返回报告列表

科赴集团业绩连续下滑原因分析：分拆后整合与品牌挑战

深度解析科赴集团（Kenvue, KVUE.US）业绩连续下滑的核心原因，包括分拆上市成本冲击、核心品牌竞争力弱化、通胀压力及行业竞争加剧，提供投资启示与未来展望。

发布时间：2025年8月12日 分类：金融分析 阅读时间：8 分钟

科赴集团（Kenvue, KVUE.US）业绩连续下滑的深度分析报告

一、公司背景与研究范围说明

科赴集团为国际知名消费健康公司Kenvue的中文译名，其前身为强生（Johnson & Johnson）旗下消费健康业务部门，于2023年5月完成分拆并独立上市（美股代码：KVUE.US）。本文基于Kenvue自IPO以来的财务数据及公开信息，从量化事实与定性原因两方面，系统分析其业绩连续下滑的核心驱动因素。

二、业绩下滑的量化事实：财务与市场表现双承压

（一）核心财务指标：2023年下半年显著下滑，后续增长乏力

根据金灵量化数据库提供的季度财务数据（2023Q2至2025Q1），Kenvue的业绩下滑主要体现在以下维度：

  1. 营业收入与净利润：2023年下半年环比连续下滑

    • 2023年Q3（9月）营业收入环比下降1.46%，净利润环比下降4.40%；
    • 2023年Q4（12月）营业收入环比大幅下滑7.14%，净利润环比降幅扩大至24.40%；
    • 2024年Q1（3月）虽短暂反弹（营收环比+6.89%、净利润+22.57%），但2024年Q3（9月）营收再次环比下滑1.51%，净利润环比下降4.38%；
    • 2025年Q1（3月）营收同比仅增长0.13%，净利润同比增长0.37%，显示长期增长动能不足。

  2. 盈利能力：利润率波动下行

    • 毛利率从2023Q2的59.84%微降至2025Q1的59.18%，期间最大单季环比降幅达0.62%（2023Q4）；
    • 营业利润率从2023Q2的23.68%持续下滑至2023Q4的20.53%（环比降幅10.27%），2024年虽有反弹，但2025Q1仅恢复至22.41%，仍低于IPO初期水平。

（二）市场表现：股价长期下行，反映投资者信心不足

Kenvue自IPO以来的股价走势（见图1）呈现明显的空头趋势：

  • 长期趋势：上市初期（2023年5-6月）股价震荡后，2023年下半年至2024年初持续下跌，2024年Q1触及低点；
  • 均线形态：50日均线（蓝色）与200日均线（红色）长期呈现空头排列（50日均线在200日均线下方），且多次形成“死亡交叉”（50日均线下穿200日均线），技术面释放强烈看跌信号；
  • 财报反应：财报发布后股价波动未扭转下行趋势，市场对业绩改善的持续性存疑。

image
图1：Kenvue (KVUE.US) 上市至今日K线图（叠加50日、200日均线）

三、业绩下滑的核心原因分析

（一）内部因素：分拆后整合压力与核心品牌竞争力弱化

  1. 分拆上市的短期成本冲击
    自2023年从强生分拆独立后，Kenvue面临激进投资者推动的架构调整需求（如资产估值、人员安置）、战略评估期的业务重组（品牌剥离、产品线优化）等，直接增加了重组成本与运营投入。例如，2023年Q4至2024年Q1，公司为提升业绩加大市场推广与研发投入，但短期未能转化为收入增长，反而拖累利润。

  2. 核心品牌市场表现疲软
    Kenvue旗下核心品牌（如李施德林、露得清）在新兴品牌竞争下市场份额持续流失：

    • 李施德林：作为传统漱口水龙头，近年受NYSCPS/参半、SPDCare/舒倍登等新兴口腔护理品牌冲击，在中国市场的竞争力显著下降；
    • 露得清：皮肤健康与美容业务部门销售额下滑幅度最大，品牌在消费者“品质型消费”升级趋势中未能及时调整定位，导致市场吸引力不足。

（二）外部环境：通胀压力与行业竞争加剧

  1. 通胀对成本端与消费端的双向挤压

    • 成本端：原材料、人力、运输成本因通胀持续上涨（2025年食品类支出较2022年高17%），直接压缩毛利率；
    • 消费端：消费者价格敏感度提升，更倾向选择商超自有品牌、折扣店等性价比产品，Kenvue的中高端定位产品需求被分流。

  2. 行业竞争格局恶化
    全球消费健康行业虽整体增长，但竞争从“产品/流量”转向“认知匹配”能力。新兴品牌通过精准定位（如功能性护理、年轻化营销）快速抢占市场，而Kenvue部分产品未及时适应消费结构升级（如服务型消费占比提升），导致需求增长滞后。

（三）市场与分析师观点：战略与管理短板凸显

主流金融机构指出，Kenvue的业绩下滑还与以下战略短板相关：

  • 广告与研发投入不足：公司计划将销售额的11%用于广告，但分析师认为需15%左右的投入才能稳定业务；研发投入亦未匹配行业创新需求；
  • 业务多元化失衡：仅一半业务来自高增长的消费者健康类别，其余品类（如经期护理、漱口水）增长缓慢，被称为“负多元化”；
  • 管理层适应性不足：核心管理层多来自强生，可能难以推动文化变革以应对独立运营后的新挑战；
  • 后疫情需求正常化：感冒、流感等自我护理产品需求从疫情高峰期回归常态，导致相关产品线增速放缓。

四、结论与投资启示

（一）核心结论

Kenvue的业绩连续下滑是内部整合压力、核心品牌竞争力弱化、外部通胀与竞争加剧，以及战略管理短板共同作用的结果。尽管2024年后部分季度环比改善，但同比增长微弱、股价长期低迷，反映市场对其长期增长信心不足。

（二）投资启示

  1. 关注品牌复苏进展：李施德林、露得清等核心品牌的市场份额能否止跌回升，是判断业绩拐点的关键；
  2. 跟踪成本控制效果：通胀背景下，公司能否通过供应链优化或定价策略调整缓解成本压力，将直接影响利润率修复；
  3. 观察管理层战略调整：管理层若能推动广告/研发投入提升、业务结构优化（聚焦高增长品类），或有望扭转市场预期；
  4. 警惕技术面风险：当前股价仍处空头趋势，50日均线未有效上穿200日均线前，需谨慎对待短期反弹。