深度解析万华化学毛利率从18.45%降至15.70%的核心原因：聚氨酯业务利润增速放缓、精细化学品成本失控、MDI价格下跌及行业需求疲软。报告量化业务结构拖累与战略调整影响，提供投资风险提示。
根据金灵量化数据库数据，万华化学（600309.SH）近3年（2022年Q2至2025年Q1）毛利率呈现持续下行趋势：2022年Q2毛利率为18.45%，2025年Q1已降至15.70%，累计下降2.75个百分点。结合用户提及的“13.84%”（可能为特定月份或细分业务数据），整体盈利能力承压特征明显。
毛利率计算公式为（营业收入-营业成本）/营业收入，其下降本质是收入增长慢于成本增长，或成本下降慢于收入下降。结合万华化学财务数据与业务结构，核心驱动因素如下：
万华化学收入主要来源于聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列等业务。2024年财报数据显示，以下业务板块对整体毛利率形成主要拖累：
精细化学品及新材料系列： 该业务收入同比增长18.61%（2024年），但利润同比大幅下降29.24%，毛利率从21.42%（2023年）骤降至12.78%（2024年），降幅达8.64个百分点。收入增长但利润暴跌，直接反映该业务成本端压力远超收入端增长，是毛利率下降的最核心拖累项。
聚氨酯系列（核心业务）： 作为公司传统优势板块，其毛利率从27.69%（2023年）降至26.15%（2024年），降幅1.54个百分点。尽管收入同比增长12.55%，但利润仅增长6.29%，利润增速显著低于收入增速，表明该业务成本控制能力或产品议价能力减弱。
化工行业（总览）与中国大陆市场： 公司整体化工业务毛利率从16.71%（2023年）降至16.09%（2024年），中国大陆市场毛利率从19.77%（2023年）降至18.49%（2024年），分别下降0.62和1.28个百分点。国内市场作为主要收入来源（占比约57.7%），其盈利空间收窄对整体毛利率影响显著。
尽管部分季度营业总收入和营业总成本的同比增速数据缺失，但从毛利率趋势与业务结构变化可推断：成本端增长速度可能快于收入端。例如，精细化学品及新材料系列收入增长18.61%但利润下降29.24%，说明其营业成本增速远超收入增速（成本增速≈收入增速+利润降幅）；聚氨酯系列利润增速（6.29%）远低于收入增速（12.55%），同样指向成本端压力。
结合市场环境与公司动态，毛利率下降的深层原因可归纳为以下四方面：
万华化学核心产品（如MDI、TDI、石化系列）价格近年波动下行：
产品价格下跌直接削弱收入端增长动能，尤其对聚氨酯系列等传统高毛利业务的盈利空间形成挤压。
公司主要原材料包括纯苯、煤炭、丙烯等，其价格波动对成本影响显著：
成本端的结构性压力（部分原材料上涨）与收入端的产品价格下跌形成“双向挤压”，直接拉低毛利率。
化工行业近年处于周期底部，下游需求（如家电、建筑、汽车）改善有限。需求端疲软导致市场竞争加剧，企业议价能力下降，被迫通过“以量补价”策略维持收入规模，但牺牲了短期利润。例如，公司2024年部分业务销量增长（如聚氨酯系列），但产品均价下降，导致“量增利不增”。
根据公司公告及券商研报，万华化学近年主动采取“以量补价”战略，通过放宽信用周期、增加战略库存等方式抢占市场份额。这一策略虽有助于长期市占率提升，但短期内加剧了收入端价格压力与成本端库存管理成本，进一步削弱毛利率。
万华化学毛利率同比下降是核心业务板块盈利能力弱化、产品价格下跌、原材料成本波动、行业需求疲软及公司战略调整等多因素共振的结果。具体来看：
对投资者而言，需密切跟踪MDI/TDI等核心产品价格走势、精细化学品业务的成本控制进展，以及下游家电/汽车等行业的需求复苏信号，以判断毛利率改善的拐点。