2025年08月中旬 海辰储能海外客户集中度风险分析及IPO影响

海辰储能海外客户集中度风险分析报告

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一、公司背景与IPO进程概述

海辰储能成立于2019年，是全球专注储能领域的头部企业，2024年锂离子储能电池出货量达35.1GWh（全球第三，市场份额11%），2022-2024年复合增速高达167%。2025年3月，公司向港交所递交IPO申请，拟登陆香港主板。尽管业务高速扩张，其财务表现仍存压力：2022-2023年分别亏损17.77亿元、19.75亿元，2024年扭亏为盈（净利润2.88亿元），但依赖政府补贴（2024年补贴4.14亿元）；资产负债率73.1%（显著高于行业头部企业），应收款项占营收比例达69.5%（2024年应收款83.15亿元），财务健康度需重点关注。

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二、海外业务布局与客户结构

海辰储能近年加速全球化战略，海外业务覆盖美国、欧洲、中东及澳洲等核心市场，具体布局如下：

• 美国市场：2022年起设立子公司及营销中心，2024年投资1亿美元建设德州10GWh储能工厂（2025年5月开业），并与Jupiter Power、Powin、FlexGen等美企达成合计19GWh订单；
• 欧洲市场：2025年与西班牙GCRPV战略合作，布局储能全产业链；
• 中东市场：与沙特MANAT成立合资公司，规划5GWh储能工厂；
• 澳洲市场：为Lightsource BP的Woolooga项目提供640MWh储能系统。

主要海外客户包括美国的Powin（5GWh框架协议）、Jupiter Power（3GWh供货协议），欧洲的GCRPV，中东的MANAT，以及澳洲的Lightsource BP等。

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三、海外客户集中度量化分析

根据招股书及公开信息，海辰储能海外客户集中度风险可从以下维度评估：

1. 收入集中度：美国市场主导，头部客户占比高

2024年公司海外收入37亿元（占总营收28.6%），其中近80%来自美国市场；前五大客户贡献47.9%营收，其中两大海外客户（主要为美国企业）合计占比22.9%。若以美国市场为细分维度，前五大客户中的两家美企贡献近30亿元收入（占海外收入约81%），显示单一区域（美国）及头部客户的高度集中。

2. 客户稳定性风险：核心客户运营危机与项目延期

• Powin运营危机：美国储能系统集成商Powin是海辰重要客户（5GWh框架协议），但近期因行业价格战和产能过剩面临经营压力，其运营稳定性直接影响海辰订单执行与回款；
• 美国项目延期：受新能源补贴收紧、变压器交付周期延长等因素影响，2024年美国储能项目延期率超30%，海辰合作方Jupiter Power的3GWh项目大概率延期，可能导致交付延迟与应收账款周期拉长。

3. 财务脆弱性：高应收与高负债放大风险

2024年公司贸易应收款项达83.15亿元（占营收69.5%），较2022年增长超37倍；同时，银行及其他借款余额99.83亿元，资产负债率73.1%，账上现金仅42.94亿元。若主要海外客户出现违约或延迟付款，公司将面临流动性压力，甚至影响偿债能力。

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四、行业背景下的风险传导机制

当前全球储能行业处于“高增长+高竞争”阶段，价格战与产能过剩加剧行业波动。海辰的“集中客户+集中区域”模式在以下场景中风险显著：

• 地缘政治与贸易壁垒：美国对中国储能产品的关税政策（如反补贴调查）或限制进口，可能直接冲击其美国市场收入；
• 客户议价权提升：头部客户因订单规模大，可能要求更长账期或更低价格，压缩海辰利润空间；
• 行业周期波动：若全球储能需求增速放缓（如欧洲新能源补贴退坡），高度依赖少数客户的海辰将面临订单缩减风险。

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五、结论与投资启示

结论：海辰储能海外业务高速扩张，但客户集中度风险显著：美国市场贡献近80%海外收入，前五大客户中两大美企占比22.9%；叠加核心客户运营危机、项目延期及高财务杠杆，其抗风险能力较弱。

投资启示：

1. 关注客户稳定性：重点跟踪Powin、Jupiter Power等核心客户的经营状况及项目进展；
2. 警惕区域政策风险：美国储能补贴政策、贸易壁垒变化可能直接影响其收入；
3. 监控财务健康度：关注应收账款回收周期、资产负债率及现金流变化，评估公司应对客户违约的能力；
4. IPO进程影响：宁德时代的不正当竞争诉讼（2025年8月开庭）可能延缓上市，需关注其融资能力对风险抵御的支撑作用。

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（注：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。）