2025年08月中旬 兖矿能源2025上半年净利降38%：煤价下行与收入收缩主因

兖矿能源2025年上半年净利润下降38%原因分析报告

一、核心结论

兖矿能源2025年上半年预计实现归母净利润约46.5亿元，同比减少38%。结合财务数据与行业背景分析，煤炭价格周期性下行导致核心业务收入大幅收缩是利润下滑的主因；叠加澳洲业务、非煤炭贸易等非核心业务收入锐减，尽管公司通过成本管控和化工业务协同部分对冲了价格压力，但收入端的显著萎缩仍主导了净利润的大幅下降。

---

二、行业背景：煤炭价格周期性下行，供需宽松压制盈利

2025年上半年，国内外煤炭市场呈现“供大于求”格局，动力煤、焦煤等主要煤种价格均经历大幅下跌，直接挤压行业盈利空间。

• 动力煤：价格整体呈“先抑后扬再震荡”走势，年初因冬季需求旺季小幅上涨后，受国内先进产能释放、进口煤高位（补充供应）及经济复苏放缓（需求疲软）影响，3-4月迅速回落并触及5年低点；5月虽因火电需求回升和煤矿安全检查阶段性反弹，但全年均价较2024年同期仍大幅下降。
• 焦煤：延续2024年10月以来的下跌趋势，一季度因国内煤矿复产快、进口量高位而“供强需弱”，二季度国际贸易摩擦加剧悲观情绪，价格进一步下探；6月虽因进口量下滑、环保政策及下游补库触底反弹，但上半年均价同比跌幅仍超20%。

煤炭价格的周期性下行是行业性盈利压力的核心来源，兖矿能源作为以煤炭为主业的企业，直接受到冲击。

---

三、财务表现：收入端收缩主导利润下滑

从财务数据看（结合2023-2024年对比及2025年预减公告），兖矿能源利润下滑的关键矛盾集中在收入端的显著收缩，具体表现为：

（一）总收入与核心业务收入双降

2024年上半年，公司营业总收入同比下降14.32%（2023H1:844亿元 vs 2024H1:723亿元）；2025年上半年，受煤价进一步下跌影响，收入收缩幅度扩大，直接拖累利润。

分业务看，核心煤炭销售业务是收入下滑的主因：

• 2024年上半年，煤炭销售收入同比下降7.99%（515亿元→474亿元）；2025年上半年，因煤价跌幅扩大（动力煤、焦煤均价同比下降超20%），煤炭收入降幅预计进一步扩大。
• 澳洲业务收入2024年上半年同比大幅下降22.90%（212亿元→164亿元），推测与海外煤炭市场需求疲软、汇率波动或当地政策限制有关；2025年上半年，海外煤价同步下跌，该业务收入或延续下滑趋势。
• 非煤炭贸易收入2024年上半年锐减56.09%（161亿元→71亿元），反映公司在非煤贸易领域的收缩或市场竞争力下降，进一步拖累总收入。

（二）成本控制部分对冲价格压力，但收入降幅更大

尽管公司通过“优化生产组织、精准挖潜增效”实现了成本管控（2024年上半年营业总成本同比下降12.84%），毛利率从2023年的31%微升至2024年的33%，但收入端的收缩幅度（-14.32%）超过成本降幅（-12.84%），导致毛利绝对值仍下降9.56%（263亿元→238亿元）。2025年上半年，煤价跌幅扩大，收入收缩对利润的负面影响进一步放大。

（三）归母净利润降幅显著高于净利润

2024年上半年，公司净利润同比下降14.64%，但归母净利润降幅达25.87%（102亿元→76亿元），反映少数股东损益对净利润的缓冲作用减弱（或子公司亏损更多由母公司承担）。2025年上半年，这一趋势可能延续，加剧了归母净利润的下滑。

---

四、总结与投资启示

兖矿能源上半年净利润下降38%的核心原因是煤炭价格周期性下行导致核心业务收入大幅收缩，叠加澳洲业务、非煤炭贸易等非核心业务收入锐减。尽管公司通过成本管控和化工业务协同（2024年煤化工收入增长5.14%）部分对冲了价格压力，但收入端的显著萎缩仍主导了利润下滑。

投资启示：

• 短期需关注煤炭价格走势（尤其是四季度传统旺季需求能否支撑煤价反弹）及公司成本管控的持续性；
• 中长期需观察公司业务结构优化进展（如化工、矿用设备制造等非煤业务的增长能否抵消煤炭业务波动）；
• 海外业务（如澳洲）的风险需持续跟踪（包括当地政策、汇率及市场需求变化）。