2025年08月中旬 兖矿能源资产负债率分析：62.59%是否合理？行业对比与风险提示

兖矿能源（600188.SH）资产负债率合理性分析报告

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一、核心结论

兖矿能源当前（2025年一季度）资产负债率为62.59%，处于自身历史波动的合理区间（2018年以来在56.70%-69.19%之间波动），且符合煤炭开采行业作为资本密集型行业的普遍负债水平（行业普遍区间为50%-70%）。尽管其负债率略高于行业平均（53.31%）和中位数（51.68%），但结合行业特性、公司历史债务管理能力及近期经营策略，当前负债水平整体处于合理范围。需关注的潜在风险是2025年半年度业绩预减可能对偿债能力的边际影响。

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二、资产负债率的纵向与横向对比分析

（一）纵向分析：历史波动与趋势

兖矿能源2018年以来的资产负债率数据如下：

年份	资产负债率（%）
2018	58.29
2019	59.81
2020	69.19（高点）
2021	66.58
2022	56.70（低点）
2023	66.60
2024	62.90
2025Q1	62.59

从历史趋势看（见图1），兖矿能源的资产负债率呈现“先升后降、近期趋稳”的特征：

• 2018-2020年上升期：资产负债率从58.29%升至69.19%，可能与煤炭行业周期上行期的资本扩张（如矿井建设、资源收购）相关；
• 2020-2022年回落期：2022年降至56.70%，或因行业周期调整后公司主动降杠杆，优化债务结构；
• 2023年至今趋稳期：资产负债率稳定在62%-66%区间，反映公司债务管理进入稳态阶段。

当前62.59%的水平略低于2023年（66.60%）和2021年（66.58%），但高于2018-2019年的58%-59%，整体处于历史波动的中枢位置，未出现异常偏离。

（二）横向分析：行业对比与定位

兖矿能源所属申万二级行业为“煤炭开采”。根据金灵量化数据库，该行业最新（2025年一季度）资产负债率平均值为53.31%，中位数为51.68%。兖矿能源62.59%的负债率高于行业均值和中位数（见图2），但需结合行业特性理解其合理性：

1. 行业特性：资本密集型行业的负债容忍度
   煤炭开采行业具有“前期投资大、建设周期长、固定资产占比高”的特点（矿井建设、采矿权购置等需大量资金），因此行业普遍依赖债务融资，资产负债率通常高于制造业等轻资产行业。根据搜索信息，煤炭行业资产负债率普遍在50%-70%区间，大型国有煤企甚至可能超过70%。兖矿能源作为行业龙头（2024年营收超2000亿元），其62.59%的负债率完全落在行业合理区间内。

2. 同行业公司对比
   从同行业19家上市公司数据看（见表1），资产负债率分布差异较大（24.12%-99.89%），主要受企业规模、资源禀赋、发展阶段影响。例如，晋控煤业（24.12%）、电投能源（24.14%）因资源集中、现金流充裕，负债率较低；而安源煤业（99.89%）、盘江股份（74.89%）因历史负担或扩张需求，负债率较高。兖矿能源62.59%的水平介于平煤股份（63.34%）和新大洲A（62.33%）之间，属于行业中上游水平，与公司“规模化扩张+稳健经营”的策略匹配。

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三、定性背景：行业特性与公司动态的支撑

（一）行业层面：负债扩张的合理性

煤炭行业的资本密集型属性决定了适度负债是维持产能、技术升级的必要手段。市场观点认为，合理的负债水平（50%-70%）有助于企业通过债务融资扩大资源储备、提升开采效率（如智能化改造），而稳定的经营现金流（煤炭销售回款）可覆盖债务本息。兖矿能源作为行业龙头，其负债主要用于优质资源收购（如2025年7月合并山东能源西北矿业）和产能优化，符合行业发展规律。

（二）公司层面：现金流与风险对冲能力

尽管2025年半年度业绩预减（主因煤炭供需宽松、煤价下跌），但公司通过“优化生产组织+成本管控+化工业务协同”对冲了部分影响，经营现金流仍具备一定保障。历史数据显示，兖矿能源经营活动现金流净额长期高于净利润（2024年经营现金流350亿元，净利润280亿元），表明其盈利质量较高，具备较强的偿债能力。

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四、潜在风险提示

需关注两点潜在风险：

1. 业绩波动对偿债能力的边际影响：2025年煤价下跌导致业绩预减，若后续煤价持续低迷，可能削弱公司现金流对债务的覆盖能力；
2. 融资成本上升压力：过高的资产负债率可能推高融资成本（如发债利率），若未来进一步扩张需新增融资，可能对财务费用产生负面影响。

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五、结论与投资启示

综合纵向历史对比、横向行业定位及定性背景分析，兖矿能源当前62.59%的资产负债率处于合理区间：

• 历史维度：未偏离2018年以来的波动中枢（56.70%-69.19%）；
• 行业维度：符合资本密集型行业的负债特征（50%-70%区间）；
• 经营维度：稳定的现金流和成本管控能力支撑负债可持续性。

投资启示：投资者可关注公司后续煤价走势及经营现金流变化，若煤价企稳或化工业务协同效应增强，当前负债水平将进一步巩固；若煤价持续低迷，需警惕负债率被动抬升的风险。