | 16.97 |
| 新乳业 | 2024 | 106.65 | -2.93 | 5.38 | 24.80 | 28.36 | 19.16 |
| 光明乳业 | 2022 | 282.15 | — | 3.61 | — | 18.65 | 4.55 |
| 光明乳业 | 2023 | 264.85 | -6.13 | 9.67 | 168.19 | 19.66 | 11.43 |
| 光明乳业 | 2024 | 242.78 | -8.33 | 7.22 | -25.36 | 19.23 | 7.85 |
| 南方乳业 | 2022 | 15.75 | — | 1.73 | — | — | — |
| 南方乳业 | 2023 | 18.05 | 14.60 | 2.00 | 15.61 | — | — |
| 南方乳业 | 2024 | 18.17 | 0.66 | 2.09 | 4.50 | — | — |
南方乳业从主板转向北交所，核心原因在于其规模与成长特征更适配北交所定位，具体差异如下：
定位与上市门槛：北交所更包容中小型企业
北交所定位为“服务创新型中小企业”，重点支持“专精特新”企业（2024年10月新增创新性量化指标）；而上交所主板注册制后强调“大盘蓝筹”属性，对企业规模（如营收、净利润、市值）要求更高。南方乳业2024年营收仅18.17亿元，远低于主板上市企业的平均规模（如伊利、光明均超百亿），难以满足主板对“稳定性”的要求，转向北交所是更现实的选择。
审核效率与融资灵活性：北交所更适配成长需求
北交所审核流程针对中小企业特点优化，周期更短（通常6-12个月），且再融资政策（如小额快速融资）更灵活，能帮助南方乳业快速获取资金（IPO募资计划用于区域市场拓展、研发投入）。相比之下，主板审核周期更长（12-24个月），且再融资门槛较高，可能延误企业发展窗口期。
估值预期：北交所或提供更合理定价
主板上市乳企（如伊利、光明）因规模大、流动性高，估值更多反映行业龙头溢价；而南方乳业作为区域乳企，在主板可能因“规模小、成长不确定性高”被低估。北交所聚焦创新型中小企业，若南方乳业突出其区域市场深耕能力（如巴氏鲜奶差异化）或技术创新（如低温保鲜技术），可能获得更合理的估值水平。
乳制品行业“两超多强”（伊利、蒙牛为全国龙头，新乳业、光明等为区域/细分龙头）的竞争格局下，南方乳业作为区域性企业，需在以下维度应对挑战：
全国性品牌挤压与区域市场深耕的平衡
伊利、蒙牛通过常温奶渠道下沉，逐步渗透南方乳业的核心市场（贵州及周边），区域乳企的“本土优势”（如新鲜度、配送效率）面临考验。但南方乳业可依托巴氏鲜奶（保质期短、依赖本地奶源）的差异化优势，巩固区域市场份额（巴氏鲜奶在区域市场的渗透率通常高于全国市场）。
原材料价格波动的影响
生鲜乳是乳制品核心成本（占比约50%），其价格波动直接影响企业利润。2025年Q1南方乳业净利润增长部分受益于生鲜乳价格下行，但行业数据显示，生鲜乳价格受饲料成本（如豆粕、玉米）、奶牛存栏量等因素影响，长期波动不可避免。若未来生鲜乳价格回升，南方乳业需通过优化奶源合作（如自有牧场比例提升）或产品结构升级（如高端酸奶、奶酪）对冲成本压力。
综合公司基本面、北交所定位及行业环境，南方乳业选择北交所上市具有较高适宜性，核心逻辑如下：
1. 适配性：北交所定位与企业特征高度匹配
北交所“服务创新型中小企业”的定位，与南方乳业“区域深耕+差异化产品”的发展模式契合。其规模小、成长阶段的特征，更易满足北交所的上市门槛（如市值、营收、研发投入等指标），而主板对规模和稳定性的高要求则难以满足。
2. 必要性：上市助力突破发展瓶颈
南方乳业当前面临规模增长放缓、全国性品牌挤压的双重压力，IPO募资可用于区域市场拓展（如渠道下沉、冷链建设）、产品创新（如低温乳制品）及奶源优化（如自有牧场建设），这些均是其突破区域限制的关键。北交所的融资便利性为其提供了重要资金支持。
3. 潜在风险：需关注流动性与业绩压力
北交所整体流动性低于主板（日均成交额约为主板的1/10），南方乳业作为新股，可能面临估值波动风险；同时，上市后需定期披露业绩，若2024年以来的增长放缓趋势持续，可能引发市场对其成长性的质疑。
南方乳业选择北交所上市是符合其当前发展阶段的合理决策。北交所的定位包容性、审核效率及融资灵活性，为其突破区域限制、应对行业竞争提供了关键支持。但上市后需重点关注以下两点：
对投资者而言，可关注其上市后的募资投向（如冷链建设、研发投入）及区域市场份额变化，若其能在差异化产品和成本控制上取得突破，长期成长空间值得期待。