创新医疗旗下医院亏损对业绩影响分析 | 002173.SZ深度报告

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创新医疗作为以医疗服务为绝对核心业务（收入占比超99%）的上市公司，其旗下医院（尤其是建华医院）的持续亏损是导致公司整体业绩承压的核心原因。近三年（2022-2024年），尽管医疗服务业务收入规模持续扩张（从7.08亿元增至8.12亿元），但受医保政策调整、成本上升及非经常性损益（如诉讼、信用减值）等因素影响，该业务毛利率波动下行（2024年降至7.54%），叠加其他成本（管理费用、财务费用）未能有效控制，最终导致公司归母净利润连续三年亏损，且2024年亏损幅度进一步扩大（从2023年的-3.43亿元扩大至-9.40亿元）。市场表现方面，股价近一年震荡下行，技术指标显示弱势；估值层面，PB虽低于行业均值，但因持续亏损，PE-TTM无法计算，反映市场对其盈利前景的担忧。

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1. 整体盈利能力：收入增长但亏损扩大
   
   2022-2024年，创新医疗营业总收入从7.10亿元增至8.16亿元（CAGR约7.8%），但归母净利润持续为负，且2024年亏损幅度较2023年扩大174%（从-3.43亿元增至-9.40亿元）。毛利率在2023年短暂回升至11.45%后，2024年回落至7.81%；净资产收益率（ROE）从2022年的-3.80%进一步恶化至2024年的-5.15%，反映公司整体盈利能力持续弱化（见表1）。

   年份	营业总收入(亿元)	归母净利润(亿元)	毛利率(%)	净资产收益率(%)
   2022	7.10	-0.74	4.31	-3.80
   2023	8.06	-0.34	11.45	-1.82
   2024	8.16	-9.40	7.81	-5.15

2. 分部业务：医疗服务是核心收入来源，但盈利贡献不足
   
   创新医疗的主营业务高度集中于“医疗服务”板块（收入占比超99%），其收入规模从2022年的7.08亿元增至2024年的8.12亿元（CAGR约7.3%），但盈利能力波动显著：
   • 毛利率：2023年因成本控制改善，毛利率从2022年的4.19%大幅提升至11.32%；但2024年受医保政策调整（次均收费降低）及成本上升影响，毛利率回落至7.54%。
   • 利润贡献：医疗服务业务的利润（收入-成本）虽逐年增长（2022年2970万元→2023年9099万元→2024年6127万元），但远不足以覆盖公司其他成本（如管理费用、财务费用）及非经常性损益（如诉讼、信用减值损失），导致整体业绩持续亏损（见表2）。

   年份	医疗服务收入(亿元)	医疗服务成本(亿元)	医疗服务利润(亿元)	医疗服务毛利率(%)	医疗服务收入占比(%)
   2022	7.08	6.79	0.297	4.19	99.81
   2023	8.04	7.13	0.910	11.32	99.79
   2024	8.12	7.51	0.613	7.54	99.52

   关键传导逻辑
   ：医疗服务业务作为公司唯一核心收入来源，其毛利率的波动直接决定了公司整体利润的“基本盘”。2024年毛利率的回落（从11.32%降至7.54%）叠加其他成本的刚性支出（如管理费用），导致公司净利润亏损幅度扩大。

近一年（截至2025年8月），创新医疗股价呈现

（见图1），主要特征如下：

• 技术面
  ：股价长期运行于MA60均线下方，MA20/MA60均线形成持续压制，MACD指标在零轴下方运行，绿色柱状图占优，表明市场空头情绪主导。
• 成交量
  ：下跌过程中成交量维持低位，反弹时成交量偶有放大但缺乏持续性，反映市场对公司基本面改善的信心不足。
• 关键位
  ：当前无明确支撑位，需关注历史低点附近的技术支撑；压力位集中于MA20/MA60均线（约3.5-4.0元区间）。

：股价的弱势表现与公司持续亏损的基本面高度相关，市场已通过估值调整（如PE-TTM无法计算）反映了对其盈利前景的悲观预期。

截至2025年8月，创新医疗PB（市净率）为2.06，低于医疗服务行业平均PB（2.59）；但因公司持续亏损，PE-TTM（动态市盈率）无法计算。

：PB低于行业均值可能被误读为“低估”，但结合公司ROE持续为负（2024年-5.15%）、医疗服务业务盈利能力波动的背景，这一现象更可能反映市场对其“资产质量”和“盈利可持续性”的担忧——即当前资产的账面价值可能无法支撑未来盈利，因此给予更低的PB估值。

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根据公司公告及公开信息，旗下医院（尤其是建华医院）亏损的主要原因包括：

1. 医保政策冲击
   ：医保付费方式改革（如DRG/DIP支付）及支付标准动态调整，导致医院次均收费下降、毛利率承压；
2. 历史违规遗留问题
   ：建华医院曾因过度诊疗被重罚，影响品牌声誉及医保回款效率；
3. 诉讼与信用减值
   ：建华医院涉及多起诉讼，导致应收账款增加、信用减值损失扩大（2024年信用减值损失显著拖累利润）；
4. 成本控制不足
   ：尽管公司尝试优化采购成本（如药品、耗材），但管理费用、财务费用等刚性支出仍未有效压缩。

公司针对亏损采取了以下措施：

• 运营优化
  ：整合建华医院及子公司明珠医院的职能科室，降低管理成本；
• 成本管控
  ：优化药品、耗材采购机制，压缩可变成本；
• 回款改善
  ：加强医保回款管理，2025年上半年医保回款同比增长，信用减值损失同比下降，带动亏损收窄（2025上半年归母净利润-1136万元，同比减亏30%）。

：短期措施（如优化回款）已初见成效，但医保政策压力、历史违规影响及成本刚性问题尚未根本解决，扭亏仍需依赖医疗服务业务毛利率的持续提升。

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1. 核心关注指标
   ：医疗服务业务毛利率（直接影响利润“基本盘”）、医保回款效率（影响现金流及信用减值）、管理费用率（反映成本控制能力）。
2. 风险提示
   ：医保政策进一步收紧可能加剧毛利率压力；建华医院诉讼进展或导致额外损失；若医疗服务业务盈利无法持续改善，公司可能面临退市风险（连续亏损）。
3. 投资建议
   ：短期需观察2025年下半年医疗服务毛利率是否企稳、医保回款是否持续改善；长期需关注公司是否能通过业务转型（如拓展高毛利科室）或并购整合提升盈利能力。当前股价弱势反映市场悲观预期，建议投资者谨慎等待基本面明确改善信号。

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：创新医疗旗下医院亏损是其业绩持续承压的核心原因，医疗服务业务的盈利波动及非经常性损益共同拖累整体利润。尽管公司短期通过成本管控和回款改善减亏，但长期扭亏仍需解决医保政策冲击、历史遗留问题及成本刚性等根本矛盾。投资者需密切跟踪医疗服务业务的盈利修复进展。