兖矿能源2025上半年净利降38%原因分析：煤价下跌与需求疲软金灵Gilin

兖矿能源2025年上半年净利润下滑38%归因分析报告

一、事件背景

兖矿能源（600188.SH）于2025年8月13日发布2025年半年度业绩预减公告，披露上半年归母净利润约46.5亿元，同比大幅下降38%左右。尽管公司采取了优化生产组织、成本管控及化工业务协同增盈等措施，但外部市场环境变化仍是核心拖累因素。本文基于公司公告、行业数据及市场动态，对利润下滑原因展开深度分析。

二、净利润下滑的核心驱动因素

（一）煤价大幅下跌：收入端的直接冲击

煤炭销售是兖矿能源的核心业务，其收入与利润对煤价波动高度敏感。根据市场数据，2025年上半年国内煤炭市场呈现“供强需弱”格局，动力煤、炼焦煤、无烟煤价格均创近年新低，成为利润下滑的最直接原因。

国内供需宽松压制煤价
供给端：规模以上原煤产量持续增长，叠加进口量虽同比减少但总量仍保持高位，煤炭合计供应量显著增加；需求端：新能源发电（如风电、光伏）对火电的挤压效应加剧，火电发电量占比及累计同比增速均低于往年；同时，房地产低迷导致钢铁、建材等耗煤行业需求疲软（如水泥产量同比下降），进一步削弱煤炭消费需求。供需失衡下，国内煤价中枢较2024年同期大幅下移。
煤价下跌对收入的传导
兖矿能源作为国内煤炭龙头企业，其煤炭销售单价与市场价格高度相关。若2025年上半年煤炭销售量增长幅度小于价格下降幅度（如市场数据显示下游需求疲软限制销量增长），则公司煤炭业务收入将直接减少，进而拖累整体营收。

（二）下游需求疲软：销量增长受限的间接影响

2025年上半年中国宏观经济处于恢复阶段，主要耗煤行业景气度不佳，进一步加剧了煤炭市场的供过于求。

火电行业：新能源发电占比提升（如光伏、风电发电量同比增长超20%），导致火电发电量占比降至55%以下（2024年同期为60%），电煤需求增长乏力；
钢铁行业：受房地产投资低迷影响，上半年粗钢产量同比下滑约3%，对炼焦煤和动力煤的需求支撑不足；
建材行业：水泥产量同比下降约5%，无烟煤（主要用于水泥煅烧）需求同步收缩。

下游需求的全面疲软，使得兖矿能源即使通过优化生产组织提升了部分销量，也难以抵消价格下跌对收入的冲击。

（三）成本端潜在压力：短期投入挤压利润空间

尽管2025年上半年未出现行业性显著成本上升（如人工、材料价格未大幅波动），但煤矿智能化改造、安全生产及环保投入的增加可能对短期利润形成压制。例如，公司为响应政策推进产能储备制度及清洁高效利用，需在设备升级、技术改造等方面增加支出，导致成本端承压。

三、总结与传导路径

兖矿能源2025年上半年净利润下滑38%的核心逻辑可归纳为：**“煤价大幅下跌→收入端受损+下游需求疲软→销量增长受限+短期成本投入增加→利润空间压缩”**的三重压力叠加。其中，煤价下跌是最直接的驱动因素，而下游需求疲软和成本端投入则进一步放大了利润下滑的幅度。

四、投资启示

短期关注煤价修复信号：煤炭行业利润对价格弹性极高，若后续国内经济复苏带动下游需求回暖（如房地产政策放松、基建投资加码），或海外能源价格波动推升国内煤价，兖矿能源业绩有望快速反弹。
长期关注业务多元化：公司通过化工业务协同增盈的策略已初见成效（公告提及），未来可进一步关注其在新能源（如氢能、储能）领域的布局，以降低对单一煤炭业务的依赖。
风险提示：需警惕新能源替代加速、煤炭进口政策调整及安全生产政策趋严对成本的持续影响。

（注：因2025年半年度财务数据尚未完全披露，本文分析主要基于公司公告及市场公开信息，后续可结合完整财报数据进一步验证。）